“全球大模型第一股”智谱近日公告称，公司建议向中国相关监管机构申请配发及发行A股，并向上海证券交易所申请该等A股在科创板上市及准予交易。

　　稍早前，港股模型公司MiniMax也发布公告，公司已于5月29日同中信证券签署辅导协议，正式启动科创板IPO筹备。

　　赴港不足半年，两家AI独角兽或将很快在A股市场再度相遇。

　　值得注意的是，在智谱和MiniMax之前，中国企业赴港上市的主流路径往往是“先A后H”，“先H后A”属于少数派。

　　申万宏源新股策略首席分析师彭文玉解释，AI企业此前选择赴港上市，一方面是因为当时A股IPO全流程耗时长于港股，另一方面则是为了开拓海外市场、承接海外资金。

　　彭文玉补充说，以往A股企业到H股上市，从申请到挂牌全流程完成最快通常也需要10到12个月。而如今AI公司从港股转战A股，如果走预审或绿色通道，IPO全流程进度有望明显提速。

　　北京大学光华管理学院院长田轩向中新经纬介绍，从已有案例来看，同一家企业在H股和A股分别挂牌的平均间隔时间并无统一口径，受审核节奏、市值、合规性等因素影响，不同时期的案例差异较大，多数在18至36个月之间。

　　田轩提到，根据公开的“先H后A”的历史案例统计，此前上市企业两地挂牌间隔最短的仅为1天，对应个股为新华保险。2006年中国银行用了34天，属于极少数快速“先H后A”案例。

　　不到半年，智谱和MiniMax为何不约而同筹备A股上市？

　　从政策端来看，彭文玉指出，深交所近期调整了创业板的上市标准，新增的第四套上市标准放宽了盈利要求，但对研发投入强度和业绩增速要求更高，这为承接港股科技企业在A股上市提供了基础。此外，港沪深三个交易所也在持续协同发力，服务头部科技企业融资。

　　田轩同样表示，A股对AI硬科技企业的包容性正在提升，注册制下估值和募资环境对AI模型企业更加友好。随着内地AI产业政策红利释放，监管层对硬科技企业开辟了“绿色通道”，大幅压缩了审核周期，多地也支持头部AI企业落地融资。

　　近期，国产模型企业密集传出融资动态，DeepSeek、Kimi、阶跃星辰先后获得大笔融资，估值不断上升。

　　“这些企业需要持续资金投入，港股再融资虽然比较简单，但市场容量有约束。”彭文玉表示。

　　从企业动机来看，彭文玉分析，如今AI企业业务在国内和海外并行，叠加A股上市可以更好地吸引上下游产业链资金，优化股东结构。同时，A股市场对高弹性科技企业给出的估值溢价更高。

　　在田轩看来，当前资本竞争加速，港股流动性承压叠加A股对AI企业估值溢价明显，促使资本推动优质AI标的A股上市。

　　中央财经大学副教授刘春生对中新经纬表示，企业上市从“先A后H”转向如今的“先H后A”，反映了资本逻辑的变化。一是从单一的融资导向转向“港股定价、A股落地”的定价先行模式；二是从一次性的IPO，升级为分阶段的资本接力；三是从融资便利深化为两个市场各取所需、互补的双轨模式。

　　田轩认为，如今AI新秀“先H后A”的上市转向反映出企业不再仅追求单一市场融资规模，而是更注重在港股完成国际定价与品牌背书后，再享受A股AI赛道更高估值溢价，放大企业市值空间。对AI企业而言，H+A既可借助港股国际化平台对接国际资本与技术合作，又能借助A股贴近内地广阔应用市场。

　　文：谢婧雯