贵州茅台2025年度股东会将于6月11日在茅台镇茅台会议中心举行。

　　自2025年11月，陈华接任茅台集团董事长以来，茅台在改革上动作频频。产品端，构建了更加稳固的金字塔形产品矩阵；价格端，建立了“随行就市、相对平稳”的自营体系产品零售价格动态调整机制；渠道端，形成批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域五大渠道并行格局，启用“自售+经销+代售”多维协同运营模式；终端，持续完善物流配送、客户服务支撑服务体系，优化消费者进店体验。

　　贵州茅台迎接股东回家。上证报记者刘逸鹏摄

　　在此背景下，茅台管理层又将如何定调全年走向、回应股东关切？会议前夕，记者采访了深圳林园投资董事长林园、前海开源基金首席经济学家杨德龙、中国酒业独立评论人肖竹青等长期跟踪茅台的人士，了解他们对此次年度股东大会的关注与期待。

市场化改革成效受热议

　　在采访中，记者发现，对于贵州茅台2025年度股东会，广大股东最为关注的问题在于：茅台2026年全面启动的市场化改革是否已真正稳住基本盘？

　　今年一季度，贵州茅台实现总营收547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。其中，茅台酒营收460.05亿元，同比增长5.62%；酱香酒营收78.81亿元，同比增长12.22%。

　　“贵州茅台市场深度调整最令人担忧的时候已经过去。”肖竹青分析称，伴随市场化改革的系统推进，2026年一季度茅台已实现企稳回升。

　　个人投资者尹航认为，茅台年初至今的改革，成功解决了消费者买不到平价保真茅台的痛点，打开了巨大的长尾市场空间，也是过去几十年来茅台品牌红利的一次集中释放，这是茅台在行业低谷期穿越周期的基础。非标茅台代售制改革，在保障渠道商合理利润的同时，稳定了产品的终端价格和品牌形象。

　　贵州茅台股东报到。上证报记者刘逸鹏摄

　　3月31日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒出厂价已由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶，宣告沿用8年之久的1499元“指导价”被彻底打破，飞天茅台价格正式进入“随行就市”阶段。

　　肖竹青表示，茅台此次对核心大单品飞天价格进行调整，是深耕市场化改革的关键落子，也是遵循市场规律办事的又一体现，将进一步促进消费者、经销商、厂家、投资者等多方群体的共赢。从行业视角来看，茅台逆势调价释放出明确信号：头部品牌仍具备通过市场化手段调节供需、优化价格体系的能力，为引领行业走出调整期注入了信心。

　　华创证券研报显示，4月以来茅台价格整体逆势微涨，5月在i茅台增加投放下价盘保持坚挺，自营体系零售价格动态调整机制基本形成。在“618”电商大促中，飞天茅台批价稳定在1685元/瓶（原箱）左右，与往年大促期间批价大幅跳水形成鲜明对比。

　　林园亦判断，飞天茅台终端价格未来回到2000元以上是必然现象。“茅台最根本的竞争力始终是其长期供不应求的商品特性，这种情况在全球范围内较为罕见。茅台的稀缺性不会因短期波动而改变，反而会随着中国消费群体的扩大而进一步增强。”

分红、市值管理受关注

　　本次股东会最受关注的一项议案是《关于2025年年度利润分配方案及2026年中期利润分配安排的议案》。这将是茅台调整为“一年两度分红”后，首次同时审议年度分红与中期分红议案。

　　由于此前30亿元的股份回购并注销已实施完成，为维持分红总额不变，贵州茅台调整2025年年度利润分配方案每股分红金额，由27.993元（含税）调整为28.02423元 （含税）。

　　有分析认为，提前审议中期分红并提高每股分红，目的都是在条件允许的情况下尽可能回应市场对投资者回报的期待。

　　近年来，茅台已动用了包括提高分红金额、增加分红频次、开展股份回购、大股东增持在内的一系列市值管理工具。2024年度开始，茅台的分红率提升至75%，一年分红超过600亿元。

　　对此，林园表示：“只有茅台这类企业能够将绝大部分利润分配给股东，因为其再投资需求较小。”

　　杨德龙则再次提到了拆股的问题。“此前，我提出茅台提高出厂价、提高分红比例，都已经相继兑现。今年，我仍会继续关注茅台拆股的可能性。”

　　此外，肖竹青还特别关注茅台的国际化战略。他建议，茅台应从“自然销售”转向主动拓展，重点布局东南亚、欧洲和北美，加大国际化资源投入，积极拓展国际朋友圈，同时开发国际适配产品，以53度/43度茅台为核心，讲好中国酱香故事。