21世纪经济报道记者唐亚迪

　　5月新增人民币贷款转正，金融数据出现回稳态势。

　　中国人民银行6月12日发布的金融统计数据显示，5月当月人民币贷款新增5200亿元，同比少增1000亿元。其中，票据融资发挥了重要的托底作用。数据显示，5月票据融资达5570亿元，同比多增4824亿元，在平滑信贷波动中展现了灵活的调节功能。

　　分部门来看，5月住户贷款减少1412亿元，其中短期贷款减少840亿元，中长期贷款减少571亿元；企（事）业单位贷款增加6400亿元，其中短期贷款增加1000亿元，中长期贷款减少200亿元。居民中长期贷款和企业中长期贷款单月有所回落，反映出中长期信贷需求仍处于蓄力阶段，有待进一步释放。

　　中信证券首席经济学家明明指出，5月处于季中时点，通常并非信贷投放的集中发力窗口，当前新增信贷主要依赖短期贷款和票据融资支撑。票据融资作为银行调节信贷规模的“缓冲垫”，在实体经济有效融资需求偏弱的背景下，发挥了平滑信贷波动的作用。

　　前五个月累计数据也印证了这一趋势：企（事）业单位贷款增加9.63万亿元，其中票据融资增加6999亿元，票据融资在企事业贷款增量中的占比约7.3%，较此前同期水平明显上升，成为平滑信贷波动的重要工具。

　　多位银行业人士曾向记者表示，5月末票据转贴现利率一度处于较低水平，大型银行当月净买入票据规模明显高于去年同期。在实体经济有效融资需求处于阶段性修复期的背景下，票据融资作为银行流动性和信贷规模的“调节器”，其积极托底功能得到了充分发挥。

　　直接融资占比提升

　　在信贷总量回稳的同时，社会融资规模也保持合理增长，融资结构持续优化。

　　5月新增社会融资规模2.03万亿元，同比少增2600亿元；社融存量同比增长7.7%，广义货币M2同比增长8.6%，两项指标增速均持续高于同期名义GDP增速，表明社会融资条件继续保持在相对宽松的状态，金融对实体经济的支持力度并未减弱。

　　从结构上看，政府债券仍是社融的重要支撑项。5月政府债券净融资1.22万亿元，处于历史同期高位，为基建投资、民生保障等重点领域提供了稳定的资金来源。前五个月，政府债券净融资累计达5.67万亿元，财政靠前发力特征明显，有效对冲了信贷增速放缓带来的影响。

　　与此同时，直接融资占比持续提升，融资结构优化趋势愈加清晰。5月企业债券净融资1715亿元，同比小幅增长；前五个月企业债券净融资累计达1.67万亿元，达到上年同期的1.5倍以上。企业债券余额同比增长8.4%，高于贷款余额增速近3个百分点。此外，非金融企业境内股票融资前五个月累计2305亿元，同比多增799亿元。

　　直接融资渠道的拓宽，使得优质企业可以通过发行科创债、产业债或股权融资获取资金，对传统贷款的合理替代是经济转型升级和金融体系多元发展的积极体现。

　　业内专家指出，贷款增速放缓将成为新常态。历经多年快速增长，我国贷款总量已突破280万亿元，在此基数上维持高速增长并不现实，更重要的是盘活存量、优化结构。

　　信贷投向持续向重点领域倾斜。5月末普惠小微贷款余额同比增长10.2%，不含房地产业的服务业中长期贷款余额同比增长9.6%，均远高于各项贷款平均增速。4月末科技贷款余额同比增长14.2%，绿色贷款余额同比增长17%，金融“五篇大文章”领域贷款保持两位数增长，支持高质量发展的质效持续提升。

　　展望未来，多位市场人士认为，在流动性充裕、利率处于低位的环境下，货币政策传导渠道整体通畅。随着“十五五”规划纲要明确提出的稳步提高直接融资比重的各项举措落地，债券、股权等多元化融资渠道对实体经济的支持作用还将继续加强。

　　M2-M1剪刀差收窄

　　5月末，广义货币M2同比增长8.6%，与上月持平；狭义货币M1同比增长5.5%，较上月回升0.5个百分点。M2-M1剪刀差从上月的3.6个百分点收窄至3.1个百分点，缩小0.5个百分点。

　　M1包括流通中的现金、企业活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构客户备付金（如微信钱包、支付宝余额等），流动性强，反映社会即期购买力。M2在M1基础上加上定期存款、储蓄存款等准货币，衡量广义货币供应量。M2-M1剪刀差是衡量资金活化程度的重要指标。

　　一般而言，当剪刀差扩大时，意味着资金更多以定期存款等“沉淀”形式存在，企业投资和居民消费意愿偏弱；反之，剪刀差收窄则表明活期存款占比上升，经济活动趋于活跃。

　　从数据表面看，5月剪刀差收窄0.5个百分点，指向资金活化程度有所改善。但东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，这一变化主要受特殊因素驱动。

　　其一，5月用于置换地方政府隐性债务的专项债发行量同比大幅增加，资金拨付后相当一部分转化为城投平台的活期存款，阶段性推高了M1增速。其二，居民存款向理财和活期账户迁移、结售汇顺差对流动性的支撑，也对M1起到了边际推升作用。

　　与此同时，M2增速持平于8.6%，显示广义货币供应量总体稳定。但从贷款派生角度看，5月新增信贷同比少增1000亿元，对存款派生的支撑有所减弱；不过财政存款同比少增、公开市场操作适度对冲等因素，共同维持了M2的平稳增长。

　　王青表示，尽管剪刀差有所收窄，但3.1个百分点的差值仍处于历史相对高位，反映宽货币向宽信用传导仍不够畅通，资金活化程度偏低。后期宏观政策需在大力提振内需方向上进一步发力，其中的关键是要切实稳住房地产市场。

　　多位市场分析人士认为，当前流动性已较为充裕，总量宽松的边际效果降低，短期降准降息概率较此前有所下降。未来货币政策操作或更依赖公开市场中长期资金投放、结构性工具和利率传导机制优化。

　　综合各方观点来看，在流动性充裕、信用条件较为宽松的环境下，货币政策向物价等最终目标传导的关键环节，在于居民和企业是否愿意增加融资、扩大支出和投资。这需要财政、货币、产业等政策形成合力，共同激发实体经济的内生增长动力。若下半年外需出现明显放缓迹象，货币政策仍有充足空间加大逆周期调节力度。