加拿大上市矿企希尔威矿业正式递交港交所招股书，拟实现三地上市。公司深耕中国二十年，依托两大在产矿区，稳居内地白银产能前三，单体矿山产量全国第一。

　　近日，Silvercorp Metals Inc.(下称"希尔威矿业)向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。

　　IPO日报注意到，这家已经在多伦多证券交易所和纽交所完成二次上市的加拿大公司收入主要来自中国两大矿区，深耕中国矿业20年，是国内白银产量第三、单体矿山产银量第一的头部企业，但存在的业绩波动、业务集中、海外风险等问题也随递表港交所进入市场视野。

业绩下跌

　　希尔威矿业1991年成立于加拿大温哥华，核心业务涵盖银、金及铜、铅、锌等有色金属的勘探、开发与生产。自2003年冯锐加入董事会主导中国业务布局后，于多个地区成功收购及开发多座矿山，矿产种类丰富，公司逐步扎根国内市场。

　　目前希尔威矿业持有六大核心矿业资产，分布于中国、厄瓜多尔及吉尔吉斯斯坦三国，手握22项有效采矿牌照与授权。其中，中国两大矿区是绝对收入支柱：河南洛宁矿区（含洛宁矿区和宽平项目）自2006年投产，为公司旗舰资产；广东高枨矿区2014年起运营，是一座地下银铅锌矿，两大矿区贡献了往绩记录期内的全部收入。此外，公司还有白云铺项目、El Domo（DOMO）项目、Condor项目以及Chaarat金矿项目。

　　上海有色网数据显示，2025 年希尔威矿业的白银年产量达700万盎司（超210吨），中国市场份额6.3%，位列全国第三；旗下洛宁矿区白银产量稳居中国单体矿山首位。

　　2025年，白银、黄金价格大幅上行（银价涨幅67%、金价涨幅78%），直接带动希尔威矿业营收增长。财务数据显示，2024财年（截至3月31日）公司实现营收2.15亿美元（相当于15.43亿元人民币），2025财年增至2.99亿美元（相当于21.46亿元人民币），同比增长38.9%；对应净利润从4967.8万美元（相当于3.57亿元人民币）升至7876.9万美元（相当于5.65亿元人民币），同比增长58.6%。

　　但亮眼财年数据背后，是短期业绩的剧烈波动。2025财年前9个月（截至12月31日），公司营收2.91亿美元，同比增长29.9%，但净利润从上年同期的8240万美元暴跌79.6%至1680万美元。此外，银价高位回落风险或为未来盈利成长性埋下隐忧。

　　利润波动核心源于衍生负债扰动。公司1.5亿美元可换股票据形成1.636亿美元衍生负债，2025年前9个月公允价值变动亏损1.182亿美元，直接吞噬利润；而票据实际利率达12.6%，进一步推高财务成本。

　　需要指出的是，希尔威矿业业务集中度风险尤为突出。招股书显示，往绩记录期内，公司100%收入来自中国，且高度依赖两大矿区：洛宁项目贡献银销售收入的93.5%-94.9%、金销售收入的100%、铅销售收入的89.7%-91.3%；高枨矿区贡献锌销售收入的63.1%-70.1%。

海外项目风险

　　在上述两大矿区之外，希尔威矿业近年加速海外扩张，重点布局厄瓜多尔与吉尔吉斯斯坦。目前，公司持股75%的厄瓜多尔El Domo铜金矿项目已进入建设阶段，预计资本支出2.41亿美元；公司持股70%的吉尔吉斯斯坦Chaarat金矿项目已完成收购，采矿许可证有效期延长至2062年。

　　不过，作为未来增长动能的来源，海外项目的风险同样不容忽视。厄瓜多尔El Domo项目面临当地社团宪法诉讼，环评与采矿权有效性遭质疑，投产进度存不确定性。吉尔吉斯斯坦项目则面临中亚地区的地缘政治风险、政策稳定性不足、社区关系复杂等挑战。此外，海外项目建设周期长、投资规模大，短期将持续消耗现金流，回报周期存在不确定性。

　　对于此次赴港上市，希尔威矿业明确表示，募集资金将用于海外金银及有色金属项目的勘探开发，提速全球优质资源布局。

　　业内人士指出，长期以来，希尔威资产与收入集中于中国，但仅在北美上市，估值长期被低估。港股上市不仅能拓宽融资渠道、缓解海外项目资金压力，更能借助港股投资者对中国矿企的熟悉度，且白银行业处于全球短缺周期（2026年短缺预计扩大15%至4630万盎司），光伏、新能源汽车带动工业需求爆发，实现估值重估。

　　特别的是，此次上市前，希尔威矿业董事及其他核心关联人士持股3.87%，持有多伦多证券交易所及美国纽交所上市股份的公众股东合计持股96.13%。