上市四年两度亏损、资产负债率升至历史高位的禽肉加工商益客食品（301116.SZ），在2025年交出上市以来“最差年报”后，于6月10日晚间抛出了一份总额不超过9亿元的定增方案，重点加码屠宰、熟食及宠物食品原料产能。

　　然而，就在不久前的2025年年报中，益客食品刚录得近3亿元巨亏，其中占总营收近七成的屠宰板块毛利率低至2.19%，而在供需矛盾持续凸显、行业利润空间进一步收窄的当下，公司却大手笔加码产能。

　　对于此次定增，《华夏时报》记者致电、致函益客食品，公司回复采访函表示，本次定增相关事项尚未经过股东会审议，项目相关资料仍在整理、论证阶段，超出预案公告的具体细节暂不便公开披露。

　　“地板毛利”却持续加码屠宰

　　益客食品主营业务主要涵盖禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售以及熟食、调理品的生产与销售、羽绒生产与销售等主要业务板块。公司于2022年1月登陆创业板。

　　2025年，益客食品交出上市以来最差业绩报告。数据显示，2025年公司实现营业收入189.62亿元，同比下滑9%；归母净利润亏损2.8亿元，同比大幅下滑379.32%，核心亏损原因系肉禽行业产能集中释放、终端消费复苏乏力，供需失衡导致产品价格大幅下跌，鸭产品、鸭苗业务合计拖累公司毛利近5亿元。

　　进入2026年一季度，行业供需关系逐步改善，公司归母净利润同比扭亏为盈，录得0.31亿元。但一季度资产负债率进一步攀升至68%，短期借款与一年内到期非流动负债合计高达17.42亿元，而账面货币资金仅4.81亿元。此外，截至今年一季度末，由于与销售产品相关的预收款减少，公司合同负债为零；而存货仍居高位，为9.87亿元。

　　在此情形下，益客食品抛出大手笔定增，根据益客食品披露的2026年度向特定对象发行A股股票预案，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份，募集资金总额不超过9亿元，发行股份数量不超过发行前总股本的30%。本次定增采用市场化定价机制，以发行期首日为定价基准，发行价格不低于基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。

　　从募资投向来看，本次9亿元资金全部聚焦肉禽主业全产业链升级，布局覆盖产能扩张、技术研发、数字化转型及流动资金补充。其中核心资产投入为益客食品科技谷项目，拟投入募集资金6.3亿元，占总募资规模的70%，而该项目主要为扩充产能。具体来看，该项目落地后，公司将新增年肉鸡屠宰产能1亿只、熟食调理品产能3万吨、宠物食品原料产能1.5万吨。

　　值得关注的是，2025年益客食品整体毛利率仅2.35%，其中公司总营收近七成的屠宰板块毛利率低至2.19%，鸭产品整体毛利率仅1.39%，鸡产品毛利率为3.11%。在屠宰行业毛利率长期处于低位、行业整体承压的背景下，益客食品逆势加码屠宰与深加工产能的操作颇具争议。

　　苏商银行特约研究员武泽伟接受《华夏时报》记者采访时表示这更多是基于长期战略考量，而非短期盈利驱动：“公司或希望利用行业低谷期进行逆周期布局，通过扩大产能规模来摊薄固定成本、提升市场占有率，并利用其在禽肉产业链上的整合能力来获取协同效应。”然而，他也提醒，若行业需求回暖不及预期或竞争加剧，新增屠宰产能可能进一步拉低整体毛利率，加剧盈利压力。

　　知名财经作家、眺远影响力研究院院长高承远的判断更为直接，他告诉《华夏时报》记者：“益客此时扩产，赌的不是短期肉价反弹，而是产能集中度提升后的议价权。不过风险在于如果行业去产能速度慢于预期，新增产能只会把本已稀薄的利润摊得更薄。这笔投资的逻辑成立前提是：益客能在成本端比同行多挤出1—2个点的空间。”

　　行业弱复苏下翻倍熟食产能

　　相比屠宰扩产，此次定增中熟食产能直接翻倍扩张。

　　科技谷项目将新增熟食调理品产能约3万吨/年。对于益客食品而言，这不是一个小数目，2025年公司调熟业务总产量仅约3.4万吨，这意味着新增产能相当于现有规模翻倍以上。然而，公司目前的调熟板块收入仅5.48亿元，渠道以B端大型餐饮企业为主，C端休闲食品品牌“爱鸭”体量有限，加盟门店主要分布在江苏、山东地区，包装产品主要通过连锁加盟门店及OEM代工模式销售。

　　武泽伟直言，3万吨熟食产能对益客食品的品牌和渠道能力构成严峻考验。“目前其调熟业务以B端大型餐饮为主，C端品牌‘爱鸭’体量有限，消化翻倍新增产能存在不确定性。如果销售增长无法匹配产能扩张，新产能可能面临产能利用率不足的问题，进而陷入类似屠宰业务的低毛利循环——固定成本高、价格竞争激烈、利润率被压缩。”

　　高承远则认为：“B端餐饮渠道虽然稳定，但定制化程度高、账期长、溢价空间有限；C端‘爱鸭’品牌尚未起势，缺乏消费心智沉淀。3万吨新增产能若不能快速找到出口，折旧和资金成本会直接把调熟板块拖入屠宰式的低毛利陷阱。更关键的是，食品深加工的竞争本质是品牌和渠道的竞争，不是产能的竞争，益客需要从‘供应链企业’向‘消费品企业’切换，这远比建工厂难得多。”他建议关注公司后续是否相关动作，否则产能消化存疑。

　　产能能否顺利消化，与禽肉行业的整体景气度密切相关，在业内看来禽肉行业尚未到趋势反转的时刻。高承远将当前定义为“弱复苏”，他提到：“供给端父母代存栏高位回落、饲料成本中枢下移，确实给下半年利润修复创造了窗口；但需求端餐饮复苏斜率偏缓，叠加猪肉替代效应压制禽肉溢价空间，行业很难回到前些年的高毛利时代，微利常态化更接近现实。”

　　除前述扩产项目计划外，此次定增益客食品还将计划6000万元用于肉禽产业链综合研发项目，攻坚育种、养殖、深加工核心技术；6000万元投入数智化升级建设，实现全链路降本增效；剩余1.5亿元用于补充流动资金，优化财务结构，对冲行业低谷期现金流压力。