“国内首个一体化智能可观测平台”、“蝉联市场份额第一”、“亏损收窄15.92%”，这些标签叠加在一起，构成了博睿数据（688229.SH）2025年年报的主基调。然而，就在年报和一季报披露后仅一个多月，多名核心高管及股东便抛出了一份合计最高减持近230万股、预计套现金额约1.86亿元的减持计划。

　　作为国内 APMO（应用性能及可观测性）行业市占率榜首企业，博睿数据2025年年报与2026年一季报呈现出割裂特征：核心新品 Bonree ONE高速增长带动被动式业务回暖、全年亏损幅度同比收窄，但整体营收连续下滑、2026年一季度亏损再度扩大。

　　博睿数据一边对外传递提质增效、AI落地、海外突破的向好信号，一边迎来多名核心董事、技术高管集中披露减持计划，多组数据与实际行动形成反差。

　　亏损五年未见拐点

　　因“自身资金安排”，博睿数据股东元亨利汇正计划以集中竞价方式减持不超过44万股。与此同时，公司持股5%以上股东、董事、副总经理、董事会秘书兼核心技术人员孟曦东，以及持股5%以上股东、董事冯云彪，也分别以大宗交易和集中竞价的方式抛出减持计划。三人拟合计减持不超过229万股，按公告前最后一个交易日81.30元/股计算，减持金额合计约1.86亿元。

　　这并非博睿数据核心股东首次减持。2025年四季度至2026年初，冯云已多次在二级市场及大宗交易减持，累计套现超3550万元；孟曦东此前也已减持100万股。上述二人作为创始元老、深度参与博睿数据产品研发与经营决策，在公司披露减亏、新品高增等多重利好后持续套现，引发中小投资者质疑。

　　投资者刘先生对界面新闻记者表示， “年报反复强调‘提质增效’、‘Bonree ONE增长38.25%’、‘亏损收窄’，传递的都是经营向好的信号。结果这些信号刚发完，核心高管就开始大手笔减持。减持时机和对外传达的信息之间，中间存在矛盾。”

　　对比行业同类上市公司，多数企业在业绩企稳、传递向好预期时，高管多以增持、锁仓提振市场，反观博睿数据既无股份回购、实控人增持等对冲措施，也未出台员工持股增持计划。

　　界面新闻记者联系博睿数据采访，截至发稿未获回应。

　　如果说减持考验的是管理层与股东的利益一致性，那么持续恶化的基本面，则关乎博睿数据能否守住市场份额第一的地位。

　　从2021年到2025年，博睿数据归母净利润分别为-7296万元、-8122万元、-1.066亿元、-1.152亿元和-9683.5万元，合计亏损约4.68亿元。虽然2025年亏损额同比收窄了15.92%，但这并不意味着基本面拐点已经到来。

　　数据来源：WIND

　　界面新闻记者注意到，博睿数据王牌一体化可观测产品Bonree ONE增长亮眼。2025年，监测服务板块内Bonree ONE收入2105.73万元，同比增长72.71%；软件销售板块中Bonree ONE收入4168.67万元，同比增长25.59%，两大产品线合计6274.40万元，整体涨幅 38.25%，被动式产品依靠该产品稳步扩容，成为公司唯一增长曲线。

　　数据来源：年报

　　但单品爆发未能对冲根基业务的持续失血。博睿数据表示，营收整体下滑的核心症结是主动式产品（Net、APP模拟监测等传统主力业务）收入连年萎缩，2020年主动式产品营收8572.69万元，2025年为3419.43万元。

　　分季度数据看，博睿数据2025年四个季度营收逐季走低，一季度3621.03万元、二季度3398.94万元、三季度 3080.36万元、四季度2566.73万元，四季度营收相较一季度缩水近三成。

　　2026年一季度，博睿数据经营压力继续承压。公司单季营收3220.36万元，同比下滑11.07%；归母净利润亏损1163.85万元，较2025年同期-920.51万元扩大26.43%。博睿数据将营收下滑归因于国内客户需求阶段性推迟、海外尚处培育期。

　　更值得警惕的是降本增效策略开始显露出“双刃剑”效应。2025年博睿数据销售费用同比下降5.30%，管理费用下降23.48%，研发费用下降23.44%。界面新闻记者注意到，公司降本后收入和利润并未因此而改善。2026年一季度，在降本基调不变的情况下，公司三费占比反而上升——销售费用、管理费用、财务费用总和占总营收的比例同比增加。一位资深投行人士对界面新闻记者表示，“这实际上反映了一个危险信号：成本削减的效果正在边际递减，而收入端的萎缩速度超过了成本控制能力，导致净亏损反而扩大了。”

　　现金流与应收隐忧高悬

　　持续亏损之外，现金流与应收账款是制约博睿数据中长期发展的另一隐患。

　　2025年博睿数据经营活动现金流净额为-5485.04万元，虽然相较2024年-7247.41万元收窄现金流出，但已是连续第三个会计年度经营性现金净流出，公司主营业务持续 “只赚账面利润、赚不到真金白银”。资金持续外流下，公司账面货币资金截至2026年一季度末约2.8亿元，依托上市募资剩余资金维持日常运营，但在连年亏损、研发持续投入、海外市场烧钱拓客的背景下，现有现金储备的消耗速度值得关注。

　　应收账款数据进一步放大回款隐患。2025年末博睿数据应收账款账面6652.09万元，营收1.27亿元，应收占营收比例高达52.51%，较2023年44.63%、2024年49.21%逐年攀升，意味着博睿数据产品销售越来越依赖赊销模式，回款周期不断拉长。2025年公司计提信用减值损失340.88万元，同比增加335.46万元，侧面印证下游客户逾期回款、坏账风险抬升的现实。

　　从客户结构看，博睿数据前五大客户全年销售额3516.36万元，占总营收27.77%，且以金融、制造、央国企等政企客户为主。在国内政企普遍收紧IT资本开支、项目延期落地的大环境下，头部客户存在拉长账期、缩减订单甚至无法兑付的潜在风险，一旦大额应收账款出现坏账，将直接冲击博睿数据现金流安全。

　　面对国内的经营压力，博睿数据将目光投向了海外市场和AI技术突破。公司设立香港子公司、新加坡及马来西亚孙公司，并取得“百万级订单”。不过，博睿数据也表示， “海外市场尚在拓展培育期。”界面新闻记者查阅年报获知，公司2025年境外收入80.60万元，占总收入比例约0.22%。

　　博睿数据在海外市场直面Datadog、Dynatrace等国际巨头的成熟产品竞争，前者在全球可观测市场占据主要份额，产品生态、客户积淀、本地化服务均领先，博睿数据依靠产品差异化切入的难度远超前期规划，Bonree ONE的差异化优势能否真正转化为海外客户的购买行为，仍有待验证。而在AI领域，博睿数据并未披露AI功能带来的付费客户增量、客单价提升相关量化数据，无法验证高额AI研发投入的商业化回报。

　　既要承受前期研发投入的巨额成本，又须在短时间内完成商业化兑现，博睿数据如何破局？