一、本周市场风格有所反转，价值板块补涨

　　本周市场风格出现一定程度切换，其中周五市场风格切换明显。行业方面，本周发改委5月28日召开全国迎峰度夏能源保供视频会议，要求做好煤炭、天然气等一次能源生产和供应。今年夏季电力需求或超市场预期，短期可重点关注电力，煤炭等能源板块。另一方面，5月28日国务院印发《城市更新"十五五"规划》，周五地产板块涨幅较大。近期市场行情和成交高度集中在科技板块，而价值板块持续阴跌。本周五市场风格出现明显反转，高ROE的消费白马龙头集体反弹。今年以来由于市场风格原因，消费板块已出现持续下跌，当前估值具备较强的吸引力。

　　二、2017与2021：两轮极致抱团行情如何见顶？

　　近期市场上涨行业/主线进一步“缩圈”，市场再度出现明显的“抱团”行为。从成交拥挤度来看，当前市场热度持续向头部集中，且集中度处于历史高位，市场资金已经出现极端“抱团”行为。2016年以来市场大致有两轮明显的大市值抱团行情，市场结构或对行情有所指引。

　　2016年初，宏观经济回升叠加“供给侧改革”政策效果显现，A股步入新一轮牛市周期。2017年9月起，市场逐步步入分化，行情开始往以家电，食品饮料为代表的消费白马股聚集。2017年10月-11月中下旬，市场成交额排名前5%的个股成交额占比从35%左右迅速攀升至50%附近，呈现明显的资金聚集行为。12月底市场迎来新一轮上涨，结构有所切换，房地产，银行，石油石化等滞涨板块出现明显的补涨，且市场呈现普涨状态。从交易量结构来看，成交额排名前5%的个股成交额占比回升至一个月前高点。2018年1月伴随全球通胀预期升温带来的全球流动性紧缩预期，A股与美股同步见顶下跌。

　　下一轮明显的权重股抱团行情于2021年年初达峰。全球卫生事件爆发后，A股在内外部因素共振下迅速触底反弹，开启一轮结构性牛市。2020年11月1日-2021年1月12日市场新一轮上涨伴随明显的资金抱团行为：成交额排名前5%的个股成交额占比出现明显攀升，并超过50%。从行情来看，上涨行情高度集中，沪深300指数成分股20日跑输占比达到历史极值，且抱团行情维持接近一个月时间。经历短期回调后市场迎来最后一轮上涨，仅不到10个交易日指数见顶回调。这一轮抱团更加严重，但行情集中程度有所缓解。从数据来看，这一阶段成交额排名前5%的个股成交额占比刷新前高，但沪深300指数跑输个股占比下滑至65%左右。

　　两轮抱团行情的演绎路径有相似性，市场出现极端资金聚集往往对应着行情的后期。行情大致可分为五个阶段：阶段一：普涨启动。牛市初期，宏观环境改善驱动市场整体回暖，大部分行业和个股同步上涨。阶段二：结构分化。市场从普涨切换为结构性行情，核心主线共识逐步形成。资金开始向少数行业或风格倾斜。阶段三：极致抱团。核心主线共识被强化后，资金拥挤度加速上升。阶段四：低位补涨。抱团板块超额收益趋于极限后，资金开始向前期滞涨板块溢出。两轮牛市终结均伴随外部扰动（2018年全球通胀与流动性紧缩预期、2021年利率上行），但核心原因在于前期积累的巨量涨幅与内部资金结构的过度拥挤，使上涨基础本就脆弱。本周五市场出现风格反转，但抱团趋势是否结束仍待观察。若资金出现快速扩散，则仍需注意风险。

　　三、投资建议

　　指数6月中旬仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的"鱼尾行情"。一方面，监管与流动性边际收紧，市场不具备全面主升的条件；另一方面，当前重大IPO尚未落地，市场出现较大风险的概率有限。外部变量方面，美伊协议可能较快达成框架性共识，但霍尔木兹海峡的实质性开放节奏大概率比市场预期的更慢。关注：

　　一是科技板块中与IPO巨头产业链关联度较高的存储、机器人方向，受益于6月IPO密集期的催化。

　　二是厄尔尼诺+AI用电+安监收紧三重催化，煤炭/电力迎来旺季窗口。

　　三是全球能源供给扰动趋势下，我国新能源/电池/电力设备季景气度有望回升。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。