【导读】阶段性倒挂再现，“固收+”理财收益跑输纯固收？

　　天风固收数据显示，今年5月，纯固收类理财收益跑赢“固收+”产品26BP，阶段性倒挂再现。

　　在业内人士看来，“纯债跑赢含权”属于短期阶段性波动现象，并不意味着“固收+”策略失灵。展望2026年，“固收+”产品跑赢概率仍存，对于理财机构来说，需多举措重塑“固收+”产品核心竞争力。对于普通投资者来说，应正确看待阶段收益回落，避免短期博弈心态。

“固收+”跑输纯固收：偶发还是常态？

　　天风固收最新研报数据显示，2026年5月，全纯固收类、“固收+”类理财产品近1个月加权收益率分别为2.39%、2.13%，纯固收类理财收益跑赢“固收+”产品26BP。

　　来源：天风固收

　　对于“固收+”产品跑输的原因，西部金融研究院秘书长袁梅分析，第一，权益端结构性分化，“+”的方向恰好踩错节奏；第二，固收底座自身的资本利得空间收窄；第三，产品层面的“隐性仓位”暴露，在结构分化的市场行情中，回撤控制不如纯固收产品。

　　那么，理财产品“纯债跑赢含权”的现象是常态吗？

　　根据天风固收数据，从短期业绩来看，2026年以来，“固收+”类理财业绩仅在1月、4月跑赢纯固收类产品；3月“固收+”类更是跑输纯固收产品151BP，创下近一年新高。

　　不过，从长期业绩来看，近三年中，除2023年外，2024年和2025年，“固收+”类产品均跑赢纯固收类产品。

　　“长期视角下，固收类产品依赖票息收益，而‘固收+’产品通过权益增厚收益，其风险收益特征决定二者表现随市场环境动态变化。历史数据显示，股债负相关时期纯债占优，但权益市场回暖时‘固收+’产品弹性凸显。”南开大学金融学教授田利辉表示。

　　袁梅也指出，“固收+”产品连续两年跑赢纯固收类产品，说明“+”在长期维度上仍可增厚收益。但短期月度倒挂频繁出现，说明“固收+”产品的收益不是每月都“+”，而是在少数月份赚到大部分超额收益，其余时间需要靠固收底座抵抗波动。

　　展望全年，袁梅认为，“固收+”产品大概率仍能跑赢纯固收，幅度取决于两个变量：权益市场的广度，以及理财公司能否把“+”做成“真增强”而非“假波动”。不过，需要注意的是，今年业绩的“胜负手”在于机构的选股、择券与行业轮动能力，5月已经证明如果“+”端只是机械地传统配置，遇到结构分化的市场行情仍将拖累收益。

　　田利辉也表示，全年“固收+”产品跑赢概率仍存，并取决于市场环境与策略优化能力。当前权益市场结构性机会犹在，科技成长与红利板块或呈轮动修复，为“固收+”产品提供收益弹性。同时，纯固收产品受利率下行约束，收益空间有限。若产品管理方能动态调整股债配比、规避高波动资产，通过多策略分散风险，则“固收+”产品有望以较低回撤实现超额收益。

“固收+”收益分化：如何做好“+”？

　　近年来，随着债市表现持续震荡，在债券资产收益整体下行的背景下，通过多资产多策略增厚理财产品收益逐步成为行业共识，“固收+”产品也成为多家机构主要发力方向之一。

　　不同理财公司“固收+”产品的打法不尽相同。一家头部理财公司资深人士对中国基金报记者透露，作为国有大行系理财子公司，以储蓄客群为主的特性使得公司“固收+”产品主要目标是做“微波”的“固收+”，即不是简单的配置权益资产或被动指数，而是重在关注低波稳定的资产，舍弃风险敞口大的权益资产，以此提升产品收益确定性。

　　“目前我们产品‘+’的主要来源有三：打新、非标资产、跨市场套利。其中打新是今年的重点。”该人士表示，年内公司参与了多笔港股IPO投资，均获得了不错的投资收益。

　　而部分理财公司“固收+”产品为了更好揽客会追求短期高收益，进而关注一些弹性较大的权益标的，这也导致“固收+”产品收益分化。例如，今年3月，不少“固收+”产品曾出现大面积回撤，有的产品甚至一个月就亏光了过去近一年的收益，被投资者调侃从“固收+”变“固收-”。

　　在田利辉看来，目前部分理财公司“固收+”投资存在三重短板：其一，策略同质化，过度依赖红利板块，缺乏多资产配置能力；其二，风险管理滞后，权益仓位控制与回撤预警机制不足，难以应对市场急转；其三，投资者教育缺失，“刚兑”预期未消，短期波动易引发非理性赎回。产品本质是“含权”策略，但部分机构未清晰传递风险收益特征，加剧认知错配。

　　田利辉认为，银行理财需重塑“固收+”产品核心竞争力，首先，构建多资产策略体系，以转债、REITs等替代单一股票配置，降低权益波动风险；其次，建立动态风险预算模型，基于市场波动率实时调整股债配比，设置刚性回撤止损线；最后，明确产品风险分级，匹配投资者风险偏好，并通过持有期管理引导长期投资，减少申赎扰动。

　　袁梅补充提到，部分机构在“+”上缺乏系统化框架，增强端主观配转债、红利、打新，缺乏明确的波动预算制度、回撤熔断机制和仓位上限约束，操作不当导致回撤失控。此外，部分机构为追收益过度拉长久期、进行信用下沉，底座本身的久期风险和流动性风险被低估。

　　她认为，理财公司不能把“+”单纯理解为多买点股票或转债，而应把它理解为一套有预算、有纪律、可解释的多资产增强体系。此外，要把“+”的兑现机制制度化，将绝对收益纪律嵌入产品设计，做好投资纪律，收益达标即提前“落袋为安”。

　　“对理财客群而言，‘确定的2.8%兑现到账’远比‘账面3.5%但随时可能回吐’更有价值。”袁梅直言。

避免短期博弈：如何平衡收益和波动？

　　在监管持续整治引导下，近年来理财行业 “收益打榜” 行为明显减少。但记者调研发现，不少普通投资者仍存在凭短期业绩高低挑选产品的投资误区。

　　以“固收+”产品为例，部分投资者会认为“有权益就会赚更多”，因而在产品业绩出现短期回撤后，产生较强的心理落差或质疑情绪，有的甚至盲目赎回、频繁追涨杀跌，错失长期稳健增值的机会。

　　也有业内人士把投资者的认知误区归因于部分媒体发布的短期收益榜单。一位资深理财人士对记者坦言，在市场震荡等因素下，产品短期波动是无法避免的，这时候回撤控制能力反而是关键。因此，单纯的短期收益榜单无法真实反映机构的投研实力与风控能力，也容易误导投资者片面追逐短期收益，不利于长期投资理念的培育。

　　那么，投资者应如何正确看待短期阶段性收益分化？其理财组合应该如何搭配，以平衡收益与波动？

　　袁梅认为，一方面，投资者应把“固收+”产品当保险型增强产品，而不是高息存款的替代品。要认识到短期回撤不影响整体收益，“固收+”产品买的是12个月以上“+”的期望，不是每个月都为正的承诺。另一方面，机构要避免用R2标签掩盖实际风险，做好预期管理。此外，用“核心－卫星”框架替代“全仓押注某一款产品”。

　　田利辉表示，投资者需理性看待“固收+”产品，其核心价值在于长期风险调整后收益，而非短期绝对收益。

　　“短期波动源于权益资产特性，但拉长周期看，权益增厚效应显著。”田利辉认为，投资者的组合搭配应基于风险承受能力分层，其中，保守型以纯固收打底，搭配低波“固收+”产品；稳健型可配置平衡型产品，适度参与权益；进取型则增加高弹性“固收+”产品，但须匹配3年以上持有期。

　　“关键是要以时间平滑波动，避免短期博弈心态。”田利辉说。