340亿元，是碧桂园2025年度归母净利润的十倍之巨，逼近2019年其396亿元的巅峰利润。若叠加潜在的股价提振，这笔错失的巨额收益，本可为碧桂园的资产负债表带来深远的修复，在其转型阵痛期注入一针强心剂。

　　假如未被地产流动性的泥沼拖累，碧桂园创投本应在当前的创投市场占据核心席位。

　　33亿元变现，错失超340亿元

　　作为碧桂园旗下的CVC（Corporate Venture Capital，企业风险投资），碧桂园创投在2021年以9亿元押注长鑫科技，若持股至今，按业界预期的2万亿元估值测算，账面价值将超270亿元；2019年至2022年，碧桂园创投以超5亿元四投蓝箭航天，若顺利IPO，账面价值亦近75亿元。

　　两笔投资，超340亿元的潜在账面股权价值，堪称完美的创投案例——但在2024年12月、2025年4月，碧桂园创投相继将所持有的长鑫科技、蓝箭航天股权分别以20亿元和13亿元的金额套现，所得款项主要用于保交楼等项目建设开支，从股东名册中消失。

　　340亿元，是碧桂园2025年度归母净利润的十倍之巨，逼近2019年其396亿元的巅峰利润。若叠加潜在的股价提振，这笔错失的巨额收益，本可为碧桂园的资产负债表带来深远的修复，在其转型阵痛期注入一针强心剂。

　　但也正是这个“地产”前缀，最终成了碧桂园创投最致命的短板——这是流动性危机下最残忍的情形：你明知道筹码的价值，但你必须把它换成现金。

　　最像VC的地产资本

　　碧桂园创投的故事始于2015年。彼时，碧桂园体系内开始试水投资，最初主要以LP身份，出资支持了盈睿资本、西藏领沨等机构。对蓝箭航天的部分投资，便由盈睿资本管理的基金所参与，碧桂园创投是该基金的唯一LP。

　　2019年，碧桂园创投正式建制，从LP向GP转身。依托碧桂园这棵大树，碧桂园创投没有太多向社会募资的压力，规模迅速扩张。执中ZERONE数据显示，其超60亿元基金管理规模中，超九成资金源自体系内部。

　　2021年，时任碧桂园创投管理合伙人的代永波曾坦言，能在单一项目上豪掷千金的市场化机构并不多，但碧桂园有这个实力；而对一定规模的企业来说，既有产业资源、又有资本影响力，还能一次性拿出大额资金的产业投资者，无疑是融资的最优解。

　　底气换来了凌厉的出手。成立仅两年半，团队调研近千个项目，最终出手率不到6%，成绩也足够亮眼。除了长鑫科技与蓝箭航天，其投资矩阵还囊括紫光展锐、比亚迪半导体、壁仞科技、盛合晶微、追觅科技、贝壳等一众明星项目。

　　尽管错失长鑫科技、蓝箭航天，碧桂园仍保留了壁仞科技的股权。2020年，在壁仞科技的Pre-B+轮融资中，碧桂园创投砸下3.5亿元，拿下6659.7万股股权，按2026年6月10日收盘价计算，该笔股权对应账面价值约37亿港元。

　　执中ZERONE数据显示，巅峰期的2021年，碧桂园创投直接出手21个项目。纵观其历程，累计投出90余家企业，超10个项目成功上市。

　　然而，转折猝不及防。2023年起，随着母公司陷入危机，碧桂园创投也按下了停止键。其公众号的最后一次更新，定格在2023年10月20日——文中记录着，蓝箭航天自主研制的朱雀二号遥二运载火箭在同年7月12日腾空而起。作为彼时的最大外部股东，箭体上“碧桂园创投”的LOGO，在西北大漠的烈日映照下清晰可见。

　　摆脱单一依附，CVC走向市场化独立

　　近年来，不少CVC开始走向市场化募资，其核心目的之一，便是摆脱对单一母公司资金的高度依赖，建立起穿越周期的防火墙。

　　汇川技术旗下的汇川产投便是典型。其早期主要依赖集团自有资金，但从2021年起大步走向对外募资。如今，国有资本已替代汇川技术成为其最大出资方，汇川产投也在2022年顺利收获了首个IPO项目纳芯微。

　　类似的逻辑还在许多巨头身上上演。2019年，上汽集团通过孵化恒旭资本，用市场化运作机制将产业链优势与外部国资、上市公司捆绑；蔚来资本的市场化程度则更为彻底：该机构自2016年成立之初，便完全按照市场化模式运营，国有资本、金融资本及市场化资金在其LP结构中的比例在九成以上，这使其在母公司深陷造车价格战与盈利困局时，依然能最大限度保全自身的投资节奏与独立性，投出了宁德时代、容百科技、途虎养车、嘀嗒出行、黑芝麻智能等IPO项目。

　　值得注意的是，近年来CVC在中国股权投资市场的角色正在发生深刻变化。早期，CVC几乎是互联网巨头的专属领地，腾讯、阿里巴巴是绝对主角，投资逻辑以流量生态的扩张与护城河的加固为主。但近年来，格局已然不同——华为、中芯国际、比亚迪等链主企业纷纷入场，智谱、摩尔线程、寒武纪等硬科技企业也开始以股权投资的方式，推动半导体、新材料、高端制造等新兴产业的技术攻坚。一个以上市公司群体为代表的龙头企业，正通过创投这一纽带，和科创企业在产业链的纵深之处形成共振。

　　这种共振，对科创企业而言愈发关键。硬科技创业的典型特征是研发投入大、商业化路径长、失败概率高，CVC的存在，使得这些企业有可能获得一种更懂产业、更能承受波动的资本支持——不仅是资金，更是订单、验证场景与供应链的协同。

　　从碧桂园的故事亦能看到，上市公司做创投，核心并非母公司是否永远辉煌，而是CVC能否脱离母公司的单一依附，培育出独立生存、自主发展的核心能力。

　　作者系证券时报·全国创投协会联盟智库中心研究员