6月4日，尿素期货主力2609合约价格有效跌破1800元／吨心理关口，日内最低探至1768元／吨附近。现货同步走弱，山东小颗粒尿素主流出厂成交价在1740~1800元／吨，河南小颗粒尿素出厂报价已下探至1770元／吨。基差方面，主流地区期现基本平水，前期期货高升水格局已完成修复。短期来看，尿素期价将维持弱势寻底态势，反弹难以扭转下跌趋势。建议观望或逢高套保，耐心等待6月下旬农需启动与去库拐点的实质性验证。

　　供应宽松是当前尿素市场不争的事实。全国尿素日产量稳定在21万～22万吨区间，行业产能利用率维持在90%左右。2026年1—5月累计产量达3268万吨，同比增加约280万吨，供应增速约9.4%。5月中下旬的集中检修曾短暂压低日产，但6月装置复产节奏明确，前期检修的气化炉与合成氨配套装置逐步恢复。叠加个别新增产能投放预期，预计6月总供应量仍在700万吨附近，日产量甚至可能回升至22万吨以上，供给持续处于历史高位。

　　从成本端看，煤头尿素占比超过70%。近期，山西煤矿安全事故引发局部供应收缩预期，原料煤价格存在一定上行空间。目前，水煤浆气化工艺理论利润环比回落近30%，固定床利润压缩至50元／吨，气流床利润收窄至200元／吨。由此可见，成本支撑确实存在，但这并不意味着价格会反转。在高开工率背景下，微利状态的企业更倾向于以量换价，而非主动减产。

　　当前处于阶段性需求淡季。农业方面，黄淮海小麦已全面收割，春耕追肥阶段结束，南方早稻用肥也进入收尾期。华北夏玉米追肥与水稻移栽备肥需待6月中旬麦收结束后启动，6月下旬至7月才逐步放量。目前基层零采购，经销商零备货，仅靠新疆等地零星刚需勉强支撑。工业需求同样偏弱。复合肥产能利用率约为30%，成品库存去化缓慢，企业以销定产，对尿素采购完全采取“刚需+即用即采”模式。三聚氰胺开工率下滑，终端进入消费淡季、价格松动，对尿素的采购也以维持生产为主，无补库意愿。板材、脲醛树脂、脱硝等其他工业需求整体按需采购，无集中补库诉求。

　　库存是验证需求强弱的关键指标。本周企业总库存为89.14万吨，环比仅微降2.96万吨，去库幅度极为有限。这表明“降库”更多源于区域性发货节奏调整，而非真实需求放量。港口库存约为14.99万吨，呈现小幅波动态势，出口集港尚未形成规模性消耗。在此格局下，市场仍处于高日产、弱需求与期货价格下跌的负反馈循环中。

　　5月下旬尿素出口配额政策落地，叠加5月27日印度国家肥料有限公司（NFL）发布新一轮进口招标公告，曾从情绪层面推动盘面出现脉冲式反弹。尽管当前海内外价差显著，但出口总量相对于国内月均750万吨的产量规模而言，仍属“边际改善”而非“方向逆转”。同时，国内保供稳价政策框架未变，尿素价格不具备大幅上行的条件。简言之，出口可以带来阶段性反弹的交易机会，但还不足以扭转当前供应宽松格局，无法推动市场转向短缺。（作者单位：中信建投期货）