本期内容

　　嘉宾：

　　孔蓉国联民生研究所副总经理、海外研究首席分析师

　　主持人：

　　李瑶财联社主播

　　简介：

　　2026年5月29日20:00，财联社《首席说》特邀国联民生研究所副总经理、海外研究首席分析师孔蓉，深度解读SpaceX冲刺上市：下一轮全球科技机会在哪里？孔蓉表示，SpaceX即将上市标志商业航天从“叙事”走向商业化，星舰 V3 成功验证低成本可复用技术，太空算力更有望突破地球能源与散热瓶颈；AI 算力需求仍处于初期阶段，商业化加速、模型迭代持续拉动存储、CPU/算力芯片等硬件景气上行；而华为 “滔定率” 为后摩尔时代开辟三维堆叠新路径，成为国产半导体突围关键。本轮科技浪潮并非简单应用创新，而是涵盖太空、算力、芯片的底层技术革命，当前正处于基础设施建设早期阶段，短期硬件确定性突出，全球科技格局重塑下，硬科技黄金时代已然开启。

　　一、近期科技市场波动

　　1. 科技板块为何出现调整

　　李瑶：近期市场波动大，科技股大跌，大家疑惑科技泡沫何时结束，想请您解读当前市场情况。

　　孔蓉：过去一段时间，宏观压力、地缘不确定性明显缓解，市场资金、交易热度几乎全部涌向科技，走出了非常极致的单边科技行情。这种行情下，情绪、估值、仓位都推到高位，出现阶段性回调是正常的，也在预期之内。我们前期也一直提示，极致行情后大概率会有一波调整，但调整不代表科技主线结束。

　　长期来看，科技仍是最确定的主线：一方面 AI 产业还在从模型到应用加速落地；另一方面 SpaceX 上市会开启全新科技叙事，商业航天、太空经济将成为未来几年最重要的增量赛道之一。

　　2. 市场高低切换

　　李瑶：今日市场出现高低切换，老经济板块上涨，赚钱效应集中于此，您如何看待这一现象？

　　孔蓉：本质是短期资金避险 + 风格轮动。科技连续大涨后，获利盘多、波动放大，资金阶段性回流低估值、低波动的老经济板块，很正常。但这并不改变科技的长期主线地位，真正能走出长期大行情的，还是科技，尤其是 AI、商业航天、半导体这些硬科技方向。

　　二、商业航天：下一轮全球科技叙事核心

　　1. SpaceX 上市的核心意义

　　李瑶：商业航天年初热度高，SpaceX、OpenAI 等有望 IPO，甚至冲击万亿市值，商业航天能否成为下一轮全球科技叙事？

　　孔蓉：能，而且会是未来 3–5 年全球最重要的科技主线之一。过去大家看商业航天，更多是主题炒作、“马斯克讲故事”。但现在不一样：SpaceX 即将上市，意味着商业化、收入、利润、估值全部可量化、可验证，从 “讲故事” 正式进入 “兑现期”。

　　星舰 V3 发射基本成功，可复用火箭、低成本入轨技术已验证落地，这是商业化最关键的一步。接下来不管是卫星互联网、太空数据中心、深空探索，都有了可落地的工程基础。

　　所以 SpaceX 上市不是终点，而是整个太空经济产业链爆发的起点。

　　2. SpaceX 的业务布局

　　李瑶：SpaceX 定位模糊，既是商业航天公司，又布局 AI 算力，其高估值（或达 2 万亿美金）的原因是什么？

　　孔蓉：SpaceX 早已不是单纯的 “火箭公司”，它是太空基础设施 + AI 算力 + 前沿科技生态的综合体，估值高有三个硬逻辑：

　　（1）主业已盈利、增长确定性强：星链卫星互联网已实现规模化商用、基本盈利，是全球唯一真正跑通的低轨卫星互联网；星舰解决低成本入轨，后续卫星、空间站、太空工厂都依赖它，空间极大。

　　（2）太空算力是 AI 终极解法之一：AI 算力需求爆炸，但地球面临能源、散热、土地、电力瓶颈。SpaceX 提出把数据中心放到太空，利用太阳能、真空散热，解决地球算力极限问题。现在已经和大型云厂商合作部署，不是科幻，是 3–5 年可见的落地。

　　（3）马斯克科技生态形成闭环：特斯拉（电动车、FSD、人形机器人）、SpaceX（太空）、脑机接口，覆盖地面 + 太空 + 人机交互三大维度，每一个都是万亿级赛道，互相导流、互相赋能，市场愿意给这种 “全栈科技公司” 溢价。

　　所以 2 万亿美金估值，不是炒泡沫，是对未来太空经济 + AI 算力 + 前沿科技生态的定价。

　　3. 国内市场对商业航天的映射机会

　　李瑶：年初 “炒马斯克相关赛道” 热度高，国内商业航天及关联领域会有哪些映射机会？

　　孔蓉：国内不是简单对标，而是产业链真实机会，分三层：

　　（1）上游制造：火箭结构件、发动机、卫星载荷、电子元器件、碳纤维材料，国内已有一批企业进入配套，需求随全球发射量快速增长。

　　（2） 中游应用：低轨卫星互联网、遥感卫星、导航增强、太空通信，国内政策支持、牌照逐步放开，未来 2–3 年是建设高峰期。

　　（3） 下游延伸：太空算力配套、卫星数据服务、航天军工协同，和AI、云计算、数据中心交叉，空间更大。

　　整体看，商业航天不是短期主题，是未来 3–5 年高景气、高确定的成长赛道，国内会走出一批有全球竞争力的公司。

　　三、AI 算力

　　1. 海外科技股走势

　　李瑶：近期海外科技股走势强劲，仅短期小幅调整，这种增长能持续多久？

　　孔蓉：判断 AI 硬件持续性，核心看两点：一是大模型公司商业化收入（ARR）增长，3 月起已快速上涨；二是模型技术迭代，存储、CPU 需求由模型发展驱动，而非硬件端自主决定。目前 AI 资本开支仍在增长，支撑板块行情。

　　2. AI投资方向

　　李瑶：AI 需求火热，有人担忧需求和投资过热，您如何判断？

　　孔蓉：AI 需求才刚起步，不算过热。一是用户群体扩大，自然语言即可使用，不再局限于程序员；二是智能体（agent）处于早期，模型能力仍在提升。当前投资核心抓 “稀缺方向”：存储周期长、需求旺盛；CPU 需求持续扩大；底层能源（数据中心供电、散热）是关键瓶颈，太空算力（SpaceX 布局）或成解决方案。

　　四、科技新方向：后摩尔定律下的突破

　　1.华为 “滔定率”

　　李瑶：近期华为 “滔定率” 话题度高，很多人不理解，您能解读一下吗？

　　孔蓉：滔定率本质是后摩尔定律时代，中国半导体找到的一条新路线。

　　摩尔定律走了几十年：把晶体管做小、密度提高、性能提升。但现在3nm、2nm 物理极限快到了，成本极高、良率低、进步变慢，传统路径走不动了。

　　华为提出的滔定率（三维堆叠），简单说就是：不往平面缩小，往高度叠，像盖楼一样，一层一层往上堆。

　　好处非常明显：性能更高：堆叠缩短信号距离，速度更快、功耗更低；

　　突破制程限制：无需攻坚 1nm、0.5nm 等先进制程，靠结构创新提升性能；

　　中国半导体弯道超车机会：先进制程受限，但封装、堆叠、系统集成是新赛道，国内有机会做到全球领先。

　　当然，现在还有散热、良率、成本等技术问题要解决，但方向是对的，未来 3–5 年三维堆叠会成为芯片行业的主流趋势之一。

　　2. 本轮科技机会与过往差异

　　李瑶：SpaceX、AI 算力、华为 “滔定率”，三者有共性，本轮科技机会和以往互联网阶段有何不同？

　　孔蓉：这是一轮“底层技术革命”，而不是应用创新。本轮属于跨时代科技变革，目前处于硬件基础设施建设的起步阶段，确定性突出；

　　未来 3-5 年将转向应用层爆发，场景落地后增长潜力巨大。与过往不同，本轮涉及太空、算力、芯片底层技术，是全球科技格局重塑的关键期。

　　五、给投资者的核心建议

　　李瑶：当前市场波动、科技赛道多元，您给投资者什么布局建议？

　　孔蓉：核心主线：聚焦科技赛道，优先布局AI 算力（存储 / CPU）、商业航天、半导体先进技术三大方向；

　　投资逻辑：短期抓硬件确定性，长期看应用层落地机会；

　　关注龙头：SpaceX、英伟达、华为等龙头企业上市 / 技术突破后，资金会向头部集中，龙头更具产业代表性；

　　宏观视角：结合世界格局变化、能源供需情况，把握科技与资源板块的轮动机会。