21世纪经济报道记者易妍君

　　正在经历“颠簸期”的A股市场，在连跌两个交易日后，又一次迎来反弹。

　　6月12日，A股四大股指集体高开，而后冲高回落。截至当天收盘，上证指数涨1.12%，重回4000点上方；深证成指、创业板指分别上涨0.75%、0.5%，科创综指微跌0.24%。

　　全部A股成交额3.24万亿元，创下6月内新高。全天超3900只个股上涨。

　　市场情绪转暖的同时，风格轮换继续演绎。

　　贵金属、海运、航天军工、日用化工、券商今日表现亮眼，全天涨幅位于3.4%—5.7%区间；而通信设备、半导体行业的跌幅较大。

　　各种迹象显示，A股科技成长板块已步入高度波动的阶段，内部分化愈演愈烈，投资难度随之不断提升。受访人士建议，当前应当考虑均衡配置，避免集中押注单一赛道，仓位上不宜过于激进。

图片来源：截图自Wind

　　风格轮动加速

　　6月12日，A股交易情绪较此前几个交易日明显改善。全天行情较为震荡，资金进一步从前期热门赛道转向低估值领域。

　　从概念板块看，截至12日收盘，炒股软件、铜产业、航空运输全天分别上涨7.41%、6.29%、5.16%，领涨Wind热门概念指数；而工业气体、半导体硅片、玻璃基板概念全线走弱，指数跌幅均超过4%。

　　也就是说，这一次的市场回暖，科技成长板块并没有同步跟上。

　　事实上，科技成长板块的调整已持续多日，这轮调整不仅放大了A股市场整体波动率，还拖累主要科创指数出现大幅回撤。

　　Wind数据显示，5月29日—6月11日，科创50指数、创业板指分别下跌9.86%、7.61%，深证成指的跌幅达到6.37%；上证指数相对抗跌，区间回撤率为2.72%。

　　排排网财富研究总监刘有华分析，近期市场波动加大，主要受到三方面因素的影响：第一，交易结构偏拥挤。前期资金高度集中于半导体、AI算力等科技成长方向，部分细分领域成交额占比逼近历史极值，遇到外部催化时易触发获利盘集中兑现，形成抛压。

　　第二，海外宏观抬高贴现率。美国5月非农超预期推升“更迟降息、更紧更久”预期，美债收益率与美元走强带来外资流出压力，直接压制高估值成长股的风险偏好。第三，临近上半年末，资金存在“高低切换”需求。在考核与调仓窗口下，机构资金加速从高位热门赛道流向低估值、高股息防御端，阶段性风格轮动放大震荡。

　　此外，部分投资者担心大型科技企业IPO、融资会进一步分流资金。“SpaceX即将上市，Anthropic等头部AI公司也存在较强的融资需求……这些融资都有合理性，但集中出现时，市场会担心有限资金需要同时承接更多新股、债券和AI资本开支。”一位业内人士分析。

　　行业表现极致分化

　　值得一提的是，在本轮调整之前，科技硬件领域的“虹吸效应”已将A股行业分化推至历史高位。

　　据国信证券统计，截至6月5日，今年以来，申万通信、电子指数分别上涨62.0%、44.7%，而消费服务、非银金融指数分别下跌9.8%、18.1%。以历年“（行业涨幅前三均值—后三均值）”来衡量申万一级行业涨幅的分化程度，今年仅次于2015年的水平，远高于2019年—2021年牛市的分化程度。

　　“这轮牛市分化在个股层面表现得更为极致。历史上看，每当前5%个股成交集中度突破45%这一极值后，往往意味着资金抱团行情易走向松动甚至市场反转。就本轮情况而言，前5%个股成交集中度已达到48%，已超过45%的极值水平。”国信证券首席经济学家荀玉根在研报中指出。

　　市场人士认为，本轮科技硬件行情由融资资金、机构资金等共同推动。

　　以5月为例，融资资金贡献了主要增量。Wind数据显示，融资资金净买入规模排名前三的申万一级行业依次为电子、通信、机械设备，净买入额分别达到1168.6亿元、267.2亿元、171.8亿元。

　　公募偏股型基金发行回暖，亦形成助力。据天风证券统计，5月，新成立偏股型公募基金份额约851亿份，较前月新发增加188亿份。

　　并且，5月新发偏股型基金以投资成长类资产的基金为主。不过，新基金一般会在成立后1—3个月内完成建仓，上述5月新增基金份额或将分批入市。

　　若往前追溯，2026年一季度，北向资金增持了电力设备与新能源、通信、光模块、IDC、光纤、PCB等板块，并明显增配创业板50。

　　警惕风险

　　短期内，仍需警惕高拥挤度赛道的潜在风险。

　　东吴证券研究所策略首席分析师陈刚指出，相比4月—5月上旬的主升阶段，目前市场容错率下修、参与难度提升，投资者加减仓动作也变得谨慎。

　　从全球视角看，海通国际执行委员会委员、首席经济学家张忆东强调，历史经验证明，即便在超级长牛行情中，也必须敬畏资金面的中期冲击。他预判，六、七月份，美债10年期收益率大概率出现超预期上行。美债10年期收益率向上扰动的节奏和强度，将决定股市调整的程度。

　　张忆东表示：“我们长期看好AI这一划时代的科技革命，但是，不能将长期产业逻辑短期透支，人性的弱点就是太过于趋同，哪怕产业长期逻辑正确，短期过度追高，叠加杠杆交易，必然会带来大幅回撤风险。”

　　不过，短期风格轮换并不意味着AI行情的终结。

　　中信建投证券策略分析师夏凡捷、何盛发布研报指出，当前基本面、估值与交易结构尚未达到中期大级别切换的标准，而短期再平衡的需求客观存在。在短期调整过后，资金大概率仍将重回景气主线。

　　在张忆东看来，当今年秋天行情再起来时，AI行情逻辑将继续扩散，包括AI应用新变化、新机会，以及更多相对传统产业的硬核资产，比如能源科技、稀缺资源、硬核出海龙头。

　　展望A股后市，刘有华认为，接下来，指数更可能维持宽幅震荡、整固拉锯，呈现出“上有压力、下有支撑”的区间形态，单边快涨概率不高。同时行情会分化延续，而且轮动有望加快，行情从“估值修复”向盈利驱动切换。

　　中安鼎盛投资合伙人陈伯仲判断，短期内，A股行情会持续震荡，宽基指数下探至稳定的底部支撑位。在稳定支撑的基础上，如果内外部流动性有乐观预期，宽基指数会开启修复行情，在此过程中，科技依然是博弈的主线，科技股宽幅震荡的行情将会持续演绎较长一段时间。

　　配置层面，陈伯仲建议，当前阶段需要注意行业配置和仓位管理的合理性，在行业配置上，应当考虑均衡配置，避免集中押注单一赛道，仓位上不宜过于激进。

　　刘有华表示，虽然科技主线逻辑未必动摇，但内部分化更明显，选股与节奏的重要性上升。

　　此外，中欧基金指出，当前可把握国内产业的结构性亮点，重点关注科技、周期和红利板块的机会。例如，在周期板块中，关注具备规模效应的中国能源化工领域优质企业，包括油气、油头化工和煤化工等；在红利板块中，可关注银行股以及受益于行业供给端集中度快速提升的地产股。