资金面边际收敛股债同向波动增多

　　◎记者张欣然

　　近期，资金面边际收敛成为债市波动的主线。受资金价格抬升、机构赎回压力上升等因素影响，债市连续多日承压，股债同向波动现象也有所增多。

　　不过，6月12日债市出现修复迹象，长端及超长端利率债收益率多数回落。多位机构人士认为，本轮调整更多是阶段性扰动，并不意味着货币政策转向收紧。后续债市能否进一步企稳，仍需观察资金利率、理财申赎以及央行中长期流动性工具操作。

　　资金面扰动仍是债市主线

　　经过多日调整后，债市出现修复。截至6月12日收盘，10年期国债收益率下行0.55个基点至1.7395%，30年期国债收益率下行1.70个基点至2.2225%。此前，债市调整一度较为明显。6月10日，国债期货盘中跳水，现券收益率震荡上行，午后国债期货虽有弱势反弹，但14时后再度加速下行，最终收于日内低点。

　　资金面扰动是本轮债市调整的核心因素。近期DR001、DR007价格逐步抬升至1.4%附近，较5月下旬明显上行。资金价格由前期低位向政策利率附近回归，使市场对流动性变化更为敏感。

　　大行融出下降也放大了市场对资金面的敏感度。华泰证券研报认为，大行逆回购余额已由4月高点的6万亿元至7万亿元，降至近期不足3万亿元。作为银行间市场最重要的资金融出方，大行融出下降通常会带动全市场资金中枢抬升。

　　“理财对债基和‘固收+’产品的赎回有所加大，非银流动性需求上升，也加剧了资金面摩擦。在此前债市交易较为拥挤的情况下，资金利率上行容易引发从短端向长端传导的调整压力。”该研报称。

　　股债同向波动增多

　　近期不只是债市承压，权益市场也同步走弱。与过去较常见的股债跷跷板不同，今年股债同涨同跌的情形有所增多。

　　国海证券发布的研究报告认为，本周股债两市同步下跌，受到多重流动性因素影响。外部方面，海外利率预期、美元走强及地缘局势扰动，使全球资产普遍承压；国内方面，市场流动性边际收敛。

　　华创证券资管也表示，全球流动性预期变化是近期科技股调整的重要诱因之一。与此同时，国内赛道股调整引发的集中赎回，也传导至混合类产品中的债券持仓。部分产品为应对赎回而卖出债券，间接加速了债市调整。

　　今年股债同向波动现象增多，也反映出流动性因素正在同时影响两类资产。

　　不过，机构也提示，股债同步承压并不意味着债市趋势逆转。股市下跌对债市的流动性冲击，主要体现在股市急跌引发“固收+”产品集中赎回的阶段。一旦股市反弹或下跌斜率趋缓，流动性冲击也会相应缓和。

　　债市调整风险不宜过度放大

　　展望后市，机构普遍认为，资金面扰动仍需观察，但债市调整风险不宜过度放大。6月12日债市出现修复迹象，也显示市场情绪已有所缓和。

　　有保险公司投资经理认为，当前资金面宽松和理财资金申购债基的支撑逻辑尚未改变，债市出现深度调整的概率有限。随着后续供给逐步放量，资产荒格局将边际缓解，本轮债牛最顺畅的阶段可能已经过去。

　　从基本面角度看，中泰证券固定收益首席分析师吕品对上海证券报记者表示，市场短期过度关注资金面等灵活变量，忽视了基本面变化。随着地缘扰动缓和，通胀交易已经阶段性结束，通胀预期下行意味着利率仍有空间。

　　吕品认为，在信贷偏弱的前提下，资金充裕格局难以逆转。近期公布的出口和通胀数据进一步支持债牛结构，其他资产的高波动也反衬出债券在资产比价中的价值。其判断，至少在二季度，债市看不到明显利空，与其过度关注短期扰动，不如逢低布局。

　　也有业内人士认为，资金面收敛是本轮调整的第一波触发因素，但基本面、汇率等因素均不支持货币政策真正转紧，预计资金利率在1.4%以上继续上行空间有限。如果下半年内需进一步走弱，融资需求也会打开资金面内生宽松空间，因此对债市调整空间不必悲观，长债和超长债仍可逢调整配置。