“它经济”曾馈赠给市场无数高光时刻，也曾让国内宠物食品行业龙头乖宝宠物（301498.SZ）站上风口。然而最近一年，股价为何近乎“膝盖斩”？
6月15日，乖宝宠物股价小幅上涨0.50%，报收41.96元/股。与高光时刻相比，这番行情多少显得有些落寞——今年以来，公司股价已累计下跌35.35%。距离2025年5月创下的125.13元/股历史高点，累计跌幅达66.46%。
业绩“增收不增利”，一季度利润大幅下滑
财报显示，今年第一季度，乖宝宠物实现营收16.44亿元，同比增长11.08%；实现归母净利润1.235亿元，同比下降39.5%；实现扣非后净利润1.244亿元，同比下降37.47%。
记者注意到，自2023年上市起，乖宝宠物营收和利润持续增长并均在去年创下新高。不过，其去年归母净利润和扣非后净利润增速相较上年均“断崖式”下降。今年第一季度，乖宝宠物经营压力显著加剧，不仅利润增速由正转负，其收入增速相较上年同期的34.82%也显著放缓。
宠物食品赛道正从“增量蓝海”进入“竞争红海”
6月15日，记者走访深圳市南山区多家宠物食品商店。记者注意到，在线上麦富迪已连续6年蝉联天猫猫主粮和综合排名第一，但是在深圳线下市场，其产品只能占据货柜的很小的一个角落。
记者分别走进高、中、低档三家宠物食品商店，发现各种品牌的宠物食品琳琅满目。除了进口品牌的宠物食品，仅A股六大宠物食品上市公司旗下品牌就多达数十个。例如：乖宝宠物旗下品牌麦富迪、弗列加特、霸弗、汪臻醇等；中宠股份（002891.SZ）旗下品牌顽皮、领先、ZEAL等；天元宠物（301335.SZ）旗下品牌新食代、天元它世界等，以及源飞宠物（001222.SZ）、路斯股份（920419.BJ）、佩蒂股份（300673.SZ）也分别以传奇精灵、路斯及妙冠、Smart Balance（悦佰思）等品牌参与角逐。此外，还有大量非上市公司的宠物食品品牌参与市场竞争，品质和价格的竞争都呈现白热化趋势。
行业依旧景气，但“赚钱变难”成共识
面对激烈竞争，记者梳理A股六大宠物食品上市公司2025年业绩发现，行业分化与盈利难题普遍存在。其中，中宠股份、源飞宠物、路斯股份陷入典型的“增收不增利”怪圈；佩蒂股份更是营收、净利双双走低。根据同花顺数据，今年以来截至6月15日，中宠股份股价累计下跌43.66%，源飞宠物、路斯股份跌超30%，天元宠物、佩蒂股份跌超20%。
尽管宠物食品赛道赚钱正变得越来越难，但宠物食品依然是门“好生意”。欧睿预测数据显示，2029年全球猫狗食品市场规模将达到1942亿美元，2024年至2029年复合年均增长率维持在5.7%。
这又带来新的问题，高增长预期吸引伊利、光明、贝因美、煌上煌、大千生态等“跨界玩家”蜂拥入局，进一步推高宠物食品行业的竞争烈度。多数企业扎堆中低端市场，研发缺位导致产品同质化严重，陷入低价竞争困局。
与此同时，“它经济”的增长重心正在转移。据《中国宠物行业白皮书》统计，2025年国内宠物消费市场规模达3126亿元，其中宠物食品占比53.7%仍居首位，宠物医疗占比27.6%紧随其后，宠物用品与服务合计占比18.7%。宠物医疗正成为头部上市公司争抢的“第二增长曲线”，宠物保险同样迎来爆发，2020年保费规模仅约5000万元，2025年已飙升至30亿至35亿元，连续五年翻倍增长，59家财险公司已推出约500款产品。
押注高端化转型，巨额产能投资引发资金链担忧
面对行业变局，在2025年财报中，乖宝宠物实控人、董事长秦华以公开信的形式阐述了公司所处环境和战略思考。其表示，中国宠物食品行业已从过去的高速规模增长转向高质量发展新阶段，产品高端化、头部品牌集中化成为不可逆转的行业趋势。公司必须坚定不移地以自有品牌市占率优先作为核心战略，在夯实规模基本盘的同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，“不被短期利润波动干扰长期布局”。
为支撑品牌高端化升级，乖宝宠物正持续加码高端产能布局。2023年9月，乖宝宠物宣布拟使用IPO超募资金5.6亿元投资建设“年产10万吨高端宠物食品项目”。该项目旨在提高公司高端产品产能占比。不过，乖宝宠物已主动放缓该项目建设节奏，将其完成时间从今年3月延后至2027年6月。
去年11月，乖宝宠物公告，公司拟在新西兰投资建设高端宠物食品项目，该项目总投资9.5亿元，总建设周期5年，预计该项目完成后可年产5万吨高端宠物食品。今年1月，乖宝宠物再公告，公司拟在山东聊城投资建设年产30万吨高端宠物主粮食品项目，该项目总投资5亿元，总建设周期2年。仅这两大项目投资总额就已达到14.5亿元。
而截至2026年一季度末，乖宝宠物货币资金仅7.71亿元，短期借款却猛增至5.51亿元，同比暴涨逾4倍，公司称主要因增加短期运营资金借款。不少投资者担忧，巨额项目建设可能严重加剧资金链压力。若未来市场需求增速不及预期，公司还将面临产能过剩与库存积压的双重风险。
IPO前股东减持套现超3.4亿元
在业绩承压与产能扩张的双重背景下，乖宝宠物再遭主要股东减持。6月5日，乖宝宠物发布减持公告，披露公司持股5%以上股东北京君联及其一致行动人珠海君联减持计划实施完成。据乖宝宠物披露，北京君联及珠海君联所减持股份均为公司IPO前已持有的股份，二者减持原因为股东自身资金需求。据粗略推算，二者本次减持合计套现超3.4亿元。
针对股东减持问题，近日，乖宝宠物管理层在和投资者交流时表示，本次减持的股东是公司IPO前的投资人，已陪伴公司多年。本次减持预计不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响。股东减持系其出于自身资金需要作出的自主决策，公司已依规履行披露程序。
