蓝鲸新闻6月2日讯（记者代紫庭）宠物食品赛道仍在扩容，但想在这门生意里赚钱，似乎没以前轻松了。
6月1日，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称“福贝宠物”）向港交所递交上市申请书，拟赴港上市。这不是福贝宠物第一次冲刺资本市场。招股书显示，福贝宠物曾于2021年申请在上交所主板上市，2023年6月，公司考虑到上市时间表的不确定性及未来发展战略调整，主动撤回A股上市申请；同年7月，上交所终止审核。
从赛道看，福贝宠物赶上的是一阵顺风。《2026年中国宠物行业白皮书》数据显示，2025年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到3126亿元，相较2020年增长25.54%，预计2028年突破4000亿元。宠物食品作为刚需品类，仍是宠物消费中最稳的基本盘。
不过，风很大，不等于每家公司都能跑起来。作为一家以宠物主粮为核心、同时布局ODM和OBM业务的宠物食品企业，福贝宠物近三年收入始终停在10亿元出头，2025年净利润则下滑约40%。更值得关注的是，撑起公司60%收入的是ODM代工业务，而毛利率更高的自有品牌业务却在收缩。
营收卡在10亿出头，自有品牌比乐收入下滑
福贝宠物的故事，先从“规模”讲起。
招股书显示，福贝宠物成立于2005年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，产品以猫、犬主粮为核心，覆盖膨化粮、烘焙粮、冻干、鲜粮等多个品类。按2025年收入计，公司在中国宠物食品第三方制造行业中排名第二，市场份额为5.3%；在中国宠物主粮第三方制造行业中同样排名第二，市场份额为8.5%。
这意味着，福贝宠物并不是小玩家。它有产能、有客户，也有“代工第二名”的行业标签。
但从财务数据看，公司增长并不明显。2023年至2025年，福贝宠物收入分别为10.46亿元、10.33亿元和10.21亿元，连续两年小幅下滑；同期净利润分别为1.64亿元、1.64亿元和9823.5万元，2025年同比下滑约40%。
盈利能力也出现波动。2023年至2025年，福贝宠物整体毛利率分别为35.7%、37.9%和31.6%。其中，ODM业务毛利率由2024年的30.4%降至2025年的23.1%；OBM业务2025年毛利率为49.1%，明显高于ODM业务。
问题也就出在这里：低毛利的ODM在变大，高毛利的OBM却在变小。
招股书显示，2023年至2025年，福贝宠物ODM业务收入分别为6.13亿元、6.24亿元和6.30亿元，占总收入比例由58.6%升至61.7%。同期，OBM业务收入则由4.32亿元降至3.50亿元，占比由41.3%降至34.3%。
换句话说，福贝宠物的收入基本盘越来越依赖代工，但真正能体现品牌溢价的自有品牌业务，反而没有放量。
在自有品牌中，比乐仍是绝对核心。招股书显示，福贝宠物拥有比乐、爱倍、品卓三个主要自有品牌。截至最后实际可行日期，公司产品组合涵盖590多个SKU。2023年至2025年，比乐品牌收入分别为4.09亿元、3.86亿元和3.33亿元，分别占同期OBM业务收入的94.7%、95.5%和95.2%。
也就是说，福贝宠物的自有品牌业务几乎仍由比乐撑着。但这根“主梁”也在变细。2023年至2025年，比乐收入累计减少约7600万元，至少从近三年数据看，福贝宠物的自有品牌业务仍未明显跑出来。
产品结构上，福贝宠物也高度依赖主粮。2023年至2025年，公司宠物主粮收入分别为10.42亿元、10.23亿元和9.67亿元，占总收入比例分别为99.6%、99.0%和94.7%。相比之下，宠物零食收入规模仍很小，2025年仅为827.6万元，占总收入比例为0.8%。
渠道也在调整。招股书显示，2023年至2025年，福贝宠物OBM业务直销收入分别为1.52亿元、1.49亿元和1.57亿元，占OBM收入比例由35.3%升至44.8%；分销收入则由2.79亿元降至1.93亿元，占比由64.7%降至55.2%。同期，公司年末分销商数量由324家减少至223家。
公司解释称，分销商数量减少主要由于主动调整分销策略，将资源向优质分销商倾斜。渠道瘦身未必是坏事，但它也意味着，福贝宠物正在重新梳理线下分销体系，而线上直销能否填补分销收缩留下的空间，还有待观察。
与此同时，费用端并不轻松。2023年至2025年，福贝宠物销售及营销开支分别为1.06亿元、1.19亿元和1.33亿元，持续增加；其中营销及推广费分别为6004.5万元、7099.8万元和8315.7万元。同期，公司研发开支则从2406.3万元降至1150.9万元。
对于一家强调“科学喂养”“研发驱动”的宠物食品企业而言，销售营销开支上行、研发开支下行，也让外界更关注其品牌建设到底靠什么支撑。
值得注意的是，福贝宠物还计划在上市前派息。招股书显示，公司于2026年5月18日建议派发截至2025年12月31日止年度的年度股息1亿元，该建议股息已于2026年5月25日获股东周年大会批准，预计于2026年6月派付。而截至2025年末，公司现金及现金等价物为3.09亿元，较2023年末的6.26亿元明显下降。
行业还在顺风，但宠粮越来越卷
福贝宠物面临的问题，并不只是它一家公司的问题。
过去几年，中国宠物食品企业大多经历了类似路径：先靠OEM、ODM代工做大规模，再尝试转向自有品牌，争取更高毛利和更强用户心智。但走到品牌化阶段后，大家发现，做品牌并不只是换个包装、起个名字那么简单。
平安证券研报指出，宠物主粮是宠物经济核心赛道，长期有望量价齐升。烘焙粮、冻干粮、功能粮等高端化、精细化趋势延续，也给国产品牌带来替代外资品牌的机会。
不过，机会越大，竞争越卷。东吴证券研报提示，宠物食品行业参与主体不断增多，产品同质化现象较为普遍，企业若不能持续提升品牌建设和产品差异化能力，可能面临市场份额被挤压、产品价格承压等风险。
从横向对比看，头部宠物食品企业也普遍进入“用利润换增长”的阶段。
乖宝宠物（301498.SZ）是最典型的样本。2025年，乖宝宠物实现营收67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%。收入仍在高增长，但利润增速明显低于收入增速。2026年一季度，公司营收16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下降39.50%。
中宠股份（002891.SZ）也出现类似情况。2025年，中宠股份实现营业收入52.21亿元，同比增长16.95%；归母净利润3.65亿元，同比下降7.28%。2026年一季度，公司营收15.33亿元，同比增长39.23%；归母净利润7310.85万元，同比下降19.80%。
佩蒂股份（300673.SZ）、路斯股份（920419.BJ）的压力也不小。2025年，佩蒂股份营业收入14.49亿元，同比下降12.67%；净利润1.16亿元，同比下降36.52%。路斯股份2025年营业收入8.59亿元，同比增长10.46%；归母净利润6045.96万元，同比下降22.85%。到2026年一季度，路斯股份营收同比增长19.73%，归母净利润却同比下降37.24%。
这些企业的业务基础不同，有的以出口代工起家，有的已将自有品牌作为核心战略，但共同点是：宠物食品行业的收入增长，正在越来越依赖渠道、营销、产品升级和品牌心智投入。
这也解释了为什么福贝宠物的处境值得关注。与乖宝宠物相比，福贝宠物自有品牌规模明显更小；与中宠股份相比，福贝宠物主粮业务占比已经很高，但品牌收入却没有明显增长；与佩蒂股份、路斯股份相比，福贝宠物虽然拥有第三方制造排名优势，但也同样要面对从制造到品牌的转型难题。
从行业趋势看，宠物食品已不只是“有工厂就能赚钱”的生意。
一方面，主粮是刚需，高频复购，市场空间仍在。招股书援引弗若斯特沙利文资料显示，按零售额计，中国宠物食品行业市场规模由2020年的731亿元增长至2025年的1084亿元，预计未来五年仍将以10.4%的复合年增长率增长。其中，宠物主粮是最大细分市场，2025年市场规模为742亿元。
另一方面，主粮也是最考验品牌信任的品类。宠物主人在选择主粮时，不只是看价格，还会看配方、肉源、功能、适口性和安全性。一旦行业进入精细化喂养阶段，同质化产品就很难单靠促销长期留住用户。
近年来，宠物食品安全问题尤其受到关注。江苏省消保委发布的宠物经济消费调查报告显示，48.85%的受访者认为宠物食品的核心痛点是质量不稳定；39.45%的受访者反馈宠物食用宠物食品后出现过“食欲减退”现象，30.29%的受访者反馈宠物出现“毛发”问题，27.27%的受访者反馈宠物出现“皮肤过敏”问题，18.98%的受访者反馈宠物出现“腹泻/呕吐”等情况。
蓝鲸记者在全国12315消费投诉信息公示平台以“宠物食品”为关键词检索发现，相关投诉结果共计5762条，内容涉及产品质量、售后服务、宣传争议等问题。
对福贝宠物而言，ODM撑起六成收入，首先考验的是稳定生产、批次追溯和质量控制能力。随着宠物食品消费端对安全和品质越来越敏感，代工厂能否持续稳定交付，也会影响品牌客户的选择。
宠物食品行业仍在顺风中。只是这阵风吹到今天，已经不再只奖励“会生产”的公司，也开始筛选真正会做品牌、会做产品、会留住用户的玩家。
如今，福贝宠物递表只是第一步。代工第二名的产能和研发基础，能否转化为自有品牌的增长；比乐能否重新跑起来；主粮之外的零食、鲜粮、冻干等新品类能否贡献更多收入，才是它接下来要回答的问题。
