6月3日，知行科技（01274.HK）股价收报3.970港元，再创近期收盘新低。从2023年12月以“港股自动驾驶第一股”身份敲钟上市，到如今股价在4港元关口徘徊，这只曾经备受瞩目的明星股，在不足三年内已跌去逾九成市值，蒸发逾八成。与上市首日25.85港元的收盘价相比，累计跌幅超84%；若与2024年触及的115.6港元历史高点对照，跌幅超过96%。

　　减持潮与持续亏损下的估值崩塌

　　知行科技在资本市场的走势，是一套标准的“高开低走”流程。2023年12月20日，知行科技以每股29.65港元的价格在港交所挂牌，当日破发，收于25.85港元，较发行价跌去12.82%。彼时，浙江七新智行、苏州工业园区产业投资基金等基石投资者悉数入场，公开发售部分实现了1.35倍超额认购。顶着“港股自动驾驶第一股”的名号，知行科技的登场并不缺少关注，但上市首日市场的态度却并不坚定。

　　不过，破发并没有磨灭市场热情。凭借着智能驾驶赛道的高景气度与稀缺的上市身份，知行科技在2024年一路被推升至115.6港元的历史高位，市值也快速膨胀。在业内看来，这一阶段的上涨，更多的是资本对自动驾驶赛道的想象，并非公司自身业务有什么实质性的突破。

　　进入2025年，随着行情下滑，知行科技的股价也急转直下。当年5月，股价在两个交易日内近乎腰斩，随后一路下滑，直至2026年3月份的2.86港元历史低点。从三位数股价到个位数，逾百亿港元市值蒸发，全程只用了一年半左右。

　　记者注意到，股价暴跌的原因之一，是来自于内部与机构资金的同步撤离。公开交易数据显示，2025年6月11日，执行董事卢玉坤减持409万股，创始人、董事长宋阳在同日减持533万股。两位核心管理层在同一天集中套现近千万股，向市场释放的信号再直接不过。此外，早期投资方中，理想汽车创始人李想也被发现在股价约16.95港元时减持超120万股。产业投资人的离场，往往被二级市场解读为对标的公司价值判断的某种投射。

　　同时，南向资金也在抛售。2025年7月，知行科技港股通五日资金明显流出，持仓占比变动约-1.62%。同月，公司以每股15.22港元配售1549.5万股新H股，较前收盘价16.72港元折让约8.97%，净募资约2.31亿港元，投向高阶智驾研发、机器人业务及营运资金。配售完成后股价继续下行，让承接方陷入深度浮亏。折价配售叠加股价持续走低，不仅稀释了现有股东权益，也让市场的资金担忧坐实。

　　“知行科技的股价崩塌，本质上是一轮典型的估值泡沫出清。”汽车行业分析师王坤对记者表示，上市初期市场给予知行科技的溢价，很大程度上建立在对自动驾驶赛道红利的乐观预期之上，而非公司自身盈利能力的支撑。当财务数据逐年恶化、大股东频繁减持，此前被赛道热度掩盖的商业模式脆弱性便暴露无遗。

　　就上述减持、亏损及客户依赖等问题，记者向知行科技发去采访函，截至发稿未获回复。

　　除了股东抛售，知行科技的财务数据也逐步下滑。2024年，知行科技营收12.48亿元，同比仅微增2.58%，增长几乎停滞；毛利9083万元，同比下滑24.91%；毛利率从上年同期的9.94%降至7.28%；归母净亏损从1.95亿元扩大至2.88亿元，同比扩大47.78%。到了2025年，情况进一步恶化。全年营收10.01亿元，同比下滑19.81%；毛利骤降至1524万元，同比大跌83.22%；毛利率从7.28%断崖式跌至1.52%；股东应占亏损扩大至4.16亿元，同比再增44.17%，平均净资产收益率跌至-47.6%。经营性现金流方面，2024年为净流出4.05亿元，2025年收窄至-1.75亿元，但依然未能摆脱“失血”状态。

　　“一家营收规模超10亿元的公司，毛利仅剩1500余万元，毛利率低至1.52%，主营业务几乎已无法贡献利润。营收萎缩、毛利崩塌、亏损逐年放大的财务曲线，将之前建立在赛道热度之上的高估值彻底击碎。股价从115港元到4港元的坠落，本质上是一场迟到的、却无法绕开的估值出清。”王坤认为。

　　客户单一、亏损扩大与赛道夹击

　　知行科技的经营困境，根源在于其商业模式的高度依附性。公司自起步就深度捆绑吉利集团旗下的极氪品牌，上市前极氪单一品牌贡献的收入占比一度高达93.5%。向极氪供应的核心产品，是基于Mobileye EyeQ系列芯片开发的SuperVision自动驾驶域控制器。这一模式在早期帮助公司快速做大规模，却也埋下了双重依赖的隐患。下游，公司命脉系于单一大客户；上游，核心芯片受制于特定技术授权方。

　　当极氪的采购策略、技术路线或终端销量出现波动，知行科技的业绩便首当其冲。2025年营收同比下滑近两成，也是客户单一暴露出来的问题。而在Mobileye的技术授权体系下，公司作为集成商的利润空间本就受到天然挤压。终端市场的定价压力与产品结构调整，进一步侵蚀了盈利基础，导致2025年毛利率跌至1.52%这一罕见低位。

　　近年来，知行科技已在拓展客户边界，先后获得奇瑞汽车、吉利汽车、东风汽车、零跑汽车等主机厂的定点项目，并在2026年前四个月新增23个项目定点函，覆盖境内外客户。不过，从定点到规模化量产交付，再到对营收产生实质性拉动，中间需要时间。在可见的将来，吉利系仍是公司最核心的收入支柱。

　　为摆脱外部依赖，知行科技持续加大自研投入。2024年研发费用2.81亿元，同比增长29.56%，占营收比重22.49%；2025年研发开支增至3.23亿元，同比增长15.01%，占收入比重达32.26%。逆势扩张研发，在战略上是寻求技术自主的必答题，但在收入萎缩期，也直接放大了亏损。知行科技在“技术突围”与“财务生存”之间反复拉锯，目前仍处在投入高企而产出尚未完全兑现的阶段。

　　此外，外部竞争格局的剧变，让突围之路更加狭窄。智能驾驶域控制器市场正经历一场深度洗牌，份额快速向头部集中。

　　高工智能汽车研究院的数据显示，2026年1月，比亚迪、华为、德赛西威三家合计市占率已达49.7%，前十名供应商装配量占比高达85.7%。知行科技在2024年以14.40%的份额位居第三方软硬一体辅助驾驶域控制器供应商第二，但整个第三方阵营的生存空间正被双向夹击。一侧是德赛西威这样综合实力更强的传统Tier1巨头，另一侧是主机厂自研或代工模式的强势崛起，比亚迪、蔚来、理想等车企的自研方案市占率已超40%。

　　当产业话语权向芯片巨头和主机厂两端集中，独立第三方域控供应商的议价能力和利润空间被持续挤压，这一趋势短期内看不出逆转迹象。

　　“知行科技的处境折射出整个第三方智驾供应商的普遍焦虑。”王坤分析指出，在头部Tier1和主机厂自研的双重挤压下，独立供应商如果不能在技术壁垒或客户广度上实现突破，很容易陷入增收不增利的泥潭。

　　值得一提的是，2026年前四个月，知行科技交出了一份令市场意外的业绩。未经审核的财务数据显示，公司期内营收约4.00亿元，同比大增162.55%；毛利约3729万元，同比增长571.89%；毛利率从去年同期的3.64%回升至9.32%；公司拥有人应占亏损同比收窄51.89%至6073万元。增长的动力，主要来自组合驾驶辅助解决方案及产品在奇瑞、吉利、东风、零跑等多个项目上的量产交付上量。产品销售量同比增长243.3%，自研iDC系列域控制器销量增长95.6%，智能前视摄像头销量增长460.3%。公告当日，股价上涨8.24%。

　　不过，短期反弹能否转化为可持续的经营改善，仍是问题。9.32%的毛利率虽较去年同期大幅回升，但与德赛西威等竞争对手常年维持在20%以上的水平相比，盈利基础仍然脆弱。新增的量产项目在多大程度上是稳定可持续的，利润质量究竟如何，还需后续季度数据来验证。持续高位的研发费用会否再次吞噬刚刚修复的毛利，同样是决定公司能否接近盈亏平衡点的关键变量。

　　2026年前四个月的反弹，对知行科技而言是一个重要信号，但在客户结构真正走向多元、自研技术实现规模化变现并带来稳定盈利能力之前，它在自动驾驶供应商淘汰赛中的处境，依旧难言安全。