2021年，美的集团董事长方洪波将万东医疗定位为美的“进入医疗设备领域的平台和跳板”。五年过去，这块“跳板”正经历剧烈震荡——2025年交出上市29年来首份亏损2.28亿元的财报。

　　人医主业被集采压得喘不过气，海外高增长却填不上利润窟窿，宠物医疗被寄予开辟“第二曲线”的厚望……万东医疗能否在多重压力下找到出路，仍是未知数。

　　有趣的是，方洪波在2026年6月股东会上坦言，“到今天也不知道哪个第二曲线能做起来”——医疗能否成为美的的下一个增长极，尚无定论。

　　针对相关问题，《华夏时报》记者向万东医疗致函询问，截至发稿未获回复。

　　29年首亏：集采冲击下的财务困局

　　2025年年报显示，万东医疗归母净利润亏损2.28亿元，同比下降244.81%，为上市以来首次全年亏损。2026年一季度延续颓势，归母净利润亏损1593.4万元，已是连续第三个季度亏损。

　　拆解这份“历史性”的年报，几个结构性矛盾尤为突出。

　　矛盾一，海外高增长vs国内失速。

　　2025年，万东海外收入达3.6亿元，同比增长54.38%，占总营收近三成。这是一组亮眼的数据，在营收整体下滑11.64%的情况下，海外市场成为唯一的增长引擎。

　　与海外形成鲜明对比的是国内市场的表现。万东在年报中解释，收入下滑主要源于两方面：一是集采项目交付周期长于预期，导致当期确认收入滞后；二是受DRG/DIP医保支付改革影响，私立医院资本开支谨慎，该板块收入同比下滑55%。

　　这意味着，万东正面临一个“冰火两重天”的格局：当海外市场高歌猛进时，国内基本盘却在集采和医保改革的夹击下持续收缩。

　　矛盾二，营收微增vs成本失控。

　　2026年一季度的数据进一步揭示了问题的严重性。尽管营收同比增长8.92%，但营业总成本由3.58亿元增至4.32亿元，增幅约20.62%，远超营收增幅。成本增幅是营收增幅的两倍有余，直接导致毛利率从上年同期的37.75%骤降至24.82%，而净利率为-3.84%。

　　这种“增收不增利”的背后，是集采对低端市场的价格绞杀。

　　比如，本报记者从公开记录查询到，在2025年广西大型医用设备（3.0T磁共振成像系统）集中采购中，万东医疗中标的3.0T磁共振成像系统，中端标项预算为2500万元/2套，低端标项预算为1100万元/1套；而最终成交单价均为633万元/台，对应单台降幅分别达到49.36%和42.45%，大幅低于预算水平。

　　6月9日，2026年医用设备集中采购（二）结果公告（采购包1、2）显示，万东医疗在本次3.0T磁共振集采中，以666万元/套的价格中标，对比项目1499万元的单台预算，降幅超五成。

　　（截图来自政府采购网站）

　　“以价换量”的策略虽然保住了市场份额——万东在中国DR市场占有率约23%，连续十年保持领先，但却以利润的大幅牺牲为代价。

　　矛盾三，研发豪赌vs现金流“失血”。

　　在最需要“省钱”的时候，万东选择了“花钱”。

　　2025年，公司研发投入达2.63亿元，同比增长59.28%，研发费用率接近20%。研发人员数量增加至453人，占公司总人数的37.3%。这些投入重点用于无液氦超导磁共振、AI影像平台等核心技术攻关，这是万东向高端化转型的必经之路。

　　然而，研发的“油门”与现金流的“刹车”形成了危险的反差。2025年，经营活动产生的现金流量净额为-2.52亿元，同比下降215.44%，由上年的净流入转为净流出。2026年一季度，这一状况并未改善，经营现金流为-2.30亿元，较上年同期的-2.09亿元进一步恶化。

　　这意味着，万东正以牺牲短期利润的方式，支撑高强度的研发投入。这种“以研发换未来”的战略能否持续，核心取决于两个变量：一是高端产品研发成果能否尽快实现商业化落地，形成稳定收入；二是美的集团对万东的战略定位与资金支持力度。

　　美的集团执行总裁、医疗板块一把手王建国在2025年度股东会上表示，医疗是一个“慢业务”，从产品研发到产生收入通常需要4到5年，最快也要3年到3年半的时间。2025年万东医疗和锐珂医疗的研发投入占各自销售收入的比例均为20%，“接下来还会保持较大的研发投入强度”。换言之，美的对万东的“研发烧钱”有充分预期，但商业化落地的时间表，才是真正的考验。

　　苏商银行特约研究员武泽伟向《华夏时报》记者指出，“万东正处于从低端向高端市场攀升的转型阵痛期，亏损属于结构性调整中的阶段性现象，而非竞争力根本性倒退。”

　　新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅则认为，“集采的冲击放大了万东自身产品结构调整的阵痛，而企业自身整合的节奏慢，又让它在行业下行周期里承压更明显，最终才呈现出国内亏损、海外增长的分化态势，这种局面也恰恰说明美的的医疗布局还处于整合期，后续能不能把三家企业的技术、渠道优势真正融合，尤其是把海外增长的经验复制到国内市场，完成产品结构的升级，才是决定万东能否走出亏损的关键。”

　　寻找“第二曲线”：宠物医疗能否成为破局关键？

　　在人医市场承压的背景下，万东将目光投向了宠物医疗赛道。其在2025年年报中明确将动物医疗定位为“开辟第二增长曲线”。

　　2026年3月9日，万东医疗与必康天成达成深度战略合作，后者成为万东动物专用螺旋CT的全国总代理。必康天成是国内动物医疗影像领域的头部企业，占据国内宠物DR市场40%以上份额，2025年度DR装机量达1322台，登顶行业榜首。

　　不过，宠物医疗赛道也并非坦途。业内人士指出，宠物医院对设备售后服务时效性、专项临床培训要求极高，这正是跨界人医企业的核心短板。万东选择与必康天成合作，看中的正是后者“7秒极速响应VIP群、全国备件24小时到位”的服务体系。能否补齐这块短板，将决定万东宠物医疗布局的成败。

　　更值得警惕的是，万东医疗在人医基层市场早已形成“低价换量”的惯性——此前16排CT以近60万元的价格中标，虽快速扩大了市场份额，却也直接压缩了利润空间。若这一价格战策略被复制到宠物CT赛道，本就不高的毛利将面临被迅速吞噬的风险，其宠物医疗业务的盈利性仍存隐忧。

　　跳板的尴尬

　　时间拉回2021年，美的入主万东时，方洪波明确表示万东是“进入医疗设备领域的平台和跳板”。五年过去，这一战略布局正站在微妙的节点上——集团层面传出并购意向，核心平台却在亏损承压。

　　2026年6月初，美的集团计划全资收购意大利医学影像巨头百胜医疗剩余77.5%股权的消息传出。有接近美的的人士透露谈判“主要是万东方面在主导推进”。

　　另一方面，作为“跳板”的万东自身深陷亏损泥潭。如果万东无法通过高端化实现自我造血，仅靠美的集团“平台和跳板”的战略定位，恐怕难以支撑其持续高强度研发所需的长期资金投入。

　　值得注意的是，方洪波本人对“第二曲线”态度谨慎。2026年6月美的股东大会上他坦言，医疗产业目前没有任何经营目标，“是在摸索，能打就打下去，打不了就跑”，并坦言，“到今天也不知道哪个第二曲线能做起来”。医疗能否成为美的的下一个增长极，仍是未知数。

　　对于万东而言，2025年的亏损或许是一场迟到的“压力测试”。美的能否帮助万东走出低谷，不仅关乎万东自身的命运，更将检验这家家电巨头跨界高端制造的整合能力。