继摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技后，上海燧原科技股份有限公司（以下简称“燧原科技”）将于6月15日在科创板上会，这标志着“国产GPU四小龙”有望会师资本市场。

　　燧原科技成立于2018年3月，总部位于上海临港新片区，是一家专注于人工智能算力产品研发的高科技企业，产品涵盖云端AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台等，可应用于泛互联网、智算中心、智慧城市、智慧金融、科学计算和自动驾驶等多行业和场景。

　　技术上，燧原科技采用自研DSA架构（领域专用架构），以此换取更高的处理效率和能效比。燧原还自研了“驭算TopsRider”软件平台，目前已适配近千个AI模型。

　　财务状况：高成长与亏损并存

　　从财务数据来看，燧原科技呈现出典型科技创业公司特征——营收高速增长，但亏损显著。

　　2023年至2025年，燧原科技营收分别为3.01亿元、7.22亿元和9.9亿元，三年复合增长率达83.76%。值得关注的是，2026年起，燧原科技增长势头一路高歌猛进：一季度营收2.87亿元，同比增长1474.85%；预计上半年营收将达到10.6亿至11.5亿元。

　　产品结构方面，AI加速卡及模组是收入主力，2025年贡献8.56亿元，占总收入的86.5%。公司产品以推理卡为主，报告期内加速卡及模组收入超过80%来自推理产品。

　　尽管营收快速增长，燧原科技目前仍未盈利。2023年至2025年，归母净利润分别为-16.65亿元、-15.1亿元和-11.64亿元，三年累计亏损超43亿元。

　　亏损的主要原因是大规模研发投入。报告期内，公司研发费用分别为12.29亿元、13.12亿元和约11.55亿元（2025年前三季度），占营收比重始终保持在180%以上。不过亏损正在收窄，从2023年的-16.65亿元降至2025年的-11.64亿元。

　　来源：燧原科技6月8日招股说明书（上会稿）

　　上会稿显示，公司预计2026年1-6月营业收入同比将大幅增长258.68%至289.13%，净利润亏损将显著收窄，实现2.51%至7.48%的同比增长。预计2026上半年即可实现2025年全年收入规模。

　　商业模式：深度绑定腾讯与破局

　　公开数据显示，腾讯（上海）科技有限公司是燧原科技的第一大股东，持股比例高达19.95%。董事长ZHAO LIDONG和法定代表人张亚林分别持有股份8.96%。

　　腾讯不仅是燧原科技的第一大股东，更是其第一大客户。2023年至2025年，燧原科技对腾讯的销售金额占比分别为33.34%、37.77%和83.79%，显示极高的依赖程度。若剔除来自腾讯的收入，燧原科技2025年的营收规模将大幅缩水。

　　对于高度集中的客户结构，燧原科技的解释是：公司自2019年起与腾讯合作，从单一场景小规模验证到多场景大规模验证，再到常态化批量合作，采用“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”的客户策略。腾讯拥有微信、腾讯会议、元宝等海量业务场景，对AI算力的性能、稳定性、性价比要求极为严苛。选择集中资源用一代代产品与腾讯联合打磨，“本质上是用最难的场景锻造最锋利的产品”。

　　燧原科技也在积极拓展除腾讯外的客户合作。据披露，在互联网领域，潜在客户A、潜在客户F、潜在客户B已完成硬件及模型匹配，正在推进灰度测试，预计2026年内完成小规模产品交付，2027年实现大批量交付；在非互联网领域，燧原深度参与国家“东数西算”枢纽节点建设，与头部运营商客户D完成框架合同签署，产品已进入其“采购短名单”。

　　不过，燧原科技也表示，“预计未来一段时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续”。考虑到腾讯对AI加速卡的需求规模远超公司当前供应能力，短期内结构难以根本改变。

　　燧原科技的科创板闯关，是中国AI芯片产业资本化进程的关键一步。随着6月15日的上会，“四小龙”或将齐聚资本市场，而检验燧原科技的真正时刻，或许才刚刚开始。