济南奥图自动化股份有限公司（以下简称“奥图股份”，证券代码833748.BJ）正向北交所IPO发起冲刺。这家在汽车冲压自动化行业深耕近二十年的国家级专精特新“小巨人”企业，凭借热冲压生产线近70%的国内新增市场占有率，有着看似不俗的成绩单。

　　2023—2025年，奥图股份累计净利润约1.84亿元。不过，界面新闻记者发现，2025年公司净利润较上年下滑约9%。此外，公司大客户高度依赖比亚迪及其“迪链”供应链金融体系，应收账款和合同资产合计占流动资产的比例持续攀升，超高的热冲压市占率也逼近国内市场天花板。

　　界面新闻记者还注意到，同行业可比公司在2025年表现不佳，信邦智能（301112.SZ）亏损7610万元、江苏北人（688218.SH）亏损8083万元、克来机电（603960.SH）净利润下降、巨能股份（920578.BJ）亏损扩大。奥图股份能逆势“独秀”多久？

　　业绩巅峰已过

　　奥图股份选在2026年这一节点申请北交所上市，时机耐人寻味。

　　从业绩数据看，2023年至2025年，奥图股份营业收入分别为39,967.12万元、39,776.46万元和41,974.17万元。表面上看整体营收平稳，但归母净利润的曲线却透出警惕信号：2024年归母净利润7,022.84万元，2025年回落至6,384.88万元，同比下滑约9%。公司扣非后归母净利润则从2024年的6,114.71万元微增至2025年的6,117.16万元。

　　数据来源：WIND

　　更值得关注的是行业大环境。2025年，奥图股份选取的同行业可比公司几乎“全军覆没”：信邦智能全年营业收入4.01亿元，同比下降39.70%，归母净利润亏损7,610.91万元，由盈转亏且降幅达1,637.33%；巨能股份营收1.65亿元，同比下降34.54%，归母净利润亏损214.63万元；克来机电营收约4.98亿元，同比减少15.06%，归母净利润约2,758万元，同比减少49.91%；江苏北人营收5.10亿元，同比下降27.06%，归母净利润更是亏损8,083.18万元。

　　由此，投资者关心奥图股份的逆势增长能否持续？在新能源车渗透率接近50%的当下，汽车冲压自动化行业的“黄金增长期”是否已经见顶？

　　有业内人士对界面新闻记者表示，“汽车冲压自动化设备是典型的资本品，需求高度依赖下游车企的固定资产投资周期。当新能源汽车渗透率突破50%后，车企的产能扩张将逐步从‘跑马圈地’转向‘存量优化’，设备采购的增量空间将显著收窄。”

　　奥图股份在招股书中也提示了“经营业绩下滑的风险”。

　　高增长的“虚”与“实”

　　界面新闻记者发现，奥图股份真正值得警惕的信号藏在现金流数据之中。2023年至2025年，公司经营活动现金流量净额分别为-7,330.46万元、1,084.16万元和4,364.61万元。

　　这个数据本身并不难看，但玄机在于奥图股份将客户使用“迪链”（比亚迪出具的数字化应收账款债权凭证）等供应链金融工具进行保理及票据贴现所获得的现金全部计入了“筹资活动现金流入”，而非“经营活动现金流入”。这意味着其经营活动现金流被系统性“做低”了。如将奥图股份获取数字化应收账款债权凭证保理及票据贴现获得的现金视为经营活动现金流入，公司经营活动现金流量净额将变为3,807.88万元、4,602.64万元和5,581.43万元。相较于同期的净利润规模，这一调整后的经营现金流依然偏低。

　　“‘迪链’本质上是对大客户比亚迪的应收账款。”上述业内人士对界面新闻记者表示，“这种模式下，供应商的资金不仅要支付利息成本，也意味着将资金安排的主导权部分交给了核心企业。” 事实上，比亚迪2025年自身也面临现金流压力。财报显示，比亚迪2025年营收约8,039.6亿元，归母净利润为326.2亿元，同比下降18.97%，经营活动现金流净额更是同比下滑55.69%。那么，当核心客户自身资金面收紧时，上游供应商的“迪链”回款节奏是否还能维持？

　　另一个值得关注的信号来自应收账款。报告期各期末，奥图股份应收账款和合同资产合计账面价值分别为11,151.42万元、10,672.91万元和13,168.18万元，占流动资产的比例分别为23.85%、25.95%和27.51%，呈持续上升态势。2025年末，公司应收账款账面余额为12,356.25万元，同比增长33.12%，远超同期5.53%的营收增速，二者之间的剪刀差暴露了回款压力的加大。截至2026年3月31日，公司2025年末应收账款回款比例为25.99%，回款情况不容乐观。

　　从产品结构看，奥图股份汽车冲压自动化生产线及配套装备是收入主力，但毛利率和产品结构均在发生变化。2025年这一板块毛利率为34.88%，虽保持在较高水平，但营收占比从2024年的79.07%下降至70.32%。

　　值得深究的是产品细分的“毛利贡献率”变化。奥图股份热冲压自动化生产线虽然毛利率最高（2025年达40.78%），但营收占比已在下降。而激光系列自动化生产线和冷冲压自动化生产线分别面临不同的竞争压力。激光系列自动化生产线2025年毛利率仅19.12%，作为新产品尚处于市场开拓期，盈利能力远低于成熟产品。冷冲压自动化生产线尽管毛利率有所提升，但市场竞争日益激烈，价格压力持续存在。

　　高市占率的“天花板”

　　奥图股份引以为傲的热冲压自动化生产线，国内市占率已经逼近天花板。根据《锻压装备与制造技术》杂志的文章，2023年及2024年奥图股份汽车热冲压自动化生产线国内交付数量分别为30条以及26条，占各期国内新增数量的69.77%以及68.42%。市占率接近70%，意味着市场渗透空间有限。

　　此外，以压力机厂家为代表的产业链公司正在加速进入汽车冲压自动化领域，市场竞争趋于激烈。奥图股份也表示，压力机厂家的进入会导致产品价格面临下降压力。

　　界面新闻记者注意到，汽车冲压生产线及配套装备使用寿命较长，同一客户采购后，如无新建、改造或扩产需求，一定时期内复购的可能性较小，导致客户结构变动频繁。这种模式直接反映在销售费用上。报告期内，奥图股份销售费用从2023年的1,257.20万元升至2025年的1,756.67万元，销售费用率也从3.14%持续增长至4.19%。同期管理费用率虽然相对稳定在5.33%—5.48%区间，但绝对金额从2,128.40万元增长至2,205.09万元。获客成本持续走高，反映出新客户开发的难度和投入正在增加。

　　此次上市，奥图股份计划募集2.15亿元，其中1.65亿元用于高端智能制造工厂创新谷片区建设项目，5000万元用于补充流动资金。新工厂的建设显然着眼于扩大产能，但问题随之而来：在当前国内市场份额已接近70%的背景下，新增的冲压自动化生产线产能将如何消化？

　　奥图股份给出的答案主要是海外市场（如Stellantis集团项目）以及一体式门环激光拼焊等新技术产品。但从数据看，这两条路均面临挑战。奥图股份寄望海外市场承接产能，但其海外收入占比仅6%，订单稳定性、落地效率均不确定，难以匹配新增产能体量。激光系列自动化生产线2025年全年收入为803.19万元，占比1.91%，距离“第二增长曲线”的标准还有差距，短期亦较难消化新增产能。

　　此外，2025年奥图股份经营现金流已实现正流入4,364.61万元，却在募投计划中将5000万元用于补充流动资金。这背后是否反映公司在“迪链”保理模式下的真实现金流压力问题，值得关注。