5月以来，在持续性“资产荒”、流动性维持宽松状态、中短端利率下行空间触及瓶颈等多重因素的共振影响下，由5年至9年期利率债主导的曲线中段“债牛”行情步入尾声。

　　不少业内人士研判，6月债券行情主线将逐渐转向10年期、30年期超长端利率债，未来30年期国债收益率有望下破2.15%一线。

　　内需依然偏弱

　　业内普遍认为，基建、信贷两大实体融资支柱走弱，是现阶段资金持续涌向债市的底层宏观逻辑。

　　就基建全链条逻辑来看，2026年一季度基建投资阶段性反弹并不代表实体投资内生回暖，行情高度依赖过往存量项目结转施工，可持续性不足。

　　“尽管2026年一季度基建投资同比回暖，但新签订单却呈现弱势，说明本轮基建上行主要依靠存量在建项目收尾、存量资金落地托底，而缺少新增项目接续开工。在存量项目逐步消耗后，二季度缺少新项目形成实物工作量，基建投资增速缺乏上行动力，6月基建很难出现集中赶工冲量的情况。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“政策端同样佐证了‘缺项目、不缺资金’的现实。”

　　例如，2026年5月落地的《城市更新“十五五”规划》，就明确“允许通过地方政府专项债券支持符合条件的城市更新项目建设，支持用作项目资本金。”其实，早在2024年底，管理层就已经明确将城市更新纳入专项债用于项目资本金范围，同时规定，可用作项目资本金的专项债券规模上限由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。政策层面放开杠杆约束、理论上可以依托少量专项债资金撬动大规模配套信贷，但聚焦落地层面，全国各省市专项债实际用作项目资本金的比例普遍偏低，杠杆撬动效果不及政策设计预期。

　　“根源在于市场优质合规的基建项目储备稀缺，即便财政资金、专项债额度充裕，没有可落地的项目就无法实现资金投放。”前述负责人称，基建投资动力不足意味着海量财政资金、银行信贷资金无法与实体项目对接，富余资金被动加大债券配置力度成为必选项，这也意味着资金需求端会持续压低债券收益率。

　　多位业内人士指出，优质基建项目不足带来经济内生修复动力不及预期，叠加市场宽松情绪长期存在，鉴于短端DR001、同业存单等资金利率已被政策锚定在低位、下行空间有限，则未来市场只能通过压缩长端与短端的期限利差来博取收益。实际上，已有不少资金从估值大幅压缩的7年期以内中短端利率债撤离，转向10年、30年期超长国债，并助推30年期国债收益率进一步下行。

　　供给节奏放缓

　　值得一提的是，此前关于6月新债供给放量的担忧一度对市场情绪构成了极大的扰动。然而，受项目不足影响，记者注意到，新增专项债发行进度似乎有所放缓。

　　根据券商测算，2026年6月，国债、地方债整体将呈现发行总量小幅抬升、超长端供给稀缺的特征。

　　根据国债的发行计划及单券规模，财通证券预计，6月国债的计划发行规模为1.43万亿元，同比减少1618亿元，净融资4071亿元，同比减少2990亿元；原定5月落地的5年期3000亿元注资特别国债延期至6月分批发行，工行、农行资本补充节奏放缓，特别国债集中供给压力延后释放；地方债的全月发行规模为1.29万亿元，同比小幅多增1210亿元，但净融资规模仅有7700亿元，同比减少667亿元。

　　无疑，受优质基建项目储备不足的约束，新增专项债发行难以放量。此外，由于置换债处于收官之年，全年均衡排布发行，无集中赶发现象，多重因素都将进一步压低新债月度供给所带来的冲击。简单来说，供需端仍将持续利好债市。

　　机构长端突围

　　回到利率债的投资布局上，基于短端利率已被压缩至极低位置，则后续全品类机构的配置重心或将从中短端切换至超长债，配置资金会逐步迁徙扎堆至超长品种，届时30年期国债将成为6月行情的核心主攻方向。

　　从机构配置层面分析，前期持观望态度的保险、券商等机构，5月开始逐步转向加仓债券；公募基金中，仅头部5%的绩优产品重仓布局30年期超长国债，绝大部分基金仍集中配置7年至10年期品种，全市场超长债配置空间充裕；银行则依旧保持利率债的净买入；理财季末回表仅赎回短债、货基等品种，对长债扰动有限。未来，业内专家普遍认为，在多重资金共振力量的加持下，中短期限的债券行情将落幕，超长端30年期国债料成为6月债市核心的配置主线，收益率大概率将突破2.15%关口。

　　财通证券研究所首席经济学家孙彬彬表示，只要资产荒延续，下一个利差压缩的就是10年和30年期国债，其中30年期国债的空间更大。