成都卡诺普机器人技术股份有限公司（下称“卡诺普机器人”）于2026年5月31日二度向港交所递交港股IPO申请，这家国内焊接机器人领域的头部企业以特专科技公司身份冲击资本市场。

　　资料显示，卡诺普机器人是中国先进的工业机器人公司，也是开发具身智能机器人的早期市场进入者之一。根据弗若斯特沙利文的资料，以2025年的收入计算，卡诺普机器人在所有中国焊接机器人制造商中排名第一。

　　公司虽营收规模稳步扩张、行业地位突出，但连续两年陷入亏损，叠加现金流紧张、供应链依赖、股东离场等多重问题，经营与上市之路均面临显著不确定性。

　　营收连续增长

　　2023至2025年，卡诺普营业收入分别为2.22亿元、2.34亿元、3.24亿元，三年复合增速亮眼，2025年营收同比大幅增长38.5%，增长动力主要来自工业机器人、协作机器人及具身智能机器人三大主力产品。

　　从产品收入占比来看，工业机器人始终是公司基本盘，2025年该板块收入2.64亿元，占总营收81.4%，其中六轴焊接机器人贡献最大份额，也是公司稳居国内焊接机器人收入榜首的核心支撑。

　　细分品类中，协作机器人、具身智能机器人增长势头迅猛，2025年营收分别为2433万元、2414万元，占比均提升至7.5%、7.4%。而机器人零部件、定制控制柜等其他产品收入1.09亿元，占比3.4%，业务体量相对较小。

　　销售模式方面，公司以直销为主，2025年直销收入占比97%，经销商渠道仅占3%。

　　区域分布上，国内市场是绝对主力，2025年国内收入2.87亿元，占比88.7%；海外收入3677万元，占比11.3%。值得注意的是，海外收入较2023年19.0%的占比明显下滑，其中俄罗斯市场收入收缩显著，受国际贸易政策影响，公司自2024年起停止对俄直接销售，海外市场拓展遇阻。

　　连续两年净亏损

　　2023~2025年，公司综合毛利率依次为27.1%、30.4%、33.0%，逐年走高。分产品来看，具身智能机器人毛利率最高，2025年达41.7%，六轴焊接机器人毛利率35.2%，传统四轴机器人毛利率仅18.6%，产品盈利能力存在显著差异。

　　但毛利率改善并未转化为净利润增长，公司盈利状况持续恶化。2023年公司实现净利润168.8万元，勉强盈利；2024年、2025年分别录得净亏损1294.4万元、1614.6万元，亏损幅度逐年扩大。

　　来源：招股书

　　亏损核心原因集中在费用端：其一，销售及分销开支持续走高，2024年公司全力拓展新客户、调整销售架构，该项费用同比增长40.8%；其二，研发投入维持高位，三年研发费用分别为3600万元、3600万元、4890万元，占营收比例始终维持在15%以上，高额研发持续侵蚀利润；其三，2025年行政费用同比翻倍，主要来自上市相关开支以及员工股权激励产生的非现金支出，进一步放大亏损。

　　同时，公司盈利对政府补助依赖性较强。2023~2025年确认的政府补助分别为2080万元、1030万元、1450万元，若扣除补助影响，公司实际经营亏损规模会进一步扩大，自主造血能力不足的问题凸显。

　　现金流是卡诺普另一大短板。2023年、2024年公司经营活动现金流持续为净流出，金额分别为3088万元、1776万元，直至2025年才转为净流入2828万元。

　　来源：招股书

　　经营现金流承压，主要源于公司为拓展客户放宽信用政策，应收账款规模持续攀升。2023~2025年贸易应收款及应收票据分别为1.01亿元、1.14亿元、1.43亿元，应收账款周转天数常年高于120天，若客户延迟付款、坏账风险随之增加。

　　库存管理同样存在压力。三年间公司存货撇减金额分别为400万元、760万元、580万元，机器人产品迭代速度快，老旧机型易出现减值，叠加产能逐年提升（2025年设计产能7000台，产能利用率84.3%），若下游需求不及预期，库存积压风险将进一步加剧。

　　财务结构方面，公司资产负债率逐年上升，2023~2025年分别为9.5%、12.8%、16.7%，虽整体负债水平不算极高，但流动比率、速动比率出现下降，其中，流动比率2023年、2024年仍分别为2.1，2025年下降至1.7。速动比率2023年为1.6，2024年上升至1.7，2025年下降至1.3。

　　截至2025年末，公司的现金及现金等价物为1.71亿元。与此同时，公司尚有5060万元流动银行贷款，叠加大额应付账款，短期资金周转压力不容忽视。

　　供应链隐忧

　　卡诺普生产所需核心零部件对外依存度较高。精密减速器、伺服电机等关键传动组件采购自国内厂商，通信、控制芯片等电子元件则采购自全球半导体企业，部分芯片原产于美国，且相关产品受美国出口管制条例（EAR）监管。据招股书，卡诺普已经物色合格替代供应商，计划于2026年完成美国原产芯片的国内替代技术方案验证。

　　从采购集中度来看，2023~2025年公司前五名供应商采购额占总采购比例分别为48.5%、40.7%、37.9%，单一最大供应商采购占比最高达22.8%。核心零部件价格波动、海外出口政策变化、供应商断供等情况，都将直接影响公司生产进度与产品成本，供应链稳定性不足。

　　公司产品销往全球40多个国家和地区，海外业务涉及俄罗斯、土耳其、塞尔维亚等地区。虽然公司表示自身未直接违反国际制裁规则，但由于经销模式下无法完整追溯终端客户，存在被美国、欧盟实施次级制裁的潜在风险。

　　此外，公司曾间接采购受EAR管制的美国芯片、微控制器等产品，且有合作主体曾被列入美国实体清单。尽管目前未出现业务中断，但全球贸易摩擦、出口管制政策持续收紧的大背景下，海外采购和销售的不确定性持续升高，可能直接冲击海外业务布局。

　　作为工业机器人赛道企业，公司身处激烈竞争环境。海外机器人巨头凭借技术、品牌优势占据高端市场，国内同行也不断加码焊接机器人、协作机器人赛道。从定价来看，国产焊接机器人均价约5~7万元，海外同类产品均价达20~25万元。

　　同时，公司发力的具身智能、人形机器人仍处于商业化早期，相关技术迭代速度极快，持续高额研发投入未必能转化为市场订单，若技术跟进不及时，现有产品也会快速被市场淘汰。

　　股权集中与老股东离场

　　股权结构方面，李良军、朱路生等七名一致行动人为控股股东，合计持股54.13%，股权高度集中。

　　成立至今，卡诺普累计完成四轮融资，募资总额约2.49亿元，D轮投后估值达21.05亿元，投资方包括北极光创投、钟鼎资本等知名机构。

　　公司自2021年完成D轮融资后，连续四年未获得新一轮外部投资，部分老股东在公司递表前夕选择清仓离场。2025年10月，新余榫卯、姜洁等股东先后转让全部股份，合计套现超4400万元，侧面反映部分前期投资者对公司上市前景和长期发展持谨慎态度。

　　公司2021年实施3000万元分红，在后续业绩转亏、现金流趋紧的背景下，该分红行为引发市场对资金使用的争议。

　　在经营现金流偏弱、持续亏损的情况下，IPO成为公司补充资金的核心途径。本次IPO募集资金也将主要投向研发、市场拓展、产能升级及补充流动资金。

　　不过从落地效果来看，转型挑战重重。具身智能机器人、人形机器人虽毛利率较高，但目前营收占比仅7.4%，市场应用场景尚未完全打开，短期难以成为盈利支柱。海外市场收缩、国内行业内卷的现状下，市场拓展的投入产出比偏低。产能方面，2025年产能利用率已达84.3%，新增产能能否被市场消化，仍存在较大不确定性。

　　值得一提的是，招股书明确披露，公司存在未足额为部分员工缴纳社会保险及住房公积金的问题。截至披露节点，欠缴社保、公积金合计差额约2540万元，其中社保差额2070万元，住房公积金差额470万元。根据国内相关法规，公司可能面临补缴款项、缴纳滞纳金，以及最高三倍罚款的风险。

　　来源：招股书

　　与此同时，2025年9月生效的劳动纠纷新司法解释明确，员工自愿放弃社保的约定无效，若相关员工发起劳动仲裁或诉讼，公司还需承担经济补偿，这不仅会产生直接经济损失，也会对企业用工口碑造成负面影响。

　　综合来看，公司是国内焊接机器人领域的实力派企业，产品、市场地位具备一定竞争力，受益于国内智能制造、国产替代的大趋势，长期存在发展机遇。但当下公司面临的问题更为突出：营收增长的同时连续两年亏损，现金流、应收账款、库存等营运指标存隐患；社保欠缴、供应链依赖、国际制裁等合规与经营风险交织；老股东减持也反映出资本对其的谨慎态度。

　　在未能实现稳定盈利的背景下，公司IPO之路充满挑战，即便成功上市，后续业绩兑现、风险化解也将是长期考验。