1 市场波动加剧，交易机会涌现

　　回顾历史上大类资产的轮动规律，我们可从长期、中期、短期三个维度观测：其轮动周期分别对应康波周期（由新兴技术革命驱动，持续50~60年）、朱格拉周期（聚焦设备更新与产业升级，约10年）和基钦周期（反映库存变化，时长3~4年）。站在当前时点，人工智能驱动的技术革命、相关AI基建与产业升级需求，以及关键矿产原材料的补库需求，已分别对应上述三大周期，推动其共振启动。结合全球主要国家及经济体的宽财政、宽货币倾向，2026年成为本轮宏观超级周期的起点，正驱动大宗商品市场供需关系快速重构，表现为价格波动加剧，交易机会显著涌现。

　　下面，笔者将主要从世界逆全球化趋势的影响、经济活动复苏刺激库存周期向上，以及大宗商品板块的传导节奏来解读超级周期的演变路径。

　　图为2023—2025年主要大类资产的波动率

　　2 供应链脆弱性的双重影响

　　图为全球产业链供需关系

　　近年来，俄乌冲突、中东局势升级、美国对全球贸易伙伴加征高额关税等国际事件频发，全球经济遭受不同程度冲击。原有国际秩序的松动，预示着逆全球化浪潮的到来。特朗普政府挑起的贸易争端对全球贸易环境产生了较大影响，2月底美国和以色列对伊朗的军事打击进一步推升了关键能源石油的供应风险。与此同时，中国在新能源光伏、锂电及电池电力设备领域的独特竞争优势，使本轮能源短缺危机为相关行业板块带来了“危中有机”的发展契机。逆全球化浪潮席卷之下，全球供应链既面临脆弱性上升的考验，也孕育着新的机遇。

　　2026年，美国、欧洲、日本等海外主要经济体的财政政策均有望进一步扩张。这一同步的全球财政扩张态势，叠加中国与美国潜在的货币宽松预期，将推动经济活动需求增长，带动全球制造业景气度回升，进而开启大宗商品主动补库周期。这一变化与逆全球化导致的供应端脆弱性形成鲜明对照，自然引发稀缺资源（尤其是关键工业商品）的储备竞争，最终呈现供需紧平衡格局，推动商品价格与行业利润回升。

　　图为PMI指引库存周期向上

　　3 布局商品市场，发掘业务蓝海

　　图为2015—2025年国内商品期货成交量

　　从全球衍生品市场数据来看，2024年亚太地区成交量占全球82.4%的市场份额，占据绝对主导地位；中国在商品衍生品领域以63.66%的份额位列全球第一。2011—2024年，亚太地区市场份额呈逐年上升趋势，而北美、欧洲份额相对稳定或小幅下降，直观反映出全球衍生品市场重心东移的趋势。

　　再回到国内视角，2015—2025年，笔者观察到，在大宗商品通胀上行周期内，我国期货市场的成交与持仓规模呈现同步扩张趋势，且以3年为一个循环周期，这一周期长度与传统库存周期相近。与此同时，期权等新型商品避险工具成为市场扩容过程中的显著增长点。因此，自2026年起，随着新周期的来临，商品期货与期权有望吸引更多产业投资者和配置型投资者的关注，进而刺激避险、投机及套保等交易需求的释放。这将使未来3年成为大型金融服务商以经纪通道、投资咨询、资管产品、场外做市等业务形式拓展大宗商品市场的重要机遇期。

　　表为2025年国内金融、商品期货期权市场情况

　　4 新兴产业扩张成为经济增长新驱动

　　笔者从当前中美关系的大框架背景出发，审视下半年宏观局势：中美会晤将两国关系定位为“建设性战略稳定关系”后，贸易冲突及地缘风险均出现实质性改善。其核心逻辑在于：一方面，作为全球前两大经济体，此次会晤成果有望保障未来至少3年内维持相对开放的贸易环境；另一方面，两国元首就俄乌、中东、朝鲜半岛等地区局势充分交换意见，中方一如既往推动美伊和谈进程，中美双方均希望俄乌冲突早日结束。特朗普访华归国后透露，美伊已基本达成协议，目前正就协议最后环节与细节展开磋商，将于近期公布。

　　公平自由的经贸环境与和平稳定的政治形势，是各国经济与科技发展的基础。当前人工智能上下游产业的快速扩张，对中、美及其他市场经济体权益市场和名义GDP的拉动路径具有相似性。AI上游涵盖金属、半导体芯片与电力领域，中游涉及机电零部件制造，下游则延伸至机器人及互联网应用。国内PPI同比一季度转正并保持环比改善，一方面源于能源供给冲击引发的成本传导与价格上涨，另一方面则是科技产品需求旺盛所带来的利润空间。

　　在上市公司2025年年报及2026年一季报披露后，从权益市场视角可清晰地观察到新兴产业的扩张路径：技术突破→资本开支竞争→行业高景气→股票估值抬升→业绩验证盈利增长→股价持续上涨。

　　而从经济增长拉动的角度看，这一传导路径则表现为：技术突破→产业扩张→带动下游消费与上游投资→PPI上升→名义GDP增速加快。

　　对比内需与外需的复苏节奏，整体仍以外需强势为主：内需方面，尽管名义价格有所上升，但产业链对成本较为敏感，供给侧冲击显著，而需求端承接力不足，因此无论是A股消费板块还是商品市场中的生猪品种，短期内均难有起色。外需方面，在地缘与科技竞争的背景下，能源体系加速重构，进出口贸易保持繁荣，各国纷纷加强资源储备、扩大新兴产业资本开支，行业利润持续上升，但供应链脆弱性始终存在。因此，能化板块仍是市场关注的焦点，TMT依旧是A股的主线赛道。从中国自身来看，尽管政策空间与主动权相对更大，但仍面临转型期的阵痛——尤其是在内需复苏高度依赖政策的背景下，股票市场的表现既是对基本面的映射，更是对政策偏好与全球宏观周期的反映（AI、能源转型、国防安全、工业资本品相关板块已成为市场共识主线）。

　　5 2026—2027年由商品市场主导

　　基于历史表现与周期理论，笔者总结出大类资产在经济周期中的表现规律：低通胀低增长阶段（2023—2024年）债券占优，低通胀高增长阶段（2025年复苏期）股票走牛，高通胀高增长阶段（2026—2027年）商品主导。从商品内部看，不同板块将遵循“先风险定价、再预期交易、最后现实回归”的顺序依次轮动。

　　虽然美伊已接近达成最终谈判协议，但此次冲突仍凸显了全球制造业对油气能源高度依赖的事实。霍尔木兹海峡重新开放后，鉴于各国原油库存消耗较大，能源品补库需求将启动；而油价上涨所引发的生活与生产成本上升才刚刚开始，大宗商品涨价潮仍将持续演绎。

　　图为超级周期的演变路径

　　凭借中国在新能源光伏、锂电及电池电力设备领域的独特竞争优势，本轮能源短缺风险将为相关行业板块（包括上游商品原材料、中游储能电池制造及下游新能源汽车）带来机遇。即便此次中东局势缓和，其他经济体也会更加重视能源安全问题，目前已经观察到这些产品的外需进口呈现强劲增长态势。

　　虽然笔者维持2026—2027年经济复苏、制造业周期向上的中长线判断，但需格外警惕流动性预期变化对所有大类资产（包括黄金等避险资产）的一致性短期冲击。

　　通过紧密跟踪10年期美债收益率与美元指数可见，2026年以来每一轮流动性从扩张到收紧的预期切换，均伴随商品、权益市场的大幅波动。这类冲击虽带来风险，但也往往孕育绝佳的交易机会。当前计价紧缩预期最充分、美以伊冲突缓和后修复最弱的资产是黄金，而地缘风险叠加发达国家财政恶化、信用动摇，持续强化黄金的长期价值重估逻辑。

　　此外，地缘冲突推升油价对中长期通胀预期的影响尚未充分反映，新任美联储主席沃什倾向于将通胀衡量指标更换为“截尾平均”PCE通胀率，以创造更宽松的降息条件。因此笔者认为，政策利率放松时点或被延后，但下调空间依然存在。（作者单位：广发期货）