时隔三年，福贝宠物用品股份有限公司（下称“福贝宠食”）再次向资本市场发起冲击。6月1日，港交所披露信息显示，福贝宠食正式向港交所提交上市申请书。该公司主要以代工ODM业务为主，素有“宠食界富士康”之称。

　　2025年，福贝宠食业绩明显遇挫，净利润锐减四成。在这背后，自有品牌迟迟打不开局面，该报告期，其OBM业务营收同比下滑13.4%。近两年该公司一直在寻求突破，但宠物食品赛道的竞争已经十分激烈。以ODM代工为根基、自有品牌“比乐”又未能建立起足够竞争壁垒的福贝宠食，想在强敌环伺中完成转型并非易事。

　　业绩遇挫

　　2021年福贝宠食曾尝试A股上市，后续考虑到上市时间表的不确定性及未来发展战略调整，其于2023年6月自愿撤回A股上市申请。如今福贝宠食却再次向港交所发起冲击。

　　对此，盘古智库高级研究员江瀚对《华夏时报》记者分析认为，“福贝宠食此时递表港交所，核心还是宠物食品赛道融资窗口期仍在，叠加公司2025年利润大幅下滑，急需上市融资缓解资金压力，毕竟当前宠物赛道头部企业都在抢上市卡位，晚了可能估值进一步承压。”

　　福贝宠食是中国领先的宠物食品生产制造商之一，九成以上收入来自宠物主粮。招股书显示，根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年收入计，该公司在中国宠物食品第三方制造行业中排名第二，市场份额为5.3%。

　　然而，当下的福贝宠食业绩正在承压。招股书显示，2024年该公司营收净利润尚能维持微弱增长，其中净利润同比增幅仅为0.5%，但到了2025年，其营收为10.2亿元，同比减少1.2%，净利润为9823.5万元，同比减少40.2%。

　　业绩下滑背后主要有两方面原因，一方面是毛利率的失守，2025年福贝宠食毛利率为31.6%，同比减少6.3个百分点；另一方面是销售及营销开支的走高，这一年该项支出达1.38亿元，同比增加1375.8万元，增幅为11.5%；销售及营销开支的增长，主要是由于营销及推广费的支出，2025年该项支出为8315.7万元，同比增长17.1%，占销售及营销开支的62.5%。

　　福贝宠食业务模式包括代工性质的ODM和发展自有品牌的OBM，2025年两者营收占比分别为61.7%和34.3%。该公司整体毛利率的崩塌，主要源于ODM业务的拖累，2025年，其ODM业务的毛利率为23.1%，同比下滑7.3个百分点；相对而言OBM业务毛利率稍高一些，2025年为49.1%，同比微降0.3个百分点。

　　对于福贝宠食业绩受挫，江瀚对本报记者分析表示，“收入利润的下降，本质是代工业务利润薄，原材料成本上涨直接挤压盈利，加上自有品牌投入没换来营收增长，费用端压力凸显，这种量利双降的情况，也反映出公司在产业链里的话语权还不够。”

　　6月2日，本报记者就福贝宠食此时IPO原因，业绩承压应对措施等问题向该公司发去邮件，对方回复称，“目前公司正处于监管静默期，受港交所上市审核相关规则约束，不便就提纲所列问题逐一作答，一切以公开披露内容为准。”

　　大客户依赖性

　　业绩承压之外，福贝宠食还长期面临另一个隐忧：对大客户的依赖。

　　招股书显示，2023年至2025年，公司前五大客户贡献的收入占比分别为41.5%、42.4%和36.6%，虽在2025年有所回落，但依赖程度仍然不低。值得注意的是，这些客户全部来自ODM业务，其中第一大客户是一家总部位于浙江的上市公司的附属公司，主营互联网零售与综合消费品，2025年单家营收占比高达17.8%。

　　这种结构性的依赖，在江瀚看来，放大了经营风险，“首先是议价权被大客户拿捏，代工订单的波动会直接影响营收；其次，一旦大客户自建供应链或更换供应商，福贝的产能消化就会出大问题。加上ODM模式本身客户粘性较弱，这种依赖度会持续推高风险。”

　　事实上，福贝宠食自己在招股书中也坦言：“与主要客户维持牢固、值得信赖的关系，对我们的长期成功至关重要。但我们无法保证未来一定能维持这种关系。如果任何主要客户中断合作或关系恶化，我们未必能在合理时间内，找到可类比收益贡献的替代客户。”

　　为解决这种掌握在别人手中的命运，福贝宠食也不断加快自有品牌的发展。目前，该公司旗下自有品牌主要有比乐、爱倍和品卓，其中主力品牌为比乐，2025年其OBM业务中，95.2%的收入来自比乐。比乐定位国产高端宠物主粮，建议零售价格范围在320-530元/10公斤。

　　为推广自有品牌，福贝宠食在线上及线下均开展了营销活动，其中线上通过与关键意见领袖开展合作，通过抖音直播主播及小红书生活方式类内容创作者在多平台开展产品推广，同时还推出微综艺节目《寻源记》等方式扩大品牌影响力；线下也不断参与亚宠商学院、蜗牛小店巡回沙龙等线下营销活动，深化与分销商的合作关系等。

　　但想要在拥挤的国产宠粮赛道突围，并非易事。2025年福贝宠食OBM业务收入同比减少13.4%至3.5亿元，其中主要是分销商收入的下滑。对此，福贝宠食表示主要是由于分销商随着新产品的推出而采取更为审慎的下单模式，特别是处于新产品需要时间得到市场认可的考量。

　　在这背后，一方面是激烈的市场竞争。宠物食品领域，既有爱肯拿、渴望、ZIWI等外资品牌，同时还有麦富迪、蓝氏、疯狂小狗、领先等国产品牌。目前而言，比乐尚未展现出足够强的竞争力。根据招股书，按2025年零售额计，比乐为中国第十大本土宠物食品品牌、第九大本土宠物主粮品牌及第五大本土宠物狗主粮品牌。

　　江瀚也对记者分析认为，“比乐作为福贝自有品牌，竞争力不算突出，在宠物食品赛道已经被乖宝、中宠这些头部品牌挤占了空间，比乐主打大众性价比，但既没有技术壁垒也没有品牌认知度，很难和头部玩家掰手腕。”

　　对于接下来发展战略，福贝宠食在招股书中表示，“我们将持续提升品牌知名度，进一步优化自主品牌矩阵，以‘比乐’等核心品牌为战略支点，全方位、系统性推进自主品牌建设工程；亦将持续强化与主流电商平台的战略合作，通过旗舰店精细化运营、深度参与平台活动、KOL推介、直播销售活动等方式进一步提升品牌知名度。”