四年一度的世界杯逐步临近，众多品牌开始借势营销。近日，在深交所互动易平台，三只松鼠（300783.SZ）回复投资者称，公司正在推进相关产品礼盒设计。

　　销售费用连年增长，一半毛利被平台拿走

　　营销正是三只松鼠业绩增长的重要驱动因素，近年来，公司销售费用高企，挤占了不小的利润。

　　2025年，三只松鼠营业收入为101.89亿元，同比下降4.08%；整体毛利率为24.42%，同比微增0.17%；扣非净利润却暴跌84.53%，为0.49亿元。

　　各项销售费用情况。上图截自三只松鼠年报

　　报告期内，公司销售费用同比增长7.67%，达到20.11亿元。从上图可以看到，“平台服务及推广费”又占据了销售费用的绝大多数，2025年达13.12亿元，占毛利润比重高达52.73%。

　　深交所互动易上，即有投资者指出，“平台从公司赚取的利润是公司扣非净利润的26.5倍，平台已变成实际上的房东和地主，公司变成理论上的租户和长工，请问公司如何破局？”对此，三只松鼠回复称，线上电商渠道是公司核心业务基本盘的重要组成部分。线上电商平台具备规模化的用户基数与成熟的运营体系，以多点位运营满足更多元用户需求，以产品、内容、橱窗等能力，实现商品的场景化体验与供需精准匹配。未来，公司将持续加大在内容电商平台的投入，深耕并强化“D+N”全渠道协同与精益运营，推进线上渠道品牌及内容的专业化运作，品类结构的改善与单品提效。

　　线上各平台销售情况及占比。上图截自三只松鼠年报

　　财报显示，2025年，三只松鼠线上销售收入为71.76亿元，占总营收比重超七成，抖音、淘天系、京东系平台分别为之贡献了22.72亿元、17.19亿元、15.13亿元营收。不仅如此，三只松鼠线上渠道毛利率达28.48%，线下渠道毛利率仅为14.75%。以此来看，三只松鼠对第三方平台已经形成较强的依赖。

　　线下收入萎缩，推出“生活馆”切入新鲜零食赛道

　　线上销售面临着高昂的平台费用，线下渠道则存在收入下降、毛利偏低等状况。

　　2025年，三只松鼠线下销售收入为30.12亿元，同比下降了6.3%。其中，线下分销收入25.28亿元，较2025年下降了4.27%，经销商数量从1871家下降至1691家；线下门店数量从333增加至366家，对应收入却从4.04亿元下降至3.49亿元，降幅13.61%。

　　至于毛利率，由于存在房租、人工等固定支出，正如前文所述，三只松鼠线下业务毛利率仅约线上业务的一半。

　　如此情况下，公司还是选择加码线下，于2025年推出全品类自有品牌“生活馆”，在坚果零食基础上，进入生鲜、日化、米面粮油等全新品类。年报称，“生活馆”以“好货不贵，三餐必备”为核心，立足“平价社区超市”定位，聚焦“现制+生鲜+标品”的新品类组合，通过构建“产地直供+区域冷链+自有品牌”三大核心能力，满足家庭一日五餐全场景需求的新型社区“超市”。

　　就此动作，在业绩说明会上，有投资者询问“生活馆（与其他线下店相比）优势及差异化体现在什么方面”，三只松鼠回复，差异化主要体现在全国化的IP品牌、高自有品牌商品占比、“现制+生鲜+标品”的新品类组合、选址及店型等。未来公司将持续升级迭代生活馆新店型，推动标准化体系搭建及落地，构建“产地直供+区域冷链+自有品牌”三大核心能力，系统性切入社区新零售赛道。

　　盯上“新鲜零食”赛道的远不止三只松鼠。

　　一方面，原生品牌加速扩张。浙江区域品牌“蒲妈妈”计划今年新开店200家；去年孵化创立的长沙品牌“几多全”，计划在今年新增600家门店；“金粒门”“一粟”等头部品牌也纷纷走出本土，进行全国布局。

　　另一方面，多方巨头涌入。茶颜悦色、有友食品（603697.SH）、ST绝味（603517.SH）等茶饮、零食公司纷纷开出“新鲜零食”类门店，来伊份（603777.SH）更是在2020年就提出将“新鲜零食”定位为未来十年核心品牌战略。

　　以此来看，线下渠道持续走弱的情况下，三只松鼠“生活馆”想要成功突围，并非易事。

　　产品质量屡遭投诉，部分产品差评率近两成

　　业绩说明会上，还有投资者提出，食品行业品控非常重要，并询问了公司的质量保障举措。

　　三只松鼠表示，公司一直以来秉承着“持续为主人提供健康安全的产品”的质量方针，以“主体责任、闭环管理、高风险严控”为三大原则并持续升级质量管理体系，推动质量管理体系和食品安全管理体系的双体系、双循环发展模式，实施全面质量管理。

　　三只松鼠同时强调，公司全资子公司安徽中创食品检测有限公司（下称“中创检测”）拥有检验仪器设备300余台，大型仪器30余台，配备ICPMS、超高效液相色谱仪、气相色谱仪等国内外一线的检测设备，目前中创检测已取得 CMA 资质认定以及 CNAS 认可，具备两百多项检测能力。

　　不过，三只松鼠食品质量安全相关反馈并不算少。在黑猫投诉平台，以“三只松鼠”为关键词搜索，结果超5000条，其中不少为食品出现漏气、发霉、异物等现象。

　　例如，2026年5月19日，有消费者称，购买三只松鼠鸡爪胀气漏气；5月4日，有消费者表示，在本地线下店购买三只松鼠坚果礼盒，直接食用部分核桃和巴旦木出现严重反胃腹泻症状，后发现该产品发霉并有小虫爬出。

　　上图截自三只松鼠电商旗舰店

　　在三只松鼠销量较大的电商平台，公司多款非坚果类产品差评率较高。例如官方旗舰店“鸡胸肉”产品，评论12.2万，差评约5600个，有多个差评反馈“鸡胸肉变黑”“打开后为黏糊烂肉”“拆开闻到臭袜子味”“产品胀袋”等质量问题。另一款“水牛乳千层吐司”，6.5万评价，差评竟然超过1.2万个，评价主要是货不对版、虚假宣传，亦有“变质发霉”“味道发臭”“不新鲜”等少量对产品质量的投诉。

　　另据启信宝，三只松鼠全资子公司“三只松鼠（无为）有限责任公司”，曾在今年4月14日被无为市市场监督管理局处罚，原因为去年底公司有山核桃味瓜子在食品安全监督抽检中，被认定不合格。三只松鼠在整改报告中称，不合格原因可能是因为原料本身存在标准范围内的霉变粒。涉及批次产品一共210袋，合计84千克，销售金额共计1420.65元。

　　一季度业绩反弹，同步进行股份回购

　　近年来，三只松鼠股价持续承压，基于此，2026年3月，公司审议通过股票回购方案，拟用1亿元至2亿元回购公司股份，截至5月底，已回购约0.37亿元，回购价区间为17.99元/股至19.85元/股。

　　值得一提的是，公司一季度业绩有所反弹，营业收入为38.35亿元，同比增长3.01%；扣非净利润为2.46亿元，同比增长51.59%。

　　就业绩回暖原因、食品质量与安全、销售费用等问题，南都记者向三只松鼠发送了采访函，截至发稿，尚未得到回复。

　　而在业绩说明会上，三只松鼠称，一季度业绩向好，是因为公司在“高端性价比”战略及“一低两高”组织经营导向牵引下，借助全国集约基地成本及效率优势，抢抓年货节销售旺季，实现利润较大增长。深化“D+N”全渠道协同，通过强规划和强协同，夯实心智品类优势，对重点及机会单品开展系统化品质升级，做强大单品，带动整体电商渠道利润较大增长，其中短视频电商通过精准运营实现较好盈利；线下分销适配高端坚果礼，聚焦核心品类并跑通工厂直发模式，实现营收及利润双增长；生活馆持续迭代店型并推动标准化落地升级，目前已开设33家，市场反馈良好。

　　南都记者同时注意到，在“三只松鼠”主品牌的基础上，公司还孵化出针对婴童食品的“小鹿蓝蓝”、针对宠物食品的“饿了个喵”“金牌萌神”等子品牌。

　　2025年，在“三只松鼠”品牌收入下降7.21%的情况下，“小鹿蓝蓝”品牌收入达8.33亿元，同比增长4.91%，达8.33亿元；公司“其他”品牌收入，亦从2024年的0.03亿元，快速增长至2.39亿元，有望成为公司新的利润增长点。