从47.27元的发行价到377.77元的历史高点，影石创新（688775.SH）只用了三个月；而从那个山顶跌至168元附近，又过去了八个月。

　　2025年6月11日，影石创新以47.27元的发行价登陆科创板，上市首日开盘大涨285%至182元/股，总市值超700亿元。到2025年9月3日，股价被推上377.77元的历史高点，对应市值一度逼近1500亿元。

　　2026年6月11日，影石创新将迎来上市一周年。而截至6月5日开盘，股价报168元，较历史高点已跌去超过55%，市值蒸发逾800亿元。

　　急剧变化的股价和市值背后，究竟是叙事逻辑不灵了还是公司营收不行了？

　　卖货多赚得少

　　百亿营收背后的净利率腰斩

　　在判断一家公司的基本面时，营收增速往往是市场最先看到的指标。

　　2025年全年，影石创新实现营业总收入97.41亿元，同比增长74.76%，创下历史新高。

　　分品类看，消费级智能影像设备营收85亿元，同比增长78%，销售量约393万台，均价约2169元；配件及其他产品营收11亿元，同比增长57%。分地区看，境内业务营收30亿元，同比增长129%，境外业务营收67亿元，同比增长58%，线上与线下渠道同步保持增长。

　　IDC数据显示，2025年影石以66%的市占率蝉联全球全景相机榜首，在拇指相机市场占据57%的份额，位居全球第一，在广义运动相机市场则以37%的份额位列全球第二。

　　但与营收高增形成鲜明对比的是利润端的变化。

　　2025年公司归母净利润为9.29亿元，同比下降6.62%；扣非归母净利润8.50亿元，同比下降10.09%。这是公司自公开财务数据以来首次出现归母净利润下滑的情况。进入2026年一季度，营收同比暴增83.11%，归母净利润却仅录得0.85亿元，同比下滑52.02%。

　　记者发现，若将数字落到具体的单季度来看，这种背离的轨迹更为清晰。

　　2025年第一季度，公司归母净利润为1.76亿元，第二季度增至3.43亿元，第三季度为2.72亿元，第四季度骤降至1.37亿元。与此同时，毛利率呈现逐季下行的态势。2025年第一季度，公司毛利率仍高达52.93%；到全年综合毛利率已降至45.74%；仅第四季度单季，这一数字跌至37.53%。第四季度毛利率较年初跌去了超过15个百分点。

　　公司创始人、董事长刘靖康在投资者信中对此作出解释：“2025年全年和2026年Q1收入增长均在70%以上，而研发费用同比增长均超95%。”2025年研发费用达15.3亿元，同比增长96.95%，相当于过去三年研发投入的总和（2022-2024年累计14.8亿元），占营收比例升至15.7%。同期销售费用达16.79亿元，同比增长103.31%，销售费用率攀升至17.23%。研发与销售两项合计，整体费用率飙升至36.8%的历史峰值。

　　刘靖康表示，公司在原有业务以外，还战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时还定制开发三款芯片，公司2025全年及今年Q1上述口径的战略投入金额分别为7.62亿元及2.62亿元，这个投入金额约为同期归母净利润的80%和300%，高强度的战略投入支撑公司长期发展布局，也导致公司短期相关利润指标下降。

　　“短期利润既有多重压力也有多重缓冲，旨在换取长期业绩和健康发展。”刘静康说。

　　和影石创新“同病相怜”的GoPro

　　病因都是存储芯片？

　　值得一提的是，刘靖康在股东信中提及“存储芯片等原材料价格上涨带来的成本压力”。

　　这并非只有影石创新面临的问题，而是整个消费电子行业普遍面临的供应端挑战。

　　公司董事长刘靖康在2025年年报股东信中坦言，“对短期存储成本感到一定的压力，未来可能进一步上升，影响公司毛利率”。

　　针对2025年及2026年第一季度毛利率同比下降，公司方面给出的主要解释包括存储元器件价格上涨、影像行业市场竞争加剧等因素。

　　2025年年报披露，影石创新的核心影像芯片、存储芯片高度依赖海外供应商，自研芯片尚处定制开发阶段，短期内难以替代。

　　2025年存储元器件涨价直接推高生产成本，若全球芯片供应紧张、价格持续波动，公司可能面临“断供”与“成本失控”的双重风险。

　　这场成本冲击在另一家公司的处境中也得到印证。

　　全球“运动相机鼻祖”GoPro在2026年6月提交的补充文件中正式亮起“无法持续经营”的红灯。该公司上月表示，其盈利预测已受到“显著影响”，原因之一就是存储芯片价格上涨80%至115%。这场冲击源自全球人工智能算力需求爆发推动HBM等高利润存储芯片产能被大量抢占，消费级存储供应锐减。

　　财联社在报道中曾指出，上游存储芯片供应商为了追逐暴利，纷纷砍掉消费级设备的产能，将生产线疯狂倾斜给高利润的HBM芯片，这导致手机、汽车、数码等传统电子制造商哀鸿遍野，沦为最惨烈的牺牲品。

　　不过，与影石创新不同的是，压倒GoPro的并非只因天价存储，也与其近年来的经营状况密不可分。

　　据财联社报道，久谦咨询去年发布的《全球全景及运动相机市场研究报告》显示，2022年GoPro以84%的份额垄断全球市场，而截至2025年Q1-Q3，大疆以66%的份额登顶，影石占据13%，GoPro则收缩至18%；全景相机领域，2024年Q3至2025年Q3期间，影石持续保持领先地位，GoPro市场份额始终低于5%，显著低于影石及新入局的大疆。

　　解禁倒计时

　　400亿筹码从“锁仓”变“可跑”

　　前有存储芯片成本高涨的壁垒，后有股价不振引发的投资者抛压，影石创新的“腹背受敌”似乎并没有结束。2026年6月11日，影石创新将迎来上市一周年。这一天，公司将迎来上市以来最大规模的一批限售股解禁。

　　根据公司于6月3日晚间发布的公告，本次解除限售的股份数量约为2.27亿股，占公司发行总股本的56.50%，解禁类型为首发原股东限售股份及首发战略配售股份。

　　众所周知，限售股解禁本身并不等同于股东立即实施减持。但对于二级市场而言，解禁日的到来则意味着此前锁定一年的股份正式获得上市流通的法律资格，百亿市值的筹码将从锁定状态转为可交易状态。