本期内容

　　嘉宾：

　　王滢摩根士丹利中国首席股票策略师

　　主持人：

　　李瑶财联社主播

　　简介：

　　2026年6月2日16:00，财联社《首席说》特邀摩根士丹利中国首席股票策略师王滢，围绕 2026 年A股整体行情、各大细分赛道、全球宏观环境、港股对比等内容展开深度分享，王滢指出， 2026 年市场难复刻去年普涨收益，整体震荡加剧、结构性行情凸显，MSCI 指数权重受限是指数与个股行情割裂的关键诱因；长期坚定看好半导体、高端制造、资源原材料三大赛道，国产替代与出口份额提升构成行业核心支撑，而消费复苏循序渐进、地产仍处 K 型分化阶段暂未迎来全面拐点；宏观层面，地缘冲突、美联储利率变化、人民币汇率成为影响市场的关键变量，黄金受全球实际收益率升高影响还有前期投机资金离场影响震荡筑底，相较港股，A股结构性机会更为突出，以互联网为首的港股配置还有待进一步催化剂出现，同时提醒投资者警惕地缘油价、板块回调等潜在风险，建议普通投资者立足长线布局，聚焦高景气产业主线、分批布局。

　　一、A 股整体市场大势研判

　　1. 全年市场行情整体判断

　　李瑶：结合 2025、2026 年市场走势，如何概括当下 A 股整体环境，全年投资思路怎么定？

　　王滢：2025 年 A 股经历深度估值修复，各类资产估值回归合理区间，2026 年很难复刻去年整体性大涨的收益水平，全年市场结构性行情成为主旋律。从宏观与资金面判断，未来 12 个月市场震荡幅度会显著加大，普涨行情终结，粗放式全市场布局不再适用。投资策略必须转向精细化主题深耕，摒弃短期追涨杀跌的短线思维，立足于 1～3 年中长期产业成长逻辑挑选标的。当下盘面出现指数滞涨、个股分化走强的割裂特征，指数看似波澜不大，但细分赛道赚钱效应突出，核心根源在于 MSCI 等国际指数的成分股权重设置规则存在人为限制，限制了优质龙头对大盘指数的拉动作用。

　　2.MSCI 中国指数权重规则对 A 股影响

　　李瑶：国际指数编制规则，权重压低会如何影响 A 股板块行情与个股收益？

　　王滢：MSCI 在 2018-2019 年分批纳入 A 股时，出于初期风控考量，A股上市公司纳入权重被压缩到1/5，能源、大宗商品原材料、半导体、高端制造等板块因为上市公司中A股企业众多，尤其受到重大影响。这些板块按本身市值和流动性计算，按照指数编制标准合理权重会比现时权重增加13%。这些板块也恰好是年初至今表现最为优异的版块。权重被压制直接造成大盘指数失真：大量高景气优质企业无法充分贡献指数涨幅，指数表现疲软，但个股依托业绩与产业红利走出独立上涨行情。后续若 MSCI 逐步放开权重上限，高端制造、半导体、周期资源等符合纳入标准的板块将迎来被动资金持续流入，估值修复空间广阔，是中长期确定性较强的投资方向。

　　二、细分行业下半年投资逻辑分析

　　1. 资源、半导体、高端制造板块

　　李瑶：资源、半导体前期涨幅亮眼，下半年是否进入调整周期，长期投资价值还在吗？

　　王滢：

　　（1）短期震荡、消息扰动不改中长期上行逻辑，依托国产替代、全球出口份额持续提升两大核心逻辑，可拿 1-3 年长线布局；

　　（2）国内芯片对外依赖度曾接近 90%，国产替代是长期国策，政策持续加码，行业景气周期能延续至 2030 年；

　　（3）国内全产业链、成本优势持续强化，高端制造全球市场份额稳步抬升。

　　2. 消费板块

　　李瑶：市场传出高低切换，资金从高位科技转向低位消费，怎么看待消费板块机会？

　　王滢：

　　（1）不能单靠估值高低简单划分板块切换，成长赛道估值绑定产业成长性；

　　（2）消费复苏呈渐进式，重点跟踪出行人次、节假日人均消费等前瞻数据（目前节假日出行人次年化持续创新高，但是人均假日消费仍待继续观察）；

　　（3） 消费全面走强需等待盈利数据落地，不同细分消费弹性分化，分批布局为宜。

　　3. 医药板块

　　李瑶：如何看待医药下半年走势？

　　王滢：医药行业技术壁垒高，细分赛道繁杂，行情受集采政策、全球新药研发周期、海外医药贸易合作三重因素牵制。短期集采降价、行业政策变动容易造成板块突发性震荡，很难出现整体性单边行情。部分创新药、医疗器械细分具备技术突破逻辑，但需要持续跟踪临床落地、产品商业化营收数据，普通投资者不宜盲目抄底板块，优先聚焦业绩兑现确定性高的细分龙头。全球医药产业周期处于变革阶段，海外药企产业链转移也会给国内优质药企带来增量机遇，需要等待拐点信号落地。

　　4. 房地产板块

　　李瑶：地产是否已经触底企稳、迎来行情机会？

　　王滢：地产行业整体没有全面触底回升，市场呈现鲜明 K 型分化格局。一二线热门城市个别楼盘短期热销、出现开盘去化较快的现象，是局部供需失衡带来的短期行情，不能等同于全行业基本面反转。每年夏季是地产传统销售淡季，建议观察今年淡季数据是否能够企稳甚至反弹，待多项指标同步企稳后，再判断行业拐点。宏观经济整体呈现两极分化：高新科技、高端制造等新兴产业持续向上，地产、传统基建等旧经济板块修复缓慢，未来很长一段时间都会维持这种分化格局。

　　三、宏观关键变量分析

　　1. 美联储利率

　　李瑶：美联储加息降息节奏如何预判？地缘冲突对资本市场影响？

　　王滢：结合美国通胀与就业数据研判，2026 年美联储大概率全年维持基准利率不变，年内暂停加息，市场预期的降息时间或将延后，6 月和7-8 月是观察美联储政策转向的关键窗口期。全球地缘（中东、海峡局势）是现阶段全市场最大不确定性风险，若 7、8 月份地缘矛盾逐步缓和，避险资金回流权益市场，全球股票等风险资产迎来估值修复；反之冲突升级会推升国际原油价格，拉高全球输入型通胀，压制各国居民终端消费需求，利空消费、制造全产业链。地缘缓和与否，也直接左右美国通胀走势，间接影响美联储货币政策落地节奏。

　　2. 黄金投资逻辑

　　李瑶：黄金作为传统避险资产，近期走势反常，背后原因是什么？

　　王滢：黄金价格核心锚定实际利率与全球避险情绪两大要素。此前金价冲高至 5500 区间，一方面是地缘冲突升温催生大额避险买盘，此外去美元化和多元配置也是去年全球资产的流动方向，也因此催生大量投机短线资金涌入推升金价。但今年由于实际利率攀升和短线投机资金集中离场，金价回落至 4500 附近震荡。从中长期来看，全球 ETF 配置资金持仓稳固，实体配置需求持续存在，金价大幅深跌空间有限，我们预期在未来一年金价有望修复回到5000点位上下区间。

　　3. 人民币汇率走势

　　李瑶：下半年人民币汇率怎么走，对 A 股、出口、外资流入有何影响？

　　王滢：

　　（1）中长期人民币稳中偏强，但不会对出口造成伤害，我国出口不靠单一价格优势，全产业链竞争力持续增厚，是外贸韧性核心支撑。

　　（2）人民币走强降低美元计价外资配置中国资产成本，助推外资持续流入 A 股、港股。

　　四、普通投资者配置建议

　　1. A 股、港股市场性价比对比

　　李瑶：对比 A 股和港股，哪个市场性价比更高？

　　王滢：两个市场行业结构、资金属性、指数编制规则不同，不存在单方面完胜，需要差异化配置。目前我们更青睐A股，建议大家集中配置。港股指数权重集中在互联网龙头企业，需要在互联网企业人工智能方面进一步突破，或者消费端筑底反弹迹象夯实来实现股价表现的反弹；A 股在半导体、高端制造、周期资源板块标的储备丰富，深度受益国产替代国内政策红利，产业基本面优势更突出。资金端，此前部分国家队减持虽然带来 A 股短期波动，但长期来看国家队资金储备充实，对应对市场波动积聚了弹药。国内产业政策持续加码硬核科技领域，长期 A 股科技成长赛道成长上限高于港股。普通投资者可做分散配置，港股主攻互联网龙头，A 股重仓半导体、上游资源、高端制造三大主线，港股持续观察宏观需求端数据和消费反弹迹象，待时机成熟再主攻互联网龙头。

　　2. 市场潜在风险

　　李瑶：当下投资需要重点警惕哪些风险？

　　王滢：第一是中东等地缘政治突发恶化，油价暴涨拖累全球需求；

　　第二是高位科技股短期获利回调，市场高低切换带来的阶段性震荡。

　　3. 普通投资者配置主线

　　李瑶：普通散户没有专业研究能力，全年核心配置思路是什么？

　　王滢：

　　（1）摒弃频繁短线调仓，围绕国产替代（半导体、高端制造）、上游资源原材料、高景气出口产业链三大中长期主线；

　　（2）消费、地产等待基本面数据明确回暖后再加仓；

　　（3）均衡搭配 A 股 + 港股分散风险，避免重仓单一板块。