5月以来，铜价先扬后抑，走出高位震荡行情，主要反映宏观情绪及预期变化。5月初，在美伊局势缓和以及美国总统访华消息等影响下，铜价一路走高，5月13日沪铜主力合约涨至108900元/吨。之后，由于美伊谈判迟迟未有实质性进展，市场积极情绪难以维持，铜价开始震荡回落。

　　图为SMM进口铜精矿指数（单位：美元/吨）

　　近期宏观主题有所调整。4月11日，美伊在伊斯兰堡开启的直接谈判未达成协议，之后未见进一步进展，但市场大部分恐慌情绪已经得以消化。

　　整体看，中东地缘冲突带来的恐慌情绪、通胀忧虑已明显缓和，对市场的影响大幅减弱。不过，后续仍需密切关注美伊谈判进展。

　　5月13日至15日，美国总统特朗普对中国进行国事访问，两国经贸团队达成了总体平衡积极的成果，包括继续落实前期磋商达成的所有共识，同意成立贸易理事会和投资理事会，解决彼此农产品市场准入的关切，在对等降税框架下推动扩大双向贸易等。受乐观情绪带动，铜价与中美股市上涨。

　　相关数据显示，当前美国通胀高企、就业市场韧性仍存，地缘因素对通胀影响的持续性有待观察，美联储降息预期受到压制，加息预期有所提升，美元指数持续向上修复。

　　近期，凯文·沃什出任美联储主席，其政策主张为通过缩表重塑市场对美元的信心以及长期通胀可控的预期，为短期降息创造空间。市场预期6月美联储将维持利率不变。

　　当前铜精矿供应紧张情况持续，叠加铜矿Grasberg复产推迟，铜精矿加工费被进一步压缩，SMM进口铜精矿加工费快速降至-100美元/吨以下。加工费收缩和国内限制硫酸出口政策叠加，矿石供应紧张对冶炼厂的潜在影响不断扩大。

　　国内精废铜含税价差处于相对高位，对再生铜流入冶炼端形成一定支撑，但受制于含税原料供应紧张，广东废铜票点报价已达到高位，原料补充效果有限。粗铜方面，据SMM调研数据，5月国内废铜阳极板企业周度开工率较3—4月有所下降。受利废政策影响，带票废铜供应紧张，精废铜价差维持高位但难以形成有效替代。6月冶炼厂原料供应紧张或进一步影响铜精矿加工费。

　　5月起，普通硫酸出口暂停消息落地，山东、广西、安徽等地冶炼硫酸出口FOB价格出现拐头迹象，其中山东硫酸价格降幅最大。国内硫酸出口限制与化肥消费淡季叠加，硫酸价格或进一步走弱，冶炼厂处于矿石加工亏损加大及硫酸利润贴补收缩困境，检修预期有所上升。

　　3月以来，线缆行业表现相对平淡，企业开工率维持在70%~75%。带票废铜原料供应紧张使精废铜价差走扩但无法形成有效替代，再生铜杆企业开工率维持低位，精铜杆企业开工率自4月起拐头向下，显示消费动能不足。6月线缆行业或延续5月态势，铜杆行业成品库存相对充裕，在终端消费平稳的前提下，对电解铜需求的拉动作用有限。若6月铜价出现明显上涨，废铜替代有可能开启。据产业在线预测，2026年二季度家用空调内销市场进入下行通道，6月空调端用铜量将进一步下行。汽车产销处于回升周期，目前正极材料整体表现积极，锂电铜箔以及动力电池维持高景气度，汽车行业消费延续回升态势。整体看，后续铜价大概率上行。（作者单位：国元期货）