2026年6月，谷歌签了一张单子——300万颗AI芯片，交给英特尔来造。
消息传出当天，英特尔股价盘中一度飙升13%。
就在两年前，所有人都在讨论的问题还是：英特尔，还有没有未来？2024年，净亏损近188亿美元，CEO被迫离职，股价全年跌近60%，那是这家公司近40年来最惨烈的一年。
可短短一年多，股价却涨了五倍，昔日霸主，究竟是怎么重回牌桌的？
01
盛极而衰
很多人对英特尔的印象，还停留在电脑上那张蓝色的小标签——Intel Inside。
没错，英特尔最核心的业务，就是为电脑和服务器提供CPU处理器。全盛时期的千禧年前后，全球几乎每一台电脑、每一台服务器里，都装着一颗英特尔的芯片，没有任何竞争对手能真正撼动它的地位。
然而，越是无人能敌，越容易在关键时刻做出错误的判断，英特尔的衰落，并非一夜之间。
2006年，乔布斯带着“秘密项目”iPhone来找英特尔生产芯片，彼时的英特尔具备生产ARM架构芯片的技术，但管理层算了一笔账：利润太薄，前景不明，不值得做，苹果最终找了三星。一年后iPhone发布，移动互联网时代从此与英特尔无关。
2016年，荷兰公司阿斯麦研发出了EUV极紫外光刻技术，台积电瞄准时机大手笔采购。而英特尔却选择绕开阿斯麦，押注一条自己研发的路线，结果是赌输了。五年后，当它回头追的时候，差距已经不是一台机器能弥补的了。
2017年，陷入资金困境的Open AI请求英特尔为它投资10亿美金，并愿意用15%的股份作为交换，但彼时的英特尔却判断，生成式AI短期没有商业价值并拒绝了。如今，Open AI的估值高达8520亿，据传将于四季度于美国上市。如果当初英特尔入股，这将会是一笔近130倍回报率的投资。
三次机会，三次错过。代价，很快就会写进账本里。
02
钱，亏在哪里
起初是2022年第二季度，英特尔出现了近30年来的首次季度净亏损，随后的2024年更是以近188亿美元的巨额亏损，结束了长达近40年的持续盈利记录。如今，2026年第一季度仍亏损37亿美元，尚未止血。
具体亏在哪里？要从它的三块业务说起。
英特尔主要有两大传统业务。
第一块是客户端计算业务，也就是卖给普通消费者的PC CPU，笔记本电脑、台式机里的处理器都出自这里。这是英特尔的基本盘，2025年这部分业务收入322亿美元。
第二块是数据中心与人工智能业务，卖给谷歌、亚马逊、微软这类云厂商的服务器CPU。2025年这部分营收169亿美元，但市场份额正被超威半导体蚕食。
这两块业务加在一起，2025年为英特尔贡献了上百亿的经营利润，然而，英特尔还有第三块业务——代工。
2021年，彼时的CEO基辛格宣布，英特尔要建全球最先进的代工厂，和台积电正面竞争。在此之前，英特尔从来没有真正意义上的对外代工业务。
随之而来的是大规模的建厂——美国、爱尔兰、以色列，同步推进，每年数百亿美元砸进去，但外部客户却始终寥寥无几，2025年全年，英特尔代工业务从外部客户获得的收入为3.07亿美元，仅占代工收入的1.7%，上图显示的“分部间抵销”便是对内部交易的扣除。
究其原因，本质上是一个 “先有鸡还是先有蛋” 的困局：客户担心技术和良率不敢下单，那么英特尔就无法通过规模生产提升良率，良率上不去客户就更不敢来，进而陷入恶性循环。
相伴而来的，是巨额的设备折旧、摊销、运营成本，这些全压在账上。 2022年到2025年，英特尔在代工业务上的经营亏损分别是52亿、70亿、134亿和103亿美元。
显然，两大传统业务赚的钱，难以填补代工这个窟窿。
难道说英特尔的这一步又走错了吗？
事实上，从获得谷歌的300万颗TPU订单结果来看，基辛格选择的方向，其实没有错。代工，是英特尔在设计端节节失守之后，唯一一条还没有被竞争对手封死的路。
目前全球能造最先进芯片的工厂，一家在中国台湾，一家在韩国，英特尔是唯一一家在美国本土具备先进制程产能的公司。而地缘政治的紧张，也让美国政府极度渴望本土制造能力。
基辛格看到了这一点，所以他押注了代工，此外，他还亲自推动了18A制程的研发，直接对标台积电的2nm制程。
事实上，他的问题并不是方向错了，而是同时押注了太多——建工厂、做AI芯片、维持PC市场、开拓欧洲产能，十几件事一起上，每件事都要钱，每件事都没做完，公司被活活拖垮，任职期间，股价“腰斩”。
基辛格挖了这口井，但井还没出水，他先撑不住了。2024年12月，迫于董事会压力，基辛格递交了辞呈。后来他坦言：“从英特尔辞职的决定对我来说极其艰难，我也想完成我未完成的事业，但正如你所知，我已经没有了机会。”
就在基辛格黯然离任的同一个月，英特尔董事会把电话打给了陈立武。
03
首个华人CEO
陈立武这个名字，在半导体行业以外几乎没有知名度，但在这个行业里，他是另一种存在。
1959年，他出生于马来西亚一个华人家庭，成长于新加坡，在南洋大学攻读物理学，后赴麻省理工学院取得核工程硕士学位。
28岁时，陈立武创立华登国际，把投资重点放在亚洲。2000年，他斥5000万美元投资中芯国际，此后与中芯国际风雨同舟二十载。
除了独具一格的投资眼光，他还具备非凡的管理才能。2009年，陈立武接手Cadence——一家深陷亏损的芯片设计软件公司，外界几乎认为没有救了，他却力挽狂澜，他做的事，用一句话概括：收缩非核心开支，重金押注新的增长点。
在任12年，那家公司的股价涨超3000%，成为了当下全球EDA 三巨头之一。
早在2022年，英特尔就向陈立武抛出橄榄枝，邀请他加入了董事会，而他在那里亲眼看到了这家公司的症结所在——人浮于事，行动迟缓，效率低下，十几条战线同时推进，每一条都“半死不活”。
陈立武曾希望对内部臃肿的组织架构进行大幅精简，无奈管理层不愿意改革，失望之余，他于2024年8月辞去董事职务。
三个月后，基辛格离任，董事会又找到了陈立武。
后来有人问他为什么接这个摊子，他说了一句话："接任CEO，是因为看着英特尔挣扎，感到痛苦。"
2025年3月，陈立武正式接任英特尔CEO，成为这家公司57年历史上第一位华人掌舵者。至此，硅谷四大半导体巨头——英伟达、超威、博通、英特尔，第一次同时由华人执掌。
陈立武就任后，果断推行了2万余人的裁员计划，并一口气将管理层级精简50%，还要求所有重大芯片设计在流片前，必须经过他本人亲自审核批准，直接消除中间环节。
紧接着，他把所有资源集中押注在两件事上：18A代工和AI专用芯片。
外界还有一种说法，董事会选择陈立武，除了他的管理能力，也看中了他深耕半导体行业四十余年积累的、覆盖东亚和美国核心玩家的“超级人脉网”。
如果说基辛格做的是开疆，那陈立武做的是守土——但守的不是全部，而是最值得守的那块。
04
时代巨变
就在英特尔“刮骨疗毒”的日子里，时代正在悄悄转向。
2025年，AI军备竞赛把全球芯片需求推到了前所未有的高度。谷歌、微软、亚马逊、Meta，每家都在疯狂扩建AI数据中心，每个数据中心都需要海量的AI芯片。这些芯片的生产，几乎全部压在台积电一家身上，台积电的产能，严重告急，于是这些大厂，开始寻觅新的代工厂。
据悉，经过半年之久的考察，2026年谷歌正式下单——300万颗TPU，交给英特尔代工，2028年交付。
与此同时，另一个更重磅的信号也在悄悄出现。英伟达开始测试英特尔的18A制程工艺，评估能否用于2028年的下一代GPU架构Feynman。目前虽未正式下单，但测试本身已经说明了一切——全球最赚钱的芯片公司，正在认真考虑把最核心的产品交给英特尔来造。
而AI浪潮带来的改变还不止于此。随着AI从训练转向推理，数据中心里CPU和GPU的配比正在从1:8快速向1:1演进，英特尔的服务器CPU突然成了AI基础设施里最紧缺的东西之一。
2026年第一季度，英特尔数据中心业务营收同比增长22%，订单排满，部分产品线开始提价。
自陈立武上任至今，一年多的时间，英特尔的股价从25美元最高涨至132美元，截至发稿，股价107.04美元。
时代的洪流有时候就是这样——它不问英特尔准备好了没有，只是滚滚而来。但刚好，当浪打过来的时候，英特尔还站着。
就这样，这家跌落谷底的公司重新上了AI牌桌。
05
故事未完
不过，这场战役还远远没有结束。
英特尔18A制程的良率仍在爬坡，据报道，目前18A良率约50%，虽在快速爬坡（每月提升7-8%），但距离业内公认的60-70% 稳定量产线尚有距离，而台积电同代良率传闻已达80-90%。
此外，英伟达的订单还没有落地，代工业务距离真正盈利还有很长的路。超威半导体也没有停止蚕食英特尔的传统市场，而地缘政治的变量更是谁也算不准。
值得注意的是，2025年全年，英特尔净亏损仍有2.67亿美元，当然，这主要来自18A制程早期爬坡的投入成本，这是任何先进制程量产初期都必须经历的阶段。
但英特尔的股价已经走在了基本面的前面，一年多的时间股价涨了5倍，美银证券预测， 2026至2028年每股盈利至1.04、1.58及2.25美元，经测算，前瞻市盈率目前约为103倍，这意味着市场已经提前定价了。
而接下来的财报、新订单，才是对这家公司真正的考验。
