金融投资报记者林珂
白酒行业继续处在周期调整当中，但一季度依稀出现一丝暖意。
财报显示，一季度白酒板块的营业收入和净利润降幅大幅收窄，多家企业的营收与净利增速转正。在本轮周期调整阶段，白酒行业是否已经真正触底引发市场热议。
白酒行业业绩初现向好变化
业绩降幅收窄，被业内视为行业出现向好变化的关键因素之一。据统计，2026年一季度，上市白酒企业累计实现营业收入超过1300亿元，同比降幅不足1%；实现归母净利润超过500亿元，同比降幅不足2%。虽然营收与净利继续“双降”，但相较2025年的营收同比下滑18%，净利同比下滑24%的“成绩单”来看，降幅已经明显收窄。
单看行业公司，贵州茅台作为白酒行业的龙头，虽然2025年出现营收与净利“双降”，但2026年开年业绩便逐步企稳，营收同比增长6.33%，净利增速同样转正，同比增长1.47%。
除贵州茅台外，老白干、迎驾贡酒的营收与净利虽然在2025年出现“双降”，但2026年一季度均实现转正。其中，老白干营收与净利分别同比增长4.48%、8.55%；迎驾贡酒营收与净利分别同比增长8.91%、0.73%。此外，酒鬼酒也在2026年一季度业绩报喜。虽然公司营收仍在下滑，但较2025年降幅明显收窄；净利润增速则率先转正，同比增长4.62%。
除业绩外，一直被业内视为观察行业周期关键指标之一的库存情况，也在2026年一季度得到改善。有分析指出，经过持续的主动去库存，头部酒企渠道库存普遍降至1个月至1个半月“健康线”。次高端与区域酒企的库存，从6个月至12个月的高位降至3个月至6个月水平。整体而言，白酒行业库存压力开始缓解。
周期拐点论引发机构热议
在“最严禁酒令”与高库存两座大山的重压之下，白酒行业艰难前行，调整步入深水区。
2025年5月，升级后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》正式实施，其中，“公务接待工作餐不得上酒”的规定使得政务消费规模大幅缩减，多个白酒消费大省的高端酒动销明显萎缩。“禁酒令”带来的冲击直接而迅猛，高端白酒市场首当其冲，部分团购渠道需求明显下降，经销商库存随之攀升。在此背景下，终端价格体系应声下跌，飞天茅台也出现了零售价与出厂价倒挂的局面。从龙头产品的价格降幅来看，“最严禁酒令”的冲击显然超出了市场预期。
随着头部酒企加速出清、量价触底、供给收缩的特征逐步显现，白酒行业是否迎来了周期拐点？业内机构对此展开热议。中信证券就作出了“白酒行业底部已至”的乐观判断。其表示，今年以来，宏观层面积极信号正在从多个维度逐步累积。白酒行业整体动销同比降幅已经收窄，若未来需求逐步企稳，考虑到2025年的基数效应，预计从2026年二季度开始，白酒公司的业绩表现有望出现进一步改善。虽然内需复苏的时间和节奏难以预测，但长期向好趋势不变。
酒业分析师蔡学飞在接受金融投资报记者采访时表示：“从数据上看，白酒行业业绩下滑出现了‘刹车’迹象，但目前只是局部改善，全面恢复还为时尚早。当前行业呈现深度分化的格局，茅台、五粮液凭借品牌和渠道变革稳住基本盘，古井贡酒、迎驾贡酒等区域龙头在大众价位带找到生机，但大量次高端和区域酒企仍在业绩两位数下滑的泥潭中挣扎。虽然行业最陡峭的下滑阶段可能已经过去，但谈全面复苏还为时尚早，中国酒行业正从‘总量萎缩’进入‘结构分化’的深度调整期，行业转型升级任重道远，投资者需要理性看待。”
分化将是估值修复行情的主基调
二级市场层面，白酒板块股价已跌至本轮周期低位，与此同时行业基本面并未持续走弱。有分析指出，白酒板块在经历长期且深度回调后，当市场交易风格变换时，估值修复可以期待，但行业分化将贯穿始终。
兴业证券认为，当前白酒板块处于价值底部，安全边际充足。首先，基于酒企的底线利润，当前股价对应真实业绩的估值水平多数已处于历史偏低水位；其次，基于白酒板块特有的商业模式重估净资产，多数酒企调整后的市净率小于1，现金流和净资产具备安全垫；最后，大部分酒企股息率位于3%—6%区间，中长期配置吸引力开始提升。
“龙头有望率先走出底部，但行业分化在所难免。”白酒行业分析师李晓明在接受金融投资报记者采访时表示：“在这轮深度调整中，分化将是未来一段时间的主基调。从企业层面看，拥有强大品牌和资本优势的头部酒企具备较强的抗风险能力，在周期筑底阶段业绩表现明显优于行业平均水平，这些公司可以通过适度降价，以价换量尽可能稳住基本盘。而部分二三线酒企，则将在调整中面临更为严峻的考验。在市场预期的估值修复行情中，头部酒企有望凭借更优异的业绩表现率先突围。”
“强者恒强、分化加剧是2026年白酒板块主基调。”蔡学飞指出，从周期角度看，当前白酒行业确实进入了底部区域，但也可能是一个持续数年的“筑底期”，最剧烈的下滑已经过去。库存去化接近尾声、价格倒挂收窄、龙头公司业绩企稳都是明确的底部信号。然而，真正的复苏将是漫长的，结合目前的情况，中国酒业将呈现“L型”或“U型”的弱复苏。行业正在从压货给渠道转向卖酒给消费者，从依赖高端提价转向追求“质价比”，从传统经销B端转向直面C端消费市场。因此，2026年不会是白酒行业的“反转年”，而是分化加剧、强者恒强的“深耕年”。
