出口配额靴子落地后，尿素期货价格重回低位震荡区间。尽管尿素出口政策“松绑”带动期价出现短暂反弹，但高开工和淡季累库的弱势基本面并未根本性扭转。

　　市场供应充裕

　　近期，尿素日产量回升至21万~22万吨，处于历史偏高水平。5月底，前期停车装置集中复产，推动日产量逐步上升。不过6月上旬仍有部分企业计划检修，预计短期日产量维持高位波动态势。

　　注册仓单量处于历史高位，当前为8409手，折合尿素16.82万吨，处于季节性高位水平。此前尿素期货价格大幅上涨，无风险套利窗口开启，期现正套交易加速入场，推动仓单量持续攀升。不过，随着盘面快速下跌，基差在低位走强，期现贸易商对锁的货物流出，注册仓单量从高位回落。后续需关注6月仓单注销情况，预计现货流动性进一步释放，市场货源供给充裕。

　　出口利好有限

　　尿素工厂库存目前为89.14万吨，环比下降2.96万吨。受出口利好情绪带动，主流区域订单有所回暖、待发货源小幅积累，但整体库存仍处于高位。同时，由于储备库存充足叠加期现对锁的货物流出，市场整体货源并不紧缺。此外，相关方面对提前集港“赌出口”的行为并不支持，这一点从尿素的港口库存情况可见一斑，国内依然以优先保供为主。

　　不过，2026年国内尿素新增产能较多，而国际市场受地缘因素影响存在较大供应缺口。内外价差持续处于高位，出口具备较强吸引力，因此通过出口消化国内新增产能的预期持续升温。据了解，新一轮尿素自律出口配额约为200万吨（常规生产企业配额为155万~160万吨，G2G政府间专项贸易配额为40万吨），出口窗口期为6—8月。6月仅允许执行总配额的50%，剩余50%将拆分至7月、8月均衡出货。此外，若国内主流出厂价单日涨幅超过50元/吨，中国氮肥工业协会（下称协会）将临时暂停新增法检审批，优先保障国内现货供应。整体来看，配额释放节奏将更为平缓，不会因短期集中抢装引发供需剧烈波动。

　　此外，协会通知：“取消尿素出口指导价，自律量可一次性使用，其他要求不变。希望各企业把握国际市场机遇，结合自身客户及目标市场实际情况合理定价、有序出口，争取实现利益最大化。”笔者认为，取消尿素出口指导价、允许企业依据配额自主定价，本质上是政策从“限价管控”逐步退出，转而让位于“市场博弈”。在国内尿素日产量处于高位、淡季库存累积的压力下，有序出口有助于消化库存，并对国内销售价格产生阶段性支撑。不过，当前国际尿素市场同样供应宽松，并且印度招标价格持续压低（印度NFL招标西海岸CFR最低报价418美元/吨，东海岸CFR最低报价412美元/吨，折合中国FOB报价甚至不足400美元/吨，远低于市场预期）。在此背景下，放开出口定价短期内可能加剧出口竞价，而非推动价格大幅上涨。若内外价差无法显著扩大，国内尿素价格仍将在成本线附近震荡。

　　根据最新市场消息，协会规定，出口至印度的小颗粒尿素FOB价格不低于500美元/吨，大颗粒及车用尿素不低于510美元/吨。这与印度招标价412~418美元/吨相比，价差悬殊。这意味着中国尿素企业基本无缘此次印度招标。

　　需求乏善可陈

　　当前尿素需求整体疲软。东北地区春耕收尾，农业用肥进入空档期。部分地区因麦收农忙对尿素采购速度放缓，基层用肥尚未集中释放。即便6月上旬麦收结束后进入夏季备肥阶段，由于备肥区域分散、周期拉长，对农业需求的支撑也较为有限。工业刚需持续回落，下游复合肥企业开工负荷走低，原料采购需求萎缩。房地产市场承压拖累板材行业，三聚氰胺开工率维持低位。

　　价格下沿测算

　　结合生产成本与合理生产利润来看，当前尿素加权成本线为1600~1650元/吨。若尿素价格跌破该区间，高成本装置或主动减产，从而对价格产生间接支撑。不过，考虑到国内可以通过出口缓解过剩压力，短期价格暂不会下探至纯成本线。若覆盖合理利润，则尿素价格下沿区间将在1700~1750元/吨，该价位通常在工厂库存大幅累积后才会触及。

　　后市展望

　　出口配额落地后，市场交易逻辑回归基本面弱现实。当前，国际尿素价格回调，内外价差大幅收窄，三季度出厂指导价或小幅下调。尿素日产量仍维持在 21 万吨左右的绝对高位，农业需求进入淡季，复合肥、板材等工业需求持续低迷，下游暂无实质性利好支撑。在此背景下，工厂库存连续累积，尿素期价偏弱态势难改。但考虑到企业库存尚未达到极值，叠加出口预期仍在，价格下方空间相对有限。由于价格处于低位容易引发出口预期波动，操作上可等待盘面反弹后，适量布局 2609 合约空单，后续密切关注出口端实际情况及港口集港动向。