【摘要】债市6月前两周资金流入大反转，理财资金防御性赎回债基？

　　中国基金报记者闫军

　　6月刚刚过去的两周里，债券ETF资金流向出现了戏剧性逆转。

　　6月第一周，全市场53只债券ETF合计“吸金”超过367.8亿元；进入第二周，资金调转方向，单周合计净流出超114亿元。

　　作为债市重要配置力量的银行理财资金，开始出现明显的预防性赎回债基的行为。本轮债市调整中，银行理财赎回了多少？因何赎回？债市未来又将走向何方？券商与基金公司第一时间进行了解读。

　　关注点一：理财赎回了多少？ 减持规模接近去年历史极值

　　通过ETF最能敏锐感知资金的变动，6月第二周，全市场53只债券ETF合计净流出超114亿元。

　　其中，28只债券ETF出现资金净流出，博时可转债ETF净流出最多，为25.74亿元；鹏扬30年期国债ETF、工银科创债ETF、富国科创债ETF以及国泰10年期国债ETF净流出均超10亿元。

　　ETF数据反映资金趋势，而券商研究所则提供了更精准全面的数据。国金证券研报指出，以普通信用债与国股行二永债（二级资本债+永续债）为口径，近一周基金减持合计规模已达到455亿元。

　　这一数据意味着什么？将其置于历史坐标中观察，结论更加清晰。

　　国金证券固定收益首席分析师尹睿哲对比去年数据显示，2025年银行理财抛售压力最大的一轮出现在9月，彼时基金单周卖出规模一度达到461亿元。

　　这意味着，本轮减持规模已极为接近去年9月的抛售强度。光大证券研报指出，今年二季度以来，理财规模保持较强增长态势，4—5月合计同比多增约5000亿元，同时理财对公募基金保持了较高的配置强度。但近日理财对二级债基、短期纯债基金等品种已出现明显净赎回动作。

　　关注点二：理财防御性赎回原因是什么？ 止盈、回撤与考核等三重逻辑

　　基于银行客户属性，理财资金更为追求绝对收益。当前出现较为集中的赎回，预示着什么风险？综合多家机构的观点，原因可归纳为三重逻辑：止盈、回撤控制与部分资金考虑季末考核压力。

　　本轮调整最特殊之处在于，其并非单纯的债市调整，而是与权益市场同步下跌。某银行自营部门负责人向记者表示，今年以来股债均有不错表现，但上周（6月8日—12日）固收和权益一起回调，理财资金扛不住“股债双杀”，主动进行止盈赎回。

　　光大证券金融业首席分析师王一峰也倾向于此。他认为，当前处于偏止盈或止损的防御性操作阶段。纯债基金方面，理财资金主要配置在短端，对利率变化更为敏感；叠加今年二季度以来增配的纯债基金静态收益偏低，部分委外资金担心“变盘风险”，或选择“先赎占优”。

　　而在“固收+”产品方面，理财资金追求绝对收益，近期二级债基受权益市场波动加大，资金面收紧背景下债市调整加剧，出于回撤控制考虑，理财选择了局部赎回。

　　受股债市场调整扰动，理财近1个月及近3个月年化收益率均有所回落，其中“固收+”产品收益率降幅尤为明显。截至6月10日，纯债理财近1个月年化收益率为1.65%，近3个月年化收益率为1.81%；“固收+”理财近1个月年化收益率仅为0.39%，近3个月年化收益率为1.66%。

　　对于市场普遍关心的银行季末考核是否构成赎回压力，市场人士判断不一。

　　部分券商分析人士认为，季末回表压力临近，减持基金有助于提前留存现金。同时，在债市波动加剧时，降低外部产品敞口也是一种更便于管理久期和流动性的操作。

　　然而，上述银行自营部门负责人则持不同看法。他表示，年中考核对此次赎回影响不大。一般而言，在季末、年中等关键时间节点，银行需保持足够的流动性资产以应对赎回请求，银行理财会提早赎回部分基金以作应对。“如果是银行考核，今年一季度末也应该有所体现，但实际上并没有发生大幅赎回。”

　　关注点三: 是否会形成负反馈？ 尚处于“预防性”而非“恐慌性”阶段

　　市场关注债市风险主要担忧负反馈螺旋，即赎回导致基金抛售，抛售引发净值下跌，净值下跌又触发更多赎回，如此循环放大，引发“踩踏”。那么，本轮调整是否已进入这一危险区间？

　　长城基金基金经理魏建分析指出，近期债市调整主要有三方面原因：一是5月底以来资金面边际收紧，投资者对流动性持续宽松的乐观预期有所修正；二是前期做多资金积聚，债市拥挤度抬升；三是“固收+”产品负债端变化对债市带来新影响。

　　整体而言，本轮债市调整有其合理性基础，并非无差别恐慌抛售。长城基金基金经理徐涛国强调，此次资金面收紧是“对市场资金利率过低的合理纠偏”，目前资金利率已处于政策利率上方，进一步调整的空间较为有限。随着央行近期开始持续为市场投放流动性，资金面有望逐步企稳。

　　多家券商分析人士也指出，本轮信用债调整尚未演变为系统性赎回，更像是在低收益环境下，局部赎回、止盈交易与资金面收敛共同放大的阶段性冲击。基金仍是主要卖盘，但尚未看到银行、保险等长期配置型资金的大规模跟风抛售。

　　对于理财资金何时重回债基这一问题，中泰证券固收首席分析师的判断较为乐观。他认为，后续随着资金压力缓解、7月理财资金回流，理财或将重新申购债基。

　　关注点四：债市接下来怎么走？

　　对于债市后市走向，基金公司认为短期震荡修复，中期关注通胀走势与国内地产基本面两大变量。

　　国泰基金认为，过去一周受央行态度边际变化影响，资金利率较快上行，债市出现一轮调整。但下周市场有望迎来小幅修复，重点需关注国内外多重宏观事件的演绎。

　　国内方面，5月经济数据将延续“K型”分化，消费与工业增加值表现或进一步印证结构分化特征；陆家嘴论坛可能释放中长期货币政策改革信号。海外方面，美联储议息会议及美伊协议进展将扰动市场情绪。

　　“随着央行近期开始持续为市场投放流动性，资金面有望逐步企稳，债券市场或迎来修复性机会。”徐涛国表示。

　　从中期角度出发，魏建建议重点关注票息类资产，并适度运用杠杆策略增厚收益。至于系统性拉长久期的配置机会，或需等到今年三季度，届时基本面与政策的能见度将更加清晰。