港股大模型双雄，有望在科创板再次“会师”。
6月1日晚，智谱在港交所公告称，公司建议向相关监管机构申请配发及发行A股，并向上海证券交易所申请该等A股在科创板上市及准予交易。前一日，MiniMax在港交所公告称，公司已聘请专业顾问就符合在科创板上市条件提供咨询，并签订辅导协议。
上述2家公司今年初在港上市，不到5个月就双双启动回A，这在过去是极其罕见的节奏。为何这2家公司要“快步”冲刺科创板？
接受上海证券报记者采访的投行人士、行业专家认为，政策窗口打开、A股估值优势与全球AI竞赛压力叠加，是2家公司回A的核心驱动力。随着全球大模型玩家仅剩个位数比拼的阶段，尽早打通“A+H”双重平台，也是中国大模型企业参与产业竞争的必然选择。
MiniMax、智谱相继推出回A计划
最新公告显示，智谱建议A股发行数量占发行完成后公司总股本的2%至8%之间（不含因超额配股权获行使而将予发行的任何A股），即不少于909.88万股且不多于3876.9万股新A股。公司拟募资不超过150亿元，用于人工智能通用基座大模型、大模型MaaS一站式服务平台和补充流动资金。
智谱拟登陆科创板一事，在市场预期之内。今年2月，中国证监会官网更新了智谱公司的IPO辅导进展信息，智谱撤回了其于2025年4月提交的辅导备案，并办理了新的辅导备案登记。
相较之下，MiniMax的回A计划有些“突然”。证监会官网显示，5月29日，MiniMax已与中信证券签署辅导协议，正式启动A股IPO。在具体板块上，记者自知情人士处获悉，MiniMax拟冲刺科创板。
5月31日，MiniMax在港交所发布公告，官宣了“登科”意向，目前其尚未披露拟募资金额。该公司董事会宣布，已决议探究拟发行人民币股份的初步建议，可能涉及与专业顾问订立协议及与相关证券或其他监管机构进行咨询及磋商。在港交所上市后，公司在持续评估资本市场，包括对在科创板上市进行评估。
回溯来看，今年1月，智谱、MiniMax相继登陆港交所，且上市后获得市场力捧。财务方面，2家公司尚处于未盈利状态，营收均在快速增长。
智谱发布的上市后首份财报显示，2025年公司实现总收入7.24亿元，同比增长131.9%；核心的MaaS平台（模型即服务）ARR（年度经常性收入）约为17亿元，在12个月内提升60倍。2025年经调整净亏损为31.8亿元，2024年为24.6亿元；全年综合毛利率41%，远超行业水平。
MiniMax2025年总收入为7903.8万美元，同比增长158.9%；毛利为2007.9万美元，同比增长437.2%，毛利率提升至25.4%；经调整净亏损为2.5亿美元，上年同期经调整净亏损为2.4亿美元。
先H后A 科创板释放“强磁力”
对于已在港股上市的大模型企业而言，为何不约而同“再战”科创板？
首先应当看到，科创板在制度层面打开的窗口，为此类企业提供了“入场券”。2025年6月，中国证监会出台《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》（即科创板深化改革“1+6”政策措施），扩大第五套上市标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用。
受访投行人士认为，大模型作为人工智能领域的“基座”，应当受到资本市场的支持。科创板重启未盈利企业第五套上市标准，显著提升了资本市场服务科技创新的能力，也为这些企业打通了上市路径。
“政策面目前是绝佳的窗口期，制度层面的主要障碍已经全面扫清。”上海财经大学特聘教授胡延平称，智谱和MiniMax不约而同宣布将在A股上市，是人工智能科技产业在宏观政策、资本市场、技术研发、应用需求等四个维度整体向好的结果，也是产业信心和实力增强的表现。
再从市场结构的维度来看，大模型标的在A股具备稀缺性。资深投行人士王骥跃分析称，A股目前尚无大模型公司上市，“正宗”大模型标的的出现，亦能填补结构上的空白。
此外，A股对“硬科技+战略资产”的定价逻辑，愿意给出更高估值。常垒创投管理合伙人冯博表示：“A股市场的流动性，对公司估值的支撑，是港股不能比拟的。”
王骥跃表示，对于中国大模型公司来说，更大的市场还是在境内，在境内的关注度要高于港股。“A股和港股上市各有各的好处，A股估值更高、关注度更高；港股融资便利度高，更便于国际资本投资和企业业务国际化。”
智谱在公告中明确，成为双重上市公司，对融资渠道、企业治理均有助益。A股发行并在科创板上市，可通过“A+H”同时上市，提升公司的声誉及影响力。公司也将借助A股平台拓宽资本基础及融资渠道，从而加强其整体研发能力及商业化能力。此外，公司将能够在管理结构及内部治理政策上保持及优化公司治理。
弹药比拼产业竞争迎来新赛点
在某种程度上，大模型的研发也是一场持续的“马拉松”：千卡/万卡集群的算力采购、顶级研发人才的薪酬、海量数据标注与模型迭代……这意味着，每一代新模型都是数亿元级别资金的消耗战。
当前，AI模型企业均在争夺上市窗口。美国大模型公司Anthropic于当地时间6月1日宣布，已以保密形式向美国证券交易委员会提交了首次公开募股IPO申请，计划推动公开上市。Anthropic预计将成为今年3家估值达到1万亿美元级别并登陆美股的科技巨头之一，另2家分别为SpaceX和Open AI。
这并非巧合。冯博认为，大模型发展到今天，已经进入最后的个位数竞争。目前海外主要大模型企业其实只有3家，但中国的数量可能是其2倍。“此时中国的大模型企业，从港股上市到冲刺A股，至少可以让这些模型公司在一级和二级以及不同的市场中拿到足够的资源。只有这样，他们才能参与到全球的科技竞争中。”冯博说。
对于国内大模型产业而言，行业发展节奏也将受此影响。胡延平认为，2家头部公司一起回A，会加速生态竞争分化，同时扩大头部与中小模型服务商发展差距。在资本市场的引导下，基座模型迭代与行业MaaS落地会因此加快。
同时，行业应用落地与价值变现等摆在核心位置。“以往一些团队闭门研发、重技术轻营收的发展思路难以为继，通用大模型和工业、医疗、金融等细分产业的融合落地，会成为未来产业发展的能力底座和驱动引擎，国产大模型的本土资本链、本土供应链进而由此闭环。”胡延平说。
