6月10日晚间，中化国际（600500）发布收购草案，相比去年的收购预案新增了标的公司南通星辰的详细财务数据和评估报告，其中，南通星辰的高端AI用特种树脂引起市场关注。记者在采访中了解到，南通星辰2025年特种PPE树脂（又称PPO）产能达到780吨，新增开工建设产能1500吨。
业内预计，2027年新装置产能逐步投放后，供给与市场需求会基本持平。目前，部分厂家为了抢占新建产能投放后的市场份额，已开始降低产品销售单价。
从60万元/吨到100万元/吨
据国盛证券的研究报告，今年以来，受天然气供应问题影响，全球主要PPE树脂供应商SABIC产能受限25%—30%，叠加中东局势推高甲苯成本，PPE单体价格从65万元/吨涨至100万元/吨。中国化工信息中心的数据则显示，随着CCL迭代升级，低分子量、电子级特种PPE需求快速提升，预计2026年国内需求达到2600吨，国内主要生产厂商是圣泉集团和南通星辰。
为此，中化国际此次收购颇受市场关注。
据了解，南通星辰工程塑料系列产品主要包括基础PPE产品、特种PPE产品、PBT产品、其他相关中间体及副产品。
南通星辰目前基础PPE树脂产能约5万吨，预计2027年增加5000吨，2028年额外增加3000吨，2029年新线全部完工后合计增加产量10000吨，因为有部分产品售予子公司用于生产改性塑料，南通星辰基础PPE树脂稳定销量合计将达到5.6万吨。
价格方面，南通星辰预计，未来五年市场供给充裕，产品价格承压会逐年下行。虽然需求有望进一步扩大，但供应方面，除南通星辰、大连中沐已公布的扩产计划外，2026年2月，康达新材、上海嘉荣等公司也陆续公告新增产能，京腾昊桦亦有1万吨扩产意向，SABIC公司位于荷兰的3.2万吨产能是否重启也存在不确定性。
值得注意的是，日前有媒体报道中东地缘冲突导致沙特朱拜勒工业区停产，全球约70%的PPE树脂供应中断。而圣泉集团在昨日的澄清公告中表示，媒体报道提及的沙特朱拜勒工业区量产的高分子量聚苯醚（PPE），属于工程塑料品类，下游应用于汽车、家电、工业装备等领域。
实际上，该产品对应的正好是南通星辰基础PPE树脂产品，如果供应中断，短期内将对基础PPE树脂产品价格产生重要影响，但中长期的供应格局难以发生大的改变。
特种PPE树脂方面，由于制备工艺技术难度大、流程复杂，该产品长期被海外企业垄断。据知情人士透露，南通星辰2025年特种PPE树脂产能达到780吨，已经获批新增产能1500吨。南通星辰预计，未来六年，特种PPE树脂在AI服务器、存储设备等市场高速驱动下需求量增速较高，该公司的特种树脂产能预计能够实现满产满销。
业内人士表示，受特种PPE产品高利润率的吸引，国内外厂家纷纷入场，预计2027年新装置产能逐步投放与市场需求会基本持平，全球知名咨询机构Prismark预计未来五年的需求年复合增长率为28%，但目前部分厂商为了抢占新建产能投放后的市场份额，已经开始降低产品销售单价。
多重制约
虽然产品涨价利好南通星辰PPE树脂业务，但从整体看，无论是南通星辰，还是中化国际，都面临多重制约。
从昨日晚间披露的南通星辰审计报告来看，包含特种PPE树脂在内的工程塑料业务在2025年、2024年分别实现营业收入25.56亿元、23.17亿元，占总收入的比例分别为53.74%、52.57%，毛利率分别为22%、13.86%；双酚A及环氧树脂业务2025年营收占比为46.26%，毛利率却是-0.70%，虽然相较2024年的-3.96%有明显改善，但南通星辰现有的利润过度依赖工程塑料尤其是特种PPE树脂，一旦该业务后续出现波动，整体业绩将受到严重影响。
图1：南通星辰披露的营业收入及营业成本分解信息
双酚A产品方面，南通星辰现有产能为15万吨。公司表示，未来五年，价格在前期可能还会因供应过剩和需求增长缓慢而面临下行压力，后期价格随着行业整合加速、需求逐步改善以及成本支撑，有望逐步回升并趋于稳定。
就中化国际而言，虽然此次收购南通星辰使得业绩有所改善，交易完成后，也可以扩充在高性能、高附加值的工程塑料领域的产品布局，但中化国际自有的双酚A产能2025年就高达48万吨，且产能利用率只有64.34%，合并后如何协同、提高效率值得关注。
图2：交易后中化国际备考主要财务数据
2026年一季度，中化国际实现营业收入97亿元，同比下降10.23%，连续第五个季度下滑；归母净利润为-2.16亿元，连续七个季度为负。不过，中化国际表示，一季度以来经营利润在逐月改善，3月单月实现扭亏为盈，未来将从生产提效降耗、成本管控节降、营销拓市增收等方面提升经营管理能力。
