经历了一轮冠绝全球的暴涨后，韩国综合指数开始掉头下跌。

　　6月5日，韩国综合指数开盘一度跌近7%，之后跌幅有所收窄，收盘跌478.82点，下跌5.54%，报8160.59点。另外，韩国交易所还因KOSPI 200期货下跌5%而启动KOSPI的熔断机制，期间程序化交易暂停5分钟。同日，三星电子股价跌超6%，SK海力士收跌近10%。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙向21世纪经济报道记者表示，受半导体板块大涨拉动，韩国股市阶段性大幅走强，韩国更是全民入市炒股，市场投机氛围浓厚。而三星、SK海力士等半导体龙头持续拉升形成显著赚钱效应，催生跟风入场的羊群效应，市场在短期暴涨中不断积聚回调风险。

　　截至5日收盘，韩国KOSPI指数今年已飙升超90%，但涨幅主要集中在三星电子和SK海力士两家芯片巨头身上。韩国综合指数成分股涨跌严重失衡，市场很容易受到人工智能(AI)交易动能突然减弱的冲击。另外，曾是韩国综指关键驱动力的散户投资者，如今投入新资金的意愿正在减弱，同时，激增的融资融券贷款也面临韩国央行加息的风险。

　　韩国综指由升转跌

　　韩国综指遭遇两连跌，两日跌超600点。

　　“本轮下跌源于AI板块前期交易过热引发的筹码出清。”法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者分析称，昨夜美股科技股回调，芯片板块走弱，直接诱因是博通AI芯片营收指引不及市场极致预期，但该公司相关业务同比增幅仍超200%；美股调整也成为韩国股市回调的催化因素。不过美股整体基本面并未走弱，可见本轮行情并非全球风险资产系统性崩盘，仅是AI赛道前期资金扎堆的细分领域集中减仓。

　　市场分析普遍认为，三星电子和SK海力士在韩国综指的占比高，导致韩国股市极容易产生波动。韩国交易所数据显示，受益于人工智能驱动的芯片需求，三星电子和SK海力士占KOSPI指数权重的54%，同时约占该指数5月平均日成交额的一半。今年以来，这一韩国基准指数近四分之三的涨幅来自这两家公司。

　　其实风险早已显露。截至本周二的六个交易日，韩国KOSPI指数上涨了12.15%。然而，该指数的广度指标，即上涨股票相对于下跌股票的数量在这六天里每天都为负值，而且负值幅度不小。这意味着在这过去六天里，每天至少有70%的KOSPI指数成分股下跌。

　　“韩国此轮行情表面上呈现KOSPI大牛市，但其实质更依赖于三星与SK海力士这两家公司，”李徽徽认为，韩国综合指数当前的风险在于，指数上涨幅度越大，市场广度反而越差，表明资金并未真正扩散至更多行业。

　　除此之外，与三星和SK海力士挂钩的个股杠杆ETF也加剧了市场担忧。韩国交易所数据显示，5月27日上市后的前五个交易日里，四只最受欢迎的个股ETF合计交易额占韩国ETF总成交额的21%。Meridian One资产管理公司首席执行官Kenny Kim表示：“这种结构迫使投资者在市场上涨时大量买入以追涨，但在市场下跌时，又不得不抛售股票。”

　　韩综指将何去何从？

　　近期，韩国综合指数同时遭遇外资减持与散户交易热情减退的双重冲击。

　　6月5日，有数据显示，外国投资者净卖出3.5万亿韩元(约23亿美元)的韩国股票，本周累计抛售逾100亿美元。同一时间，散户投入新资金的意愿也在减弱。韩国金融投资协会(KFIA)数据显示，截至5月22日，券商客户存款已从5月12日的137万亿韩元降至121万亿韩元。

　　有市场分析称，韩国股市的真正考验可能会在韩国下月的央行议息会议后到来。市场预计韩国央行将会加息，若如此，则会抑制市场流动性。

　　在李徽徽看来，加息并不是韩国股市的风险所在，其风险在于市场需重新定价“资金成本”。接下来可能要警惕以下几点：一是加息叠加韩元汇率波动可能引发外资阶段性撤出；二是散户杠杆及ETF产品是否存在被迫平仓的风险；三是市场风格是否将从“买入AI成长”切换为“卖出高估值资产”。他认为，若韩国央行仅为温和加息，可能有助稳定韩元与通胀预期，对长期资金未必构成利空。

　　目前，韩国市场整体的交投情绪仍以乐观为主。本周早些时候，高盛集团还将韩国综合股价指数的目标位从9000点上调至12000点。

　　李徽徽也向记者表示，中长期来看，AI行业发展主线不变，存储芯片等赛道产业景气度维持高位，仅板块股价短期涨幅超前于业绩兑现。此次大跌本质是估值、持仓与杠杆的阶段性压力释放，AI牛市趋势并未终结。

　　李徽徽预计，后续韩综指可能会从单边上行转向高波动、强分化阶段，接下来要看AI服务器资本开支是否继续上修，HBM供需是否仍然紧张，存储价格是否能维持高位，若这些变量没有变，调整之后韩国股市仍有继续上行空间。“韩国市场仍是亚洲AI资产中最具代表性的方向之一，其问题并非缺乏成长，而是成长过于集中、交易过于拥挤。”他说。