被压制许久的黄金股，终于反弹。

　　6月12日，Wind贵金属指数大涨5.65%，领涨A股各行业板块。

　　在此之前，国际金价及相关权益市场已经出现了较大回撤。比如金价，前一日伦敦金最低跌至4023美元/盎司，国内黄金现货（Au9999）跌破900元/克，均创年内新低。

　　从1月末开始，全球黄金权益市场也出现系统性回落，美股、港股、A股等主要市场黄金股大幅回撤，全球排名前五的黄金生产商纽蒙特黄金、阿格尼科鹰等公司股价平均回撤幅度超过33%。

　　其中，近两年持续收购金矿资产，且2025年黄金业务已经跻身公司第一大利润来源的紫金矿业，总市值由今年1月末的高点11553亿元缩水至7267亿元。

　　黄金业务集中度更高的港股紫金黄金国际，同期股价回撤幅度则高达61.4%。不包括未完成收购的赤峰黄金和其他参股公司，“紫金系”旗下核心上市平台总市值已经减少8025亿元。

　　对于股价的持续回落，近期甚至有投资者通过互动平台提出建议，“目前这种历史最低分位估值，买其他公司不如买自己吧”“希望公司能够趁着股价低的时候拿出100亿元来回购注销。”

“含金量”越高，跌得越多

　　紫金矿业，还是没有摆脱市场对其周期股的定价逻辑。

　　在过去两年的金价上涨过程中，紫金矿业的并购方向显著向黄金倾斜，连续收购加纳、秘鲁和哈萨克斯坦等多地金矿资产。

　　这使得公司整体业务的“含金量”不断提升，去年紫金矿业黄金板块利润规模更是反超铜板块，成为公司第一大利润来源。

　　Wind数据显示，2025年，紫金矿业矿产金产品毛利润达418亿元，毛利润占比从2024年的31.8%升至43.2%，同期公司铜精矿毛利润占比则从37.3%降至28.4%。

　　在金价上涨周期中，上述利润结构的“优化”，为公司提供了更好的盈利弹性、股价弹性。

　　今年1月29日，伦敦金创下5598.75美元/盎司历史新高当天，紫金矿业市值同步达到11553亿元的历史峰值。

　　不过，涨跌同源，此后随着国际金价的见顶回落，紫金矿业原有的上涨逻辑随之消失，股价进入下跌通道。

　　对比“紫金系”旗下其他核心上市公司可以看出，“含金量”越高的个股，年内股价回撤的幅度也要更大。

　　截至6月11日，业务全部集中在上游金矿环节的H股紫金黄金国际，年内股价回撤幅度超过61.4%，尚未收购完成的赤峰黄金A股、H股回撤幅度分别为44.7%、49.34%。

　　相比之下，产品涉及铜、钾、锂的藏格矿业，因为经营业绩不受金价波动影响，股价回撤幅度在20%左右，显著低于上述兄弟企业。

　　除了金价下跌带来的基本面因素外，二级市场拥抱科技股也产生了资金虹吸效应，一定程度上放大了黄金股的跌幅。

　　仅就上游原材料行业为例，4月初至6月11日，申万一级行业中仅有电子、通信涨幅超过10%，跌幅超过10%的行业板块则多达8个。

　　上述背景下，二级市场主要还是围绕电子相关行业寻找热点。比如在有色板块内部，电子上游原材料的钨、磁性材料、电子焊料（锡）等行业相关成分股普遍上涨，黄金、白银类个股则是跌幅领先。

　　还需要指出的是，以“紫金系”为代表的黄金类权益资产下跌，并非国内市场独有，而是一次金价回落所引发的全球性下跌。

　　截至6月11日，2025年全球黄金产量排名前五的纽蒙特黄金、阿格尼科鹰、巴里克矿业、盎格鲁黄金，其美股股价也分别出现了27%至38%不等回撤。

　　此外，美股、港股、A股（均按照Wind行业类划分）的黄金股，同期平均回撤幅度亦分别达到37.9%、43.8%和49.5%。

　　其中，美股、港股市场更是出现多只回撤幅度超60%的个股，比如美股公司TRX Gold、Austin Gold，以及港股的大唐黄金、山东黄金等公司。

　　投资者建言百亿回购注销

　　“目前这种历史最低分位估值，买其他公司不如买自己吧，都说最大的购买者最后都是公司自己，还不回购？管理层和广大股东利益不一致？”6月11日，有投资者在互动平台上表示。

　　甚至，还有投资者提出建议，“希望公司能够趁着股价低的时候拿出100亿元来回购注销。”

　　6月11日，紫金矿业股价跌至26.8元，创出年内新低。

　　实际上，因为公司盈利仍处高位、股价剧烈回撤导致的阶段性错配，紫金矿业的“账面估值”确实已经来到了历史低位区域，无论是从已经实现的2025年业绩，还是尚待兑现2026年盈利预期值来看均是如此。

　　按照公司2025年1.95元每股收益计算，市盈率在13.7倍左右，不过这已经是过去式，今年紫金矿业盈利继续保持强劲增长。

　　今年一季度，公司每股收益同比翻倍增至0.775元，年化每股收益达3.02元（Wind卖方一致预期值为3.12元），市盈率已经跌至8.8倍。

　　要知道，在2025年3月下旬紫金矿业未出现大幅上涨，公司业绩说明会明确将加强市值管理工作时，紫金矿业的市盈率尚保持在14倍左右。

　　相关数据显示，自2008年上市以来，历史上也仅有2013年8月、2022年10月期间公司市盈率低于当前水平。

　　当然，上述处于历史低位的估值，还需要结合黄金、铜等产品后续走势不断进行调整。

　　比如前期金价的持续回落，便会对紫金矿业二季度利润端构成一定影响，进而拖累公司全年盈利增长。

　　据统计，今年一季度上海黄金交易所的黄金现货（Au9999）收盘价平均值为1088.6元/克，同期紫金矿业的金锭产品销售单价为1089元/克，二者基本持平。

　　今年二季度（截至6月11日），上述黄金现货平均价已经降至1011.1元/克，环比下降7.1%左右。

　　接下来，如果金价不出现较大幅度反弹，拉高二季度平均价，紫金矿业的金锭、金精矿产品的单位利润率亦大概率会有所下滑。

　　只是，紫金矿业作为全球领先的矿业龙头，业务涉及黄金、铜、锌、银、锂等多个有色品种，整体盈利预测难度较大。

　　比如，二季度LME铜均价便出现环比小幅上涨，今年紫金矿业还计划推动其碳酸锂产能的大规模释放，这些都可能会对冲掉部分黄金板块盈利。

　　所以，公司今年净利润如期增长至800亿元仍面临着诸多不确定因素，可以确定的是上半年金价的持续回落，使得紫金矿业短期盈利增长难度有所增加。

　　至于其他有利于股价上涨的护盘方案，比如前述投资者建议的大额股份回购注销，则需要紫金矿业后续在市值管理方面取得一些新的突破。

　　2025年4月、2026年4月，紫金矿业曾经完成总额10亿元、25亿元的股份回购，不过用途均用于员工持股计划或股权激励。