近日，国内规模最大的盲池S基金——福建省鑫睿科创接力基金成功落地，总规模超40亿元，由中国人寿联合福建省相关单位共同成立，重点聚焦新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等战略性新兴产业。
这并非中国人寿在S基金领域的首次亮相。从2023年“沪发一号”到2024年“北京科创”，再到如今的“鑫睿接力科创”，这家保险巨头在三年内完成了三次标志性实践。
除了中国人寿以外，近两年来，新华、泰康、中汇、中原等多家险资机构也在S基金投资中崭露头角。
天职国际会计师事务所金融咨询合伙人周瑾向21世纪经济报道记者表示，“近年来私募股权投资的IPO退出渠道不畅，很多基金面临存续期结束和流动性的压力，因此希望通过S份额的方式退出。”
在政策支持与资产配置需求的双重驱动下，险资布局S基金正在按下“加速键”。
S基金为“募投管退”补上关键一环
S基金（Secondary Fund），全称私募股权二级市场基金，是指参与已设立私募基金投资标的以及份额投资的基金。
周瑾向记者解释，“S基金在资本市场中扮演着重要角色，通过从其他投资者手中受让所持基金份额或收购企业股权等方式，将投资‘马拉松’变为‘接力赛’。”它的核心作用不是替代PE/VC，而是为一级市场补上“退出与流转”环节，缓解LP流动性不足、基金期限与项目周期错配、资本周转效率偏低等问题。
然而，S基金的市场供给仍远不能满足存量资产的退出需求。
“现在市场化S基金规模，相比整个存量股权投资市场，还是杯水车薪。”博瑔资本管理合伙人姚伟烽此前在接受21世纪经济报道记者采访时表示。
他表示，希望在国家大力鼓励S市场发展、持续拓宽创投行业退出通道的大背景下，未来能有国家级或省级S母基金出现，作为长期资金来支持畅通股权投资“募投管退”循环。
2025年“国办一号文”《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》明确“鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金）、并购基金等”；2026年政府工作报告进一步提出“拓展私募股权和创投基金退出渠道”。政策信号清晰而密集。
险资与S基金的“双向奔赴”
保险资金与S基金的结合，被业内称为一场“双向奔赴”。
从保险资金的角度看，S基金提供了一种更契合险资禀赋的配置选项。周瑾指出，“险资具有资金期限长的特点，对项目也有更大的耐性，且在当前利率下行的环境下，险资整体配置上也在加大长期股权的投资，因此通过S份额的方式可以使其在获得一定折扣的同时，参与到一些优秀项目投资里去。”
从服务国家战略的角度看，参投S基金项目，尤其是科创类S基金，是保险资金助力科技创新的重要体现。周瑾认为，“尤其是科创领域的很多项目，有巨大的发展潜力，未来也有可能通过IPO退出，因此获利空间很大，也是险资S份额交易的重点领域。”
从适配角度看，S基金与险资的配置需求形成了“完美适配”：一是J曲线效应显著钝化，S基金主要受让已进入退出期的基金份额，底层资产大多成熟，现金流回笼更快；二是底层资产相对清晰，投资后较快产生正向现金流，有效改善了传统私募股权投资的体验；三是配置价值显著，一只S基金往往持有多个基金份额，可以高效完成分散配置。
北京泰康投资相关负责人明确向21世纪经济报道记者表示，在投资策略中考虑“在存量资产中优中选优，通过S交易提升确定性和流动性。”
S基金在险资的占比仍有较大空间
2026年开年以来，头部险资密集出手S基金，单笔出资规模从数亿元到数十亿元不等，一改此前谨慎试探姿态。这一转变的背后，是国内利率中枢持续下移的宏观大背景——10年期国债收益率徘徊在1.8%左右，持续处于历史低位，传统固收资产已难以覆盖险资3%-4%的刚性负债成本。
以中国人寿为例，此次“鑫睿接力科创”并非中国人寿第一次探索S基金领域。
国寿资产相关业务负责人向21世纪经济报道记者介绍，2023年11月，国寿资产发行设立的“中国人寿-沪发1号”股权投资计划，通过S份额投资方式，探索保险资金与科创产业之间的“同频共振点”，在支持集成电路、硬科技等新质生产力的同时，为保险资金开辟了新的配置路径。
2024年，国寿资产发起设立规模50亿元的“中国人寿-北京科创股权投资计划”，通过母基金架构穿透数十只专业子基金，将触角延伸至1500家科技独角兽。截至目前，该组合中已有数十家企业上市或过会，超过100家在申报上市过程中。
此次落地的“福建省鑫睿科创接力基金”，由国寿金石公司联合福建省相关单位共同发起设立，总规模逾40亿元，是国内规模最大的盲池S基金。盲池基金在募集时不特定具体投资项目，更考验管理人的主动管理能力。
除了中国人寿以外，近两年来，新华保险、中汇人寿、中原农险等多家险资机构也在S基金投资中崭露头角。其中，新华保险出资5亿元成为磐信基金LP，中汇人寿出资11.45亿元入局云锋基金旗下麒鸿投资中心，中原农险联合瑞众人寿、大家控股完成河南省首只S基金投资。
尽管进展显著，S基金目前占险资运用比例仍然较小。业内人士指出，从险资把握机会布局S份额方面，“保险机构需要加强投资相关能力的建设，在投研、尽调、估值、合规和风控等方面，建立完善相关的人才、机制、流程、数据和平台。”
展望未来，周瑾认为，随着政策层面对耐心资本的持续鼓励以及S基金市场基础设施的持续完善，预计险资将逐步加大对S基金的配置力度。S基金的核心价值在于“促进基金份额流通、加速投资回收，同时吸引多方资本投入”，为科创企业提供持续支持，实现对科技创新、产业发展全周期的支持。
