6月12日，南通联亚药业股份有限公司（下称 “联亚药业”）更新了创业板 IPO 招股说明书的财务数据，公司2025年出现了增收不增利的情况。

　　截至 2026 年 3 月末，公司已有 48 个产品获得美国 FDA 批准，4 款产品、5 个品规被 FDA 指定为对照标准制剂，数量位居国内企业首位；硝苯地平缓释片两款产品、盐酸地尔硫卓缓释胶囊在美国市场占有率均排名第一，琥珀酸美托洛尔缓释片市占率位列第二，多款产品凭借过硬品质站稳美国主流市场。国内市场同样实现突破，目前已有 12 款产品获批上市，核心产品琥珀酸美托洛尔缓释片先后中标第七批国家集采及接续采购，2023-2025 年该产品集采销售额持续走高，国内市场逐步打开。

　　招股书显示，2023-2025 年联亚药业营业收入分别为 7.00 亿元、8.66 亿元、8.95 亿元；归母净利润依次为 1.16 亿元、2.60 亿元、2.28 亿元。2025年，公司出现了增收不增利的情况，显示出海外贸易摩擦带来不利影响。

　　报告期内，公司境外销售占比较高，报告期内境外销售占主营业务收入的比例分别为 68.97%、61.93%及 63.15%。此外，公司主要原材料采购亦主要来源于境外，公司生产经营受到中国及海外贸易政策变动的影响。

　　联亚药业提示市场竞争加剧、产品价格和盈利水平下降风险：公司目前主要产品在美国销售，美国仿制药市场竞争较为充分，同规格药品或具有类似药效产品的获准注册并推向市场，均会加剧市场竞争，并对既有药品的价格和市场份额造成冲击。一旦有新的仿制药企以低于现有产品的市场价格进行销售，公司产品价格水平和行业盈利水平会面临迅速下降风险。

　　报告期内，公司主要销售收入由药品出口收入、药品境内收入、收益分成及独家经销权收入等构成。其中收益分成系公司根据合同约定的比例和境外经销商的销售净利润进行结算的分成收入。收益分成收入受经销商下游销售实现情况、终端销售情况、细分市场竞争情况、美元兑人民币汇率、运费、保险费等多种因素影响。报告期内，公司各期收益分成收入分别为 2,103.68 万元、2,816.05 万元及 5,307.46 万元，各年存在一定波动，且各期公司主要产品琥珀酸美托洛尔缓释片的收益分成金额持续为负。如公司主要产品因终端销售情况不佳、细分市场竞争等因素导致公司经销商下游销售受到不利影响，可能进而影响公司对应收益分成收入，使公司面临收益分成收入波动的风险。

　　具体来看，琥珀酸美托洛尔缓释片占联亚药业制剂销售收入的一半左右，但是其在境外的“收益分成”收入连续三年为负数：-1103万元、-1280.57万元、-1490.53万元。这意味着，经销商Ingenus在向下游销售这款药物时，整体处于亏损状态。作为上游供货商的联亚药业，不仅分不到利润，还要根据合同条款承担一部分亏损。

　　联亚药业存在客户集中度较高风险：报告期内，公司向 Ingenus 销售收入占当期营业收入的比例分别为 56.63%、51.87%及 55.56%，Ingenus 系公司第一大客户，而且 Ingenus 享有公司主要产品琥珀酸美托洛尔缓释片、硝苯地平缓释片、结合雌激素缓释片等于美国市场的独家经销权，报告期内公司收益分成及独家经销权收入均来自于 Ingenus。此外，发行人与 Ingenus存在多个产品的合作研发，且发行人后续仍将持续与 Ingenus 合作进行产品在海外的销售。如果公司与其合作关系发生重大不利变化，且公司不能及时寻找到可替代的经销商，则公司会面临相关产品无法正常销售的风险。

　　除此之外，公司实际控制人张国华、PINNAMARAJU PRASADRAJU、张书强三人合计间接控制公司 29.4999% 股份，随着 IPO 及后续再融资推进，控股权存在被稀释的可能性，进而引发控制权不稳定风险。