2026年6月，上海福贝宠物用品股份有限公司正式向港交所递交招股说明书，时隔三年再度叩响资本市场大门。这是这家深耕宠物食品领域二十余年的企业，第三次推进上市进程。此前公司曾冲刺上交所主板，最终均选择终止申报，而A股申报阶段涉及的股东对赌协议信息披露相关事项，也随着本次港股招股书的披露，再度进入市场视野。

　　作为国内宠物食品ODM/OEM代工领域的头部玩家，福贝宠物有着“宠食界代工龙头”的行业标签，采用代工生产与自有品牌并行的双业务模式，常年维持十亿元级营收规模，合作客户覆盖众多国内知名宠物消费品牌，旗下自有品牌也在本土市场积累了稳定受众。依托成熟的产能体系与客户资源，公司在行业内占据一席之地。不过近三年福贝宠物营收增长停滞，2025年净利下滑超4成、现金流锐减，盈利水平出现明显波动。

　　就对赌协议信披监管提出关注后，公司在内部合规管理、信息披露及内控体系方面完成了哪些优化升级？如何优化结构业务、提升盈利水平？福贝宠物回复南都·湾财社表示，公司相关数据与经营情况已完整披露于港交所披露易招股申请文件，一切以公开披露内容为准。

　　资本征程几经波折

　　曾因对赌问题遭监管问询

　　福贝宠物的上市之路，可回溯至2021年。彼时，公司首次递交上交所主板IPO申请，正式开启资本化尝试。凭借代工业务的稳定订单以及自有品牌的市场基础，彼时公司一度被视作宠物食品赛道颇具潜力的上市标的。在历经多轮监管问询后，2023年6月，福贝宠物主动撤回A股IPO申请材料，第一次上市尝试就此止步。

　　在撤单之后，上交所针对公司申报材料开展后续核查工作，并就IPO问询回复中关于股东对赌协议的相关内容出具监管警示函。公开信息显示，公司当时在回复问询时表示，所有股东对赌协议已于2021年12月31日前全部解除；但监管核查过程中发现，部分相关协议的终止时间晚于前述节点，相关佐证材料亦未能完整提供。基于该情形，监管部门对福贝宠物、时任董事会秘书以及原保荐代表人出具监管警示函，该事项也成为公司A股上市阶段备受讨论的内容。

　　资本市场中，信息披露是拟上市企业的核心履职要求，对赌协议作为关系股权稳定性、股东权益及公司估值的重要信息，历来是监管与投资者重点关注的范畴。上述监管举措落地后，也引发了机构股东的重新考量。2024年至2025年，深创投、无锡红土、毅达创投、中比基金等多家早期入局的投资机构陆续完成退出操作。

　　随着外部机构逐步离场，公司股权结构进一步集中。目前创始人汪迎春通过直接及间接方式，合计持有公司超七成表决权，形成了控股股东高度掌控经营决策的股权格局。业内观点认为，股权集中在决策效率上具备一定优势，但也对企业内部制衡、规范化治理提出了更高要求。

　　在老股东基本完成退出后，2026年3月，长三角吉六零科创走廊私募基金完成对福贝宠物的投资，成为新晋股东，也为公司此番转战港股IPO完成了资本层面的铺垫。从A股撤单到引入新股东、转向港交所，福贝宠物完成了上市赛道的切换，而此前的信息披露相关事项，也自然成为港股投资者、中介机构在尽调与研判过程中重点参考的历史背景。

　　三年企稳十亿营收

　　净利下滑超四成

　　抛开资本层面的过往经历，福贝宠物当下的经营状况，是决定其上市估值与市场认可度的核心。招股书披露的财务数据显示，2023年至2025年，公司营收连续三年小幅回落，分别为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，营收规模基本原地踏步。盈利端上，在连续两年净利润保持平稳后，2025年公司净利润下滑至9823.5万元，同比降幅达到40.2%。与此同时，经营活动产生的现金流量净额从2024年的1.87亿元降至2025年的0.83亿元。

　　业绩变化的背后，是代工业务毛利下滑与自有品牌收缩的现状。代工业务是福贝宠物的传统基本盘，也是近年来收入占比持续提升的板块。报告期内，ODM/OEM代工业务收入稳步增长，营收占比从58.7%提升至61.7%，成为公司第一大收入来源。但国内宠物食品代工行业早已进入充分竞争阶段，下游品牌方议价能力较强，代工企业普遍面临利润空间被压缩的问题。受行业环境影响，公司代工业务毛利率持续走低，2025年该项业务毛利率仅为23.1%，薄利多销的特征愈发明显。

　　与之形成反差的是，本应承担高毛利、高增长任务的自有品牌业务表现乏力。2023至2025年，自有品牌业务收入持续收缩，营收占比也同步下降。为提振自有品牌市场表现，公司持续加大市场投入，2025年整体销售及营销开支同比增长11.5%，其中品牌推广费用增幅达到17.1%，还通过签约品牌代言人、布局线上流量渠道等方式扩大品牌声量。不过从结果来看，高额营销投入并未有效转化为终端销量，投入产出比不尽理想，营销的边际拉动效应逐步减弱。

　　两大业务的格局变化，拉低了公司整体盈利水平。三年间，福贝宠物综合毛利率从37.9%回落至31.6%，累计下滑6.3个百分点。除此之外，市场端的压力也在显现，近年来公司线下分销商数量逐步减少，渠道覆盖范围有所收缩；同时，电商平台上关于产品品质的消费投诉偶有出现，也对品牌口碑形成一定考验。一边是低毛利代工业务权重越来越高，一边是高毛利自有品牌增长遇阻，双重压力之下，公司十亿营收的底盘看似稳固，但也面临不少盈利挑战。

　　存量时代腰部制造企业面临共同挑战

　　福贝宠物的发展困境，并非个例，而是当下国内宠物食品行业进入存量时代后，众多腰部制造企业的共同写照。

　　过去十余年间，国内宠物经济迎来爆发式增长，养宠人群扩容、消费升级带动宠物食品市场规模持续走高，大批代工厂、新锐品牌顺势崛起。但如今行业增长红利逐步褪去，市场正式进入洗牌阶段。一方面，乖宝宠物、中宠股份等行业头部企业依托全产业链布局、品牌影响力和渠道优势，不断提升市场集中度，马太效应愈发显著；另一方面，伊利、三只松鼠等跨界企业凭借强大的资本、供应链和渠道能力入局，进一步分割市场份额。市场数据显示，近年国内大量中小型宠物相关企业注销退场，行业淘汰节奏加快。

　　对于以代工为核心的企业而言，如何突围？向上打造自有品牌，需要长期、大额的研发、营销投入，且要面对激烈的品牌竞争；向下深耕代工领域，则深陷价格战，难以建立差异化竞争壁垒。身处这一夹缝之中，福贝宠物们需要加速跑马圈地。

　　在此背景下，港股成为福贝宠物重启上市的选择。相较于A股，港股市场上市制度更为多元，对企业阶段性业绩波动的包容度相对更高，也成为不少A股申报遇阻企业的备选方向。但包容并不代表宽松，港股市场机构投资者占比高，对于公司治理、内控体系、经营可持续性以及历史合规记录的审视同样严谨细致。

　　结合现状来看，福贝宠物拥有成熟的产能、稳定的代工客户资源，这是其立足行业的核心优势，也是资本市场认可其价值的基础。但摆在眼前的挑战同样清晰：营收与利润下滑的趋势尚未扭转，双业务结构的失衡问题没有得到改善，叠加A股申报阶段遗留的信息披露相关事项，都将成为投资者评估企业价值的重要考量因素。

　　从依靠代工产能起家，到尝试打造自有品牌，再到辗转两地资本市场，福贝宠物走过了二十余年的发展历程。如今再度站在上市关口，这家老牌宠物食品企业，再度吸引了资本市场目光。