回顾一下过去一段时间的债券市场走势。年初以来，债券市场总体表现不错。从4月底以来的一个月时间，持续处于窄幅震荡区间。之前驱动市场的主要波动，一方面是来自于美伊之间的战争，另一方面是央行超宽松的资金调控。在这种宽松的资金调控以及美伊战争带来的通胀预期之下，YTD收益率曲线呈现牛陡的走势。超长端利率基本没有特别大的变化，但是中短端普遍出现了明显下行。

　　信用债尤其受益于本轮的流动性宽松，基本上收益率都创下进一步低位，利差保持震荡状态。对于信用债，我们总体判断是，往后的供给仍然处在比较少的状态，资产荒的逻辑对信用债仍会持续。过去几个月债市主要交易的点是资金宽松。从一季度末，美伊开打以来，资金利率出现了一轮超预期的宽松，代表性指标是R007和DR007下到了政策利率1.4以下的水平。在以前，其实是比较罕见的。我们在年初判断的时候，也没有做出这样的预判。我们认为核心的原因还是信贷偏弱、股债发行偏慢，以及去年年底和今年年初人民币升值预期之下，结汇规模非常大。像12月和今年1月份，都有6000亿左右的人民币结汇。

　　本轮宽松持续时间已经较长，和历史进行对比，这一轮比较难和2020年、2022年的资金宽松去做类比，核心原因是当时疫情扰动带来的主动宽松。从结果上来看，我们后面会再做分析。但现在来看，这一轮宽松可能和2023年三季度的状态更加类似。过去几个月，资金宽松带来了我们看到的收益率的下行以及曲线牛陡。

　　对债券市场而言，债券市场更偏向于定价旧经济，也就是K型分化中向下的一撇。由于房地产、基建、传统制造业和传统服务业仍占据存量贷款的主要部分，而这些领域融资需求难以明显回升，收益率向上存在天花板，央行也需要保持偏宽松的货币环境。但同时，考虑到金融稳定和资金利率约束，收益率向下空间也不是非常大。整体来看，二季度债市可能处于较为纠结的状态，曲线变化更倾向于牛平，中长债尤其是长债的性价比相对更高。

　　十年国债ETF（511260）跟踪上证十年国债指数，本质上是7-10年国债组合，平均久期大约在7.5年到8年左右。相比直接买卖十年国债个券，十年国债 ETF 操作更加便利，也可以起到接近配置现券的效果。作为ETF产品，十年国债ETF（511260）具有一定交易价值，可用于套利、杠杆、日内回转和波段交易，同时产品规模和成交额持续增长，流动性较好，综合费率也处于债券ETF中较低水平。展望未来，在货币宽松延续和信贷资产荒逐渐发酵的背景下，十年国债仍具有较好的配置价值，但若后续央行明显收紧资金利率，长债也会面临一定风险。