作为深耕合成生物赛道的科创企业，安徽华恒生物科技股份有限公司（简称 “华恒生物”，688639.SH）持续推进“A+H”上市战略。公司近期递表港交所，成为其去年9月首次递表失效后的再度冲刺。借助港股平台，华恒生物意在强化全球产能、研发与市场布局，但公司面临的增收不增利、行业竞争加剧等现实挑战，也让其赴港上市之路充满不确定性。

　　成立于2005年的华恒生物，2021年完成科创板上市，主打氨基酸、维生素及生物基新材料三大产品线。根据弗若斯特沙利文资料，华恒生物是全球首家实现系列氨基酸厌氧发酵法产业化的企业；以2024年收入计，公司L-丙氨酸及L-缬氨酸的市场份额均位居全球第一。

　　但从财务数据来看，华恒生物正经历着“增收不增利”的阵痛，且这样的业绩背离态势已经持续了三年。招股书显示，2023年至2025年（以下简称“报告期内”），华恒生物营收分别为19.38亿元、21.78亿元和28.62亿元，三年复合年增长率约为20%；但是，同期归母净利润却从4.49亿元的高点下降至1.32亿元。进入2026年一季度，这一局面并未扭转并且进一步恶化：公司实现营业收入7.71亿元，同比增长12.26%；实现归母净利润仅为0.42亿元，同比下滑17.61%。

　　收入结构方面，公司产品涵盖氨基酸、维生素和其他生物基产品三大系列，其中，氨基酸系列是公司的主要收入来源，报告期内收入占比分别为75.6%、69.3%和71.9%。

　　业绩承压的背后，是行业共性难题与公司自身经营压力的叠加。一方面，合成生物学赛道热度攀升，大量新玩家涌入，氨基酸、维生素等生物基产品产能持续释放，市场竞争白热化，产品价格持续下行，直接挤压企业利润空间；另一方面，原材料价格波动、海外市场政策调整，也进一步增加了公司的经营成本与运营风险。

　　反映在业绩上，则是公司核心产品平均售价的持续走低。报告期内，公司的氨基酸系列产品平均售价分别为每吨1.9万元、1.55万元和1.42万元。公司在招股书中坦言：“产能的迅速扩张，特别是饲料级L-缬氨酸的产能扩张，超越了整体需求增长，并导致若干地区出现供过于求情况。这导致境内及国际市场竞争加剧及定价受压，令若干等级的L-缬氨酸平均售价面临下行压力。”

　　为了对冲价格风险和适应市场格局，华恒生物持续加码产能扩张。公司在国内布局了四大生产基地，分别位于安徽长丰、河北秦皇岛、内蒙古巴彦淖尔和内蒙古赤峰。公司总产能从2023年的7.76万吨上升至2025年的17.5万吨，报告期内产能利用率分别为105.0%、102.7%和94.4%。此外，公司还在持续推进巴彦淖尔基地年产7万吨的新项目，以及长丰基地的人工智能示范项目。

　　不过，规模化扩张在助力华恒生物凭借成本优势抢占市场份额的同时，大量投入也显著加重了公司的资金负担。报告期内，公司投资活动现金流累计净流出27亿元，资金主要投向购买物业、厂房及设备，预付土地使用权款等。与之形成反差的是，经营活动现金流净额从2023年的3.01亿元回落至2025年的1.05亿元，内源造血能力尚不足以匹配产能加码。为了支撑业务扩张，公司也加大了举债力度，总负债从2023年的21.45亿元升至2025年的31.43亿元。

　　此番冲刺港股，或成为华恒生物破解资金瓶颈、推进全球化战略的关键抓手。根据规划，本次募资将主要用于加速全球化布局、提升合成生物研发技术、产能升级等用途。目前，公司海外营收约占整体收入的40%，全球化落地具备基本面支撑，但在行业产能过剩、产品价格承压、盈利短期难修复的大环境下，公司能否统筹产能扩张与利润管控，并依托海外业务破除增收不增利困局，仍有待时间进一步检验。