近期，随着央行持续回笼流动性，银行间“水位”逐步下降，资金利率进一步向政策利率回归，DR001和DR007均位于1.4%附近。尽管流动性稳定的预期仍在，但短期在资金利率上行压力下，债市交易情绪趋于谨慎，叠加此前长端国债收益率快速下行后机构止盈压力回升，长端利率触及关键点位后调整压力加大。本周国债收益率缓步抬升，国债期货尤其是5年及以上期限国债期货调整压力加大，30年期国债收益率回到2.23%，收益率曲线再度陡峭化。

　　近期央行公开市场操作有两方面值得关注：

　　一是6月3日和4日7天期逆回购投放意外“归零”。尽管后续随着资金面的收敛，央行逆回购操作重回千亿以上级别，但央行操作传递出对流动性过度宽松的约束及对资金防空转的信号，市场对资金面的态度趋于谨慎。

　　二是流动性投放期限“缩长放短”。央行通过7天期逆回购工具提供短期流动性。6月5日，央行开展5000亿元3个月期买断式逆回购操作，实现3000亿元缩量续作，同日开展了千亿级别7天期逆回购操作。叠加本周央行7天期逆回购规模维持千亿以上级别，近期净投放约8000亿元。

　　央行操作体现了维持短端资金利率围绕政策利率平稳运行的流动性管理策略，整体态度是呵护和约束并存。近期DR001和DR007均处在1.4%附近，流动性维持平衡偏宽松态势。而随着银行间“水位”从此前的极度宽松状态回归平衡，后续央行逆回购将重回常态化、正常量操作。重点关注月中6个月期买断式逆回购续作情况，预计在资金面收敛压力下，央行将选择呵护性投放。

　　近日资金面收敛，或意味着6月信贷投放加快，票据利率走高也有所印证，债市交易情绪谨慎，基金有一定赎回压力。从基本面角度看，流动性平衡偏宽松、经济修复结构分化仍是债市的核心支撑。目前国内经济修复新旧动能及内外需的双重分化特征明显。

　　从5月通胀数据看，PPI和CPI表现整体符合预期，但两者剪刀差继续扩大，进一步凸显“供强于需”格局。CPI环比转为小幅下降，主要是受能源和服务价格变动影响，国际油价由上涨转为小幅回落，同时出行季节性回落、服务价格也转为小幅下降。食品价格降幅收窄。同时，受国际油价传导影响，国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落，PPI环比也有所回落，产业结构优化升级带动部分行业价格上行。另外，“资产荒”仍是债市的“稳定器”。

　　综上，随着银行间“水位”逐步回归平衡，资金面波动有所放大，叠加央行流动性投放“缩长放短”及对资金面的约束态度，债市交易情绪转向谨慎，尤其是30年期国债收益率一度突破2.2%，使市场止盈需求升温。

　　整体看，流动性平衡偏宽松格局大概率延续，预计在资金面收敛压力下，央行公开市场操作将逐步转向呵护性投放，DR001将在政策利率附近波动。经济修复结构分化特征不变，债市调整空间有限。交易者可关注期债市场调整后的低位买入机会。