新华财经上海6月11日电（记者杨溢仁）5月以来，在国内资金面维持中性偏宽松，信用资产稀缺格局延续的大背景下，科创债市场呈现出了“供需两旺”的格局。
分析人士指出，本轮科创债的韧性行情由政策、资金双重利好托底，但同时也面临着供给扩容、主体资质下沉、外部利率扰动三重偏空压力，多空力量处于弱平衡状态。
对于投资者而言，短期内“淡化交易、深耕票息、期限哑铃、回避弱资质”的配置思路或是更稳妥的选择。
一级供给提速
本轮科创债行情的最核心特征为“一级热、长端稳”。
一级发行方面，根据Wind统计（以发行起始日计算），截至2026年6月3日，年内科创债已发行及计划发行的总规模达8570.93亿元，突破了8500亿元关口，较去年同期同比增长10.74%。不仅如此，5月下旬，市场进入供给高峰期，5月25日单日就有包括南京市创新投资集团、上海国盛集团、首钢集团在内的6家主体发行了7只科创债，合计规模86亿元，为年内单日发行峰值。
观察科创债的发行主体结构，据券商统计，截至5月14日，民企科创债的发行规模占比达9.8%，较2025年全年的7.3%提升了2.5个百分点，硬科技民营企业的融资可得性获得持续改善。
国金证券固收首席分析师尹睿哲指出，现阶段，科创债正有效承接传统产业债外溢的配置需求。
二级市场方面，根据国金证券监测，5月中下旬以来，以2026年5月18日至5月22日为例，科创债的周度换手率回落至1.07%，显著低于同期普通产业债换手率，但成交笔数维持在912笔的高位，说明各机构正通过“小额分散”的操作配置科创债；估值层面，当周交易所1年至3年、3年至5年期的科创债收益率分别下行了1BP、3BP至1.72%、1.89%。
显然，在低利率与资产稀缺的双重约束下，现阶段部分配置型机构仍致力于通过买入并持有策略锁定科创债的确定性票息，即便成交换手率整体偏低，但科创债仍以低于估值的形式成交，反映出配置型机构持有意愿极强。
利好隐忧并存
需指出，本轮科创债的韧性行情由政策、资金双重利好托底，但同时也面临着供给扩容、主体资质下沉风险、外部利率扰动三重偏空压力，多空力量处于弱平衡状态。
就核心利好因素而言，首先，低利率背景下的“资产荒”发酵，为科创债的行情演绎奠定了坚实基础。当前，银行理财、保险等配置型机构的非标资产供给收缩，高等级信用债稀缺，科创债具备政策背书、豁免部分募集资金用途限制的双重优势，成为了底仓配置的首选。
其次，顶层政策的持续加码也是不容小觑的助力。不论是监管持续简化科创债的备案流程，还是放宽高新技术子公司发债的认定标准，政策端正持续引导资金向集成电路、人工智能等硬科技领域倾斜，这意味着科创债的政策溢价长期稳固。
不仅如此，科创债ETF规模的扩容也将带来源源不断的被动资金。截至5月末，科创债ETF当月的新增规模达46.5亿元，被动申购资金持续流入，为成份券提供了刚性的买盘。
当然，“热行情”背后，“冷思考”亦不可缺位。
就核心偏空因素而言，其一，供给放量压制估值上行的情况值得关注。6月上旬，多地国资科创平台集中发债，叠加民企融资需求释放，使得短期供给冲击来袭，这将压缩科创债利差的下行空间。
中信证券方面亦提示，5月至6月科创债的一级供给将进入高峰期，供需的边际变化会限制后续收益率的下行幅度。
第二，存量主体资质的下沉风险不容忽视。截至5月22日，AA级及以下的存量科创债占比达24.7%，主要集中在中小专精特新企业，这类主体普遍存在轻资产、现金流波动大的问题。“专精特新中小科创主体偿债对政府补助的依赖度较高，这也意味着，若下游需求疲软，那么该类主体的偿债能力将边际走弱。”一位机构交易员向记者表示，“对于这类科创债，投资者需保持审慎。”
第三，来自海外货币政策的扰动同样需要关注。中美利差走阔将引发国内长端信用债的情绪波动，科创长债估值存在阶段性回调风险
审慎精选标的
结合当前多空平衡格局，业内人士普遍判断，短期内可遵循“淡化交易、深耕票息、期限哑铃、回避弱资质”的配置思路，同时结合二季度剩余流动性环境细化实操策略。
具体而言，建议聚焦“期限哑铃”配置，规避短端倒挂风险。针对短端溢价倒挂的问题，当前各机构可减持1年期以内的科创债，增配1年至3年期中短端高等级标的，该区间溢价稳定、流动性最优，可兼顾票息与变现能力。同时，适度小比例配置3年至5年期头部国资科创债，避免单一期限敞口。
再者，建议各机构对科创债的发行主体进行分层筛选，严控资质下沉。根据国金证券统计，存量科创债AA+及以上等级的主体占比为73.5%，违约概率趋近于0，而AA及以下中低等级主体的不良率较普通产业债高，这一差异主要因为中低等级科创债的筹资主体多为轻资产的专精特新企业，其普遍存在现金流波动大、对政府补助依赖度较高的特征，信用风险天然略高于同等级传统产业主体。
“出于审慎考虑，各机构切忌向非专精特新、无核心专利的AA级弱资质科创主体进行信用下沉，配置仍建议优先关注电子、算力、高端装备等高技术制造业的科创债，回避传统建筑装饰、公用事业跨界的科创标的。”前述交易员称。
最后，于交易端，建议各机构降低换手率，回归底仓定位。针对二级市场低换手率现状，中信证券方面判断，科创债已经从交易型资产转向纯底仓资产，鉴于6月资金跨月扰动、国债收益率波动频次提升，因此建议各机构将科创债换手率控制在月度2%以内，放弃波段交易，依托票息实现收益。
对于大型配置机构，国海证券方面建议，后续可采取“ETF打底+高流动性个券增强”组合，平滑供给冲击带来的估值波动。
