21世纪经济报道记者吴歌

　　6月12日，港股大模型“AI双雄”智谱和MiniMax盘中股价涨跌不一。截至发稿，智谱（2513.HK）盘中一度冲高超10%，报1112港元/股，总市值4958亿港元；MINIMAX-W（0100.HK）震荡下跌近8%至402港元/股，总市值1261亿港元。

　　消息面上，近期MiniMax发布新一代旗舰模型M3，但悄然将付费模式从“按次”切换为“按Token消耗”，在开发者群体中引发了广泛争议，毕竟对于将MiniMax嵌入日常工作流的开发者而言，计费逻辑的改变直接冲击成本结构和工具选择。

　　而就在几个月前，两家公司前后脚登陆港交所主板时，双方股价不相上下。MiniMax在今年1月8日港股上市后，其股价曾在三个月内翻了三倍，3月18日盘中一度触及1330港元，市值一度逼近3900亿港元。

　　4月13日，智谱盘中股价正式突破1000港元大关，成为继MiniMax之后年内第二只跻身千元股的港股标的。5月29日，智谱盘中创出1993港元的历史新高，市值一度突破7000亿港元，上市5个月内最大涨幅超过12倍。

　　瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮此前提到，智谱、MiniMax估值更高的原因在于，全球范围内模型厂商上市标的稀缺，带来额外溢价，同时公司上市时间较短，尚未进入解禁期，较低流动性进一步推高估值。

　　但进入6月，两家公司都经历震荡下跌，分化越来越明显，MiniMax的股价整体下挫趋势明显，市值回落在1200亿港元左右；智谱在5月底出现股价高点后，也在震荡下跌，但目前市值仍超4800亿港元。

（近两个月智谱和MiniMax股价走势）

　　它们面临的一个共同挑战是，7月解禁期大考临近。

　　按照港股市场规则，基石投资者所持股份设有6个月锁定期，对于今年1月集中登陆资本市场的智谱和MiniMax而言，7月就是IPO后的首个解禁窗口期。

　　中金分析称，MiniMax将于7月9日迎来大规模解禁，解禁股份占港股股本比例较高，约63%，其中财务型投资者持有占比在1/3以上；智谱7月8日解禁占比约11.6%，其中持仓占比最高的解禁主体为具有国资背景的基石投资者。

　　华泰证券研报指出，一方面解禁本身可能对个股造成负面影响，另一方面解禁也会导致MiniMax和智谱在恒科的权重逐渐上升，带来被动资金流入。

　　6月8日，智谱和MiniMax已正式被纳入香港恒生科技指数，这是两家公司自1月上市以来首次进入主流指数体系。业内分析认为，这意味着AI大模型企业正式进入港股核心科技基准。从指数结构看，此次纳入也被视为恒科向硬科技核心资产倾斜的一次关键尝试。

　　今年以来，恒生科技指数累计跌幅接近13%，持续跑输恒生指数及全球其他科技类指数。东吴证券研究研判，今年6月恒生科技指数或延续估值低位支撑、上行动能不足、区间震荡反复的格局。低估值、指数调整和AI产业催化有助于稳定下方空间；另一方面，海外通胀和FOMC不确定性、资金面转弱以及核心权重股盈利兑现仍限制指数趋势性上行。

　　目前，两家公司迅速推进回A进程，拟在科创板上市。6月1日，智谱发布公告称，计划申请在A股科创板上市交易，拟募资150亿元。MiniMax于5月29日启动了A股的IPO辅导，并透露目标板块为科创板。

　　从财务数据看，两家公司都处于持续亏损状态，但营收在快速增长。2025年财报显示，智谱全年的总收入为7.24亿元人民币，同比增长131.9%；年内亏损47.18亿元人民币，同比扩大59.5%。MiniMax发布的财报数据显示，2025年MiniMax营收约7904万美元，同比增长159%；年内亏损同比增加302%至18.7亿美元。

　　从业务路径看，两家公司也不同。智谱主打B端客户，七成以上收入来自国内企业、政府的定制化AI服务和本地部署，客户稳定、付费能力强；MiniMax则选择更偏向应用层的C端路线，但目前其API计费模式调整引发开发者群体反弹，C端路径如何走通商业化闭环仍有待观察。

　　在全球AI超级IPO浪潮的背景下，伴随指数纳入带来的流动性预期、7月解禁窗口、双双启动的回A计划等多重因素，港股“AI双雄”正迎来价值重估的关键期。