经历年初上涨及此后大幅回调后，钨市场正迎来关键转折点。中金公司6月1日发布研报指出，此前压制钨价的多个因素已出现边际拐点，钨价在短期大跌后有望企稳走强，中长期看涨逻辑仍在持续强化。

　　价格过山车：从“过热”到“遇冷”

　　据iFinD数据，2025年全年，国内白钨精矿（65%WO3）价格自14.2万元/吨升至年底45.6万元/吨，全年涨幅达221%。进入2026年，在春季补库和海外战略需求提升背景下，钨价加速冲高。3月12日，国内白钨精矿价格触及104.6万元/吨的历史高位，较年初涨129%。

　　然而，3月以来海外地缘冲突升温。受美伊冲突导致霍尔木兹海峡通行受阻、油价超预期上行等影响，钨价走势迅速逆转，全产业链抛压增加。据数据，3月17日，国内白钨精矿价格下调至102.6万元/吨，出现下降拐点。至5月25日，价格进一步下探至40.6万元/吨，自高点回调64万元，跌幅达61%，较年初水平低11%。

　　拐点信号显现

　　中金公司认为，压制因素已出现边际变化。一方面，中东局势趋于缓和。另一方面，国内产业链出现惜售情绪。据Wind数据，5月26日江西钨精矿（65%WO3）报价39.3万元/吨，为3月以来首次回升。截至5月29日，国内白钨精矿价格达41.6万元/吨，环比再涨1万元。

　　值得注意的是，从内外价格水平看，海外钨制品溢价率已升至历史高位。据亚洲金属网，截至5月29日，考虑汇率及增值税影响后，海外钨精矿价格约91万元/吨，高出国内约50万元，溢价率超120%；海外APT价格高达200万元/吨附近，较国内66万元/吨溢价超2倍，显示出海外及中游冶炼端更为紧缺的态势。

　　需求端方面，硬质合金占钨总体需求的60%以上，其中AI PCB微钻有望成为增速最快的细分领域。英伟达2026年1月发布的Vera Rubin架构引入PCB中介板，进一步提升了PCB环节的重要性及单位价值量。

　　以六氟化钨为代表的钨化工产品虽仅占全球钨需求的5%-10%，需求增长迅猛。据Business Research Insights预计，全球六氟化钨市场规模将从2026年的7.4亿美元增长至2035年的34.5亿美元，年复合增长率达19%。受原料偏紧及产能供给影响，日韩相关厂商已宣布自2026年起对六氟化钨产品单价上调70%-90%。今年4月，占全球供给约25%的日本企业更向韩国芯片制造商发出供应预警。中金公司预计，2024年至2029年全球原钨消费量有望从10.06万吨增至11.75万吨，年复合增长率3.15%，高于此前预期。

　　供给受限缺口持续扩大

　　供给端增长乏力。据中国钨业协会数据，2015年-2025年中国钨精矿产量年复合增长率仅0.1%，2025年产量较2021年高点下降8300吨。考虑矿山品位下降及政策偏紧，中金公司预计2024年-2029年中国钨生产量年复合增长率为-0.33%。

　　综合供需两端，中金公司预计2024年-2029年全球原钨生产量年复合增长率为2.67%，全球原钨需求增速为3.15%。预计2026年-2029年全球钨供需缺口将分别达2.3万吨、2.4万吨、2.4万吨、2.5万吨，考虑废钨循环使用后，缺口占全球钨消费量的比例仍高达14%左右。

　　中金公司认为，中长期全球钨供给增量有限，而新兴产业有望持续推升钨消费量，全球钨供需紧缺态势将持续明确，钨价中枢有望继续偏强运行。