6月12日收盘后，曾借助猪价上涨跻身千亿市值的新希望（000876）将正式被调出沪深300指数。

　　相比2020年接近1800亿元的市值高点，公司当前市值已不足300亿元，蒸发约1500亿元。

　　指数调整消息公布后，新希望股价持续承压。

　　自宣布调出沪深300至6月11日，公司股价9个交易日累计跌幅超过16%。

　　从千亿市值到跌出沪深300

　　新希望靠猪饲料起家，销售饲料是新希望主要的收入来源。但2016年，公司开始发力生猪养殖。

　　快速扩张的机会发生在2019年非洲猪瘟爆发，因全国生猪和能繁母猪存栏出现大幅缺口，市场出现严重供不应求，猪价暴涨。

　　彼时中国家庭要花三四十元每斤的价格购买猪肉，消费者呼声“吃不起猪肉”了。在当时，养猪确实是门好生意。

　　2020年，新希望全年资本开支300多亿，新增数十个养猪场，全力扩张养猪业务。

　　2020年猪价高涨时，新希望市值一度逼近1800亿元；而如今，公司市值已不足300亿元，累计蒸发约1500亿元。

　　沪深300指数被视为A股核心资产代表，覆盖沪深两市规模最大、流动性最好的300家上市公司。纳入指数意味着能够持续获得指数基金、ETF等被动资金配置，而被调出则意味着这些被动资金同步减仓。

　　Wind数据显示，截至6月10日，跟踪沪深300指数的ETF产品规模合计达4091.44亿元。根据东方财富Choice数据，2026年一季度，重仓该股的17只基金，16只是指数型基金。

　　事实上，在猪周期由盛转衰后，新希望已逐渐失去资本市场的追捧。

　　2020年新希望出栏生猪829万头，与2019年的355万头已经质的提升。猪价风口上，新希望定下目标：2021年1500万头、2022年2500万头。后来，2021年甚至上调至2500万头，力争3000万头。

　　养猪行业有一个特点：从补栏到肥猪出栏，通常需要约半年时间。

　　随着大量生猪集中出栏，行业陷入深度亏损的下行周期。

　　也正是2023年，新希望的生猪出栏数量1768万头，达到历史新高。

　　但猪价已经跌入低谷。

　　规模增长没有带来利润增长，反而让亏损进一步扩大。

　　这家重点发力养猪不足10年的公司已经发展至行业前列龙头位置，但相比行业龙头牧原股份的自繁自养模式从种猪到商品猪形成完整闭环，扩张时期吸纳了诸多个体养殖户的新希望，其“公司+农户”业态为主的养殖成本要高。

　　如今行业已经进入“成本决定生死”的阶段。谁的养殖成本更低，谁就能熬过漫长的下行周期。在当前猪价低位运行背景下，每公斤0.5至1元的成本差距，足以决定企业盈亏。

　　新希望在2026年一季度业绩说明会上表示，公司运营场线的肥猪完全成本在13元/公斤左右。

　　而此时牧原股份已经朝着2026全年11.5元/公斤以下的目标迈进，温氏股份2025年肉猪养殖综合成本6.1-6.2 元/斤，2026年一季度，肉猪养殖账面综合成本为6.2元/斤。

　　育种能力是新希望短板之一，牧原坚持自主育种二十余年，建立了完整的轮回二元育种体系；温氏股份同样拥有长期积累的种猪资源。而育种能力恰恰是新希望相对薄弱的一环。

　　这意味着即使猪价回暖，新希望也未必能像同行一样迅速恢复盈利。

　　面对亏损的养猪业务，新希望开始转向融资续航。

　　扩张后遗症：新希望再融资80亿

　　近日，公司继续计划分期募资80亿元。拟向中国银行间市场交易商协会申请统一注册债务融资工具，包含超短期融资券、短期融资券、中期票据和长期限含权中期票据四个债券品种，分期规模不超过80亿元（含80亿元）。

　　新希望表示，为进一步优化公司融资结构，拓宽融资渠道，充实公司资金储备，满足公司生产经营、降低综合融资成本。

　　就在今年4月，新希望刚通过审证监会的33.38亿元定增方案，用于猪场生物安全和数智化升级以及偿还银行债务。这笔融资从2023年就开始申报73.5亿元，经过两次缩水才获批。

　　事实上，在行业景气期，新希望已经完成过大规模融资。

　　2020年至2021年，新希望已经发行了两笔可转债及一次定增合计三笔161.5亿元募资，主要用于扩张养猪业务。

　　如今行业进入下行周期，融资用途也从扩张变成了主要用于降本和还债。

　　东方财富Choice数据显示，2024年以来新希望已经完成6笔融资，主要用来偿还公司有息债务。

　　2021年公司归母净利润巨亏95.91亿元，2022年亏损14.61亿元，两年累计亏损超过110亿元。2023年好不容易扭亏为盈，和2024年分别实现2.49亿元及4.74亿元净利润，进入2025年后形势再度恶化，全年归母净利润亏损17.84亿元。

　　步入2026年一季报，新希望仍然增收不增利。公司营业收入为272.9亿元，同比上升11.8%；归母净利润亏损8.98亿元，同比下降301.9%。

　　新希望同期的饲料业务表现尚可，2026年一季度饲料业务贡献利润约3亿元，同比增长30%，民生银行的投资收益也有3.6亿元进账。

　　换句话说，新希望的亏损主要来自养猪业务。

　　进入2025年第四季度，猪价大幅下跌，行业陷入全面亏损状态。中邮证券研报显示，17家生猪养殖公司四季度合计亏损超78亿元。第四季度猪价一度探底至11元/公斤，行业陷入深度亏损。

　　从需求端来看，宏观经济环境影响居民消费意愿，猪肉消费增速低于供应增速。据农业农村部、国家发展改革委等5部门联合发布的数据显示，2025年我国居民家庭人均猪肉消费量为26.6kg，同比下降5.4%，已连续两年呈现下滑态势，2024年同比跌幅为7.8%，两年累计跌幅达12.79%。

　　养猪还为公司负债带来负担。截至2026年一季度末，公司总负债824.6亿元，资产负债率约70.85%。2023年以来公司负债率长期居于70%左右。

　　截至2026年3月末，公司短期借款137.1亿元、一年内到期的非流动负债83.41亿元，两者合计超过220亿元。而同期货币资金仅有82.74亿元，短期偿债缺口明显。

　　此外，新希望还有244.23亿元的长期借款，应付债券也接近100亿元。

　　大量的有息债务带来了高额利息支出，进一步吞噬公司利润。

　　2025年公司利息支出达到20.51亿元，创下新高。

　　同样经历猪周期低谷，牧原股份和温氏股份已经开始主动降杠杆。

　　2023年温氏股份资产负债率也高达61.41%，但随后开始降负债，至2025年末已经回到50%以下的稳健水平；而牧原股份也从2023年的62.11%负债率减至2025年末的54.15%，截至2026年一季度末进一步下降至50.73%。

　　牧原股份近年来持续推进降负债计划。2024年，公司总负债较年初减少超过100亿，2025年进一步减少171亿元负债。

　　相比之下，新希望的债务水平依然徘徊在高位。

　　当行业进入“成本为王、现金为王”的新阶段，能否在下一轮猪周期到来前完成降本降债，或许将决定这家养猪巨头能否重新赢回资本市场的信心。