近期，黄金价格出现明显回调。受中东地缘冲突带来的输入型通胀影响，美联储降息预期减弱，美债收益率抬升，金价受到压制。5月美国非农数据远超预期，美联储后续降息的可能性进一步下降，预计短期内金价维持震荡偏弱走势。长期而言，全球央行购金将是支撑金价上行的重要因素。

　　全球央行增持黄金

　　全球央行购金需求表现强劲，一季度净购黄金244吨，不仅超越上一季度表现，也高于过去5年均值。这表明各央行仍致力于通过增持黄金来充实储备资产。一季度，全球央行需应对多方面的不确定性。中东冲突导致包括黄金在内的资产价格波动性增加。在此背景下，全球央行持续购金。这一显著的积极信号既凸显了全球央行购金行为的战略属性，也反映出在高度不确定时期全球央行对黄金保值功能的信心。

　　购金活动主要由长期买家推动。一季度，波兰国家银行成为最大买家，增持31吨黄金，其官方黄金储备达到582吨；乌兹别克斯坦央行增持25吨黄金，其官方黄金储备升至416吨，占储备资产的87%；中国人民银行增持7吨黄金，较上季度3吨的净购金量增长逾一倍，黄金储备达到2313吨，占储备资产的9%。其他购金央行为：哈萨克斯坦国家银行（12吨）、捷克国家银行（5吨）、马来西亚国家银行（5吨）、危地马拉银行（2吨）、柬埔寨国家银行（2吨）、印尼央行（2吨）、塞尔维亚国家银行（1吨）、阿联酋中央银行（1吨）。

　　世界黄金协会公布的数据显示，全球央行在4月份净购金约17吨，扭转了3月净抛售近30吨的局面。数据显示，波兰国家银行依然是4月全球央行黄金购买活动的主要推动者，单月净购入14吨。这使波兰国家银行年初至今的黄金购买量达到45吨，其黄金储备目前为595吨，约占储备资产的30%。中国央行上月公布的数据显示，中国4月末黄金储备为7464万盎司（约2321.56吨），环比增加26万盎司（约8.09吨），为连续第18个月增持黄金。此外，捷克央行4月净购入2吨黄金，其黄金储备达到79吨，占储备资产的6%。

　　减持方面，乌兹别克斯坦央行4月出售了1吨黄金，但按年初至今累计计算，该央行仍是黄金净买入方，净买入24吨，这一规模仅次于波兰国家银行。截至4月，乌兹别克斯坦央行的黄金储备占其储备资产的比例高达88%。俄罗斯央行在4月延续抛售势头，净售出6吨黄金，为连续第4个月净售出。3月最大的黄金抛售方土耳其央行报告称，4月该国黄金储备基本持平。

　　整体而言，东欧和亚洲央行凭借持续的买盘，继续在黄金购买中占据主导地位。2023年5月至2026年4月，东欧和亚洲央行平均每月分别净买入12吨和11吨黄金。同期，全球央行的整体表现为平均每月净买入29吨黄金。

　　中国央行为何加量购金？

　　6月7日，中国央行公布的数据显示，5月末黄金储备为7496万盎司（约2331.52吨），环比增加32万盎司（约9.95吨），单月买入量创过去半年新高，为连续第19个月增持黄金。

　　中国央行购金有两个非常显著的特征：第一，随着金价的上涨，购金速度会放慢，金价下跌后会重新加速购买；第二，在全球地缘政治以及经贸环境出现较大变化的时期，购金力度会加大或者重启购金，加速储备资产的多元化。比如，2022年2月俄乌冲突爆发后，中国央行开启大幅度购金。本轮中国央行购金加速发生在3—5月，这个时间段恰恰对应全球金价升至历史高点后快速暴跌以及中东冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻，这两点刚好触发了中国央行购金加速的条件。

　　此前，一些国家央行的抛金行为引发很多人的担忧，这显然是多余的。我们不否认部分国家央行的抛金行为在短期的确会给金价带来不利影响，但长期影响有限。本轮推动金价上涨的主要原因是主权国家需要购金以应对全球货币体系的变革。目前，中国央行黄金储备占储备资产的比重已经升至9%以上，但仍明显低于15%左右的全球平均水平。长期以来，法国、德国等发达国家的黄金储备在储备资产中的比重始终超过50%，南非、阿根廷等新兴市场国家的黄金储备占比也在10%以上。客观上看，中国央行储备资产中黄金储备的占比偏低。长期来看，中国央行有望继续大幅度增加黄金购买。

　　如何理解此轮购金潮？

　　首先，美元储备货币地位正在被结构性削弱。根据国际货币基金组织数据，过去25年，美元占全球外汇储备的比重从约72%降至约56.8%，这一缺口主要由黄金而非其他法定货币填补。全球央行需求占黄金总需求的比重从2015—2019年的约12%上升至2024年的近25%。6月2日，欧洲央行发布的报告显示，截至2025年年底，黄金在各国央行官方储备资产中的占比升至27%，已大幅超越美国国债、欧元储备资产的占比，成为全球官方储备第一大资产。

图为全球央行年度净购金量（单位：吨）

　　其次，美国冻结俄罗斯外汇储备产生外溢效应。2022年2月，俄罗斯外汇储备被冻结后，主权买盘明显提速。黄金的核心优势在于不可被冻结，这是任何法定货币或债券都无法提供的属性。这一事件改变了许多央行对储备安全性的认知底线，尤其是非西方国家。

　　再次，全球央行对黄金价格不敏感。金价在2025年大幅上涨，全球央行依旧坚定增持黄金。尽管高价确实导致部分机构放缓购金节奏，但2026年1月金价触及历史高点后，随即出现的是购买加速而非需求萎缩。

　　最后，全球央行未来购买意愿较强。在世界黄金协会2025年全球央行黄金调查中，95%的受访央行预计未来一年全球央行黄金储备将继续增加。黄金在危机时期的表现、多样化投资组合的功能和对冲通胀的作用，是在未来推动黄金储备增加的关键因素。此外，作为战略资产，具有独特属性和重要作用的黄金将继续受到全球央行的重视。受访央行认为，黄金在危机时期的表现、作为储值手段的功能及作为有效的多元化投资工具的重要作用，仍是全球央行配置黄金资产的主要原因。大多数受访央行认为，未来5年美元在全球储备资产中的占比将适度下降或大幅下降，欧元、人民币等其他币种以及黄金在全球储备中的份额将有所增加。

　　风物长宜放眼量

　　与主要法定货币相比，黄金存储成本高、不生息、供给缺乏弹性，作为官方储备资产存在一些天然局限性。然而，这些劣势并未阻止全球央行对其的青睐。瑞银报告认为，全球央行及其他主权机构的购金需求依然稳固。世界黄金协会认为，尽管今年以来金价剧烈波动，但全球央行购金需求反而上升。今年一季度，全球央行增持黄金244吨，同比增长3%，高于5年均值水平。2026年全球央行购金量仍将维持较高水平，预计在800~850吨。

　　美国财政赤字高企加剧美元信用风险，越来越多的国家正在寻求减少对美元的依赖，全球央行对黄金的再配置或持续。与此同时，新兴市场央行配置黄金的比例与发达国家相比仍较低，存在较大增持空间。长期来看，笔者依旧看好黄金。

　　金价在1月底创下近5600美元／盎司的历史高位后急转直下，经历多轮剧烈调整。中东地缘冲突推高通胀，美联储后续降息的可能性下降，预计短期内金价维持震荡偏弱走势，重点关注6月美联储议息会议及中东局势变化。（作者单位：东吴期货）