公募行业向来有个难以打破的规律：规模偏小的基金凭借调仓灵活性，更容易跑出亮眼收益，而规模做大之后，许多产品都难以延续强势业绩，往往会陷入净值增长放缓的困境。

　　规模增长后，调仓难度、流动性压力随之增加。因而，想要在规模暴涨之后依旧守住业绩优势，历来是公募投资中极难完成的挑战。

　　但一位任职公募仅一年多的基金经理，却凭借一套内涵稳定且极具爆发力的投资打法，上演了一场惊艳行业的“大象起舞”。

　　去年3月起，现任华商基金权益投资部总经理的张明昕开始正式管理公募产品，定期报告数据显示，短短一年时间内其管理规模从不足50亿猛增至233.51亿，其中经估算至少有70多亿是净值增长带来的。

　　管理规模快速扩张，但业绩却始终亮眼：华商均衡成长混合A近一年（2025.6.5 - 2026.6.4）回报高达402.05%，同期业绩比较基准收益率43.07%，超额收益358.98%。

　　虽来到公募领域仅一年多时间，但张明昕实际上自2008年底加入证券行业至今已有超17年，历经券商资管、保险资管等多类机构历练，见证过多轮完整牛熊周期，也吃透了不同逻辑的投资体系。

　　张明昕

　　特许金融分析师（CFA）

　　华商基金权益投资部总经理

　　华商均衡成长混合等基金经理

　　早在AI产业萌芽初期，他就扎根产业深入研究，沉淀出独树一帜的产业认知。在本轮AI产业上涨中，他精准抓住斜率最陡峭的细分领域，实现了极强业绩弹性。

　　虽因重仓芯片、光模块收获丰厚收益，但他却并不愿被冠以“光王”、“芯王”这类标签，因为他对单一行业板块并无执念。他从不会刻板死守持仓，而是会坚持随时微调框架，动态修正，不被过去的持仓和盈亏所绑架。

　　当前AI板块高位震荡，市场分歧加剧，有人恐惧高位回调，有人固守旧赛道执念。

　　但张明昕始终保持冷静，一切决策基于投资本源和客观规律进行，不会因恐惧而随意进行“高切低”操作，更不会为了分散配置的执念而盲目配置防御性资产，所谓价值投资，即要追寻时代浪潮下价值创造的方向，而不同的时代有不同的价值资产。

　　他始终认为，投资需要放下执念。

　　纵是千钧重的巨象，倘若心无执念，亦可踏浪起舞。

　　启疆公募

　　以主动管理见长的华商基金，在本轮上行周期中又实现收益佳绩。

　　截至6月4日，华商均衡成长混合A的近一年回报高达402.05%。

　　这只产品更是依靠亮眼业绩上演规模逆袭范本。一年时间内，该基金的规模从去年一季度末的1.34亿元，猛增至今年一季度末的69.43亿元，规模增幅超50倍。规模猛增并未拖累业绩，这只基金依旧表现强势，今日（6月15日），更是录得8.45%的单日涨幅。

　　华商基金去年7月15日成立的第一只浮动费率产品——华商致远回报混合成立以来表现同样亮眼。

　　而管理这几只绩优基金的，是同一名基金经理——华商基金张明昕。

　　张明昕从事投研工作已经有超17年，但对于公募基金行业来说，这却是一个稍显陌生的名字。

　　他的职业路径是差异化的。于2008年底加入证券行业的他，职业生涯起点恰逢2008年金融危机，特殊的时代背景，让他早早建立起对市场周期、投资风险的深刻认知。他从券商研究员成长起来，于2013年起正式在申万宏源证券资管开启投资管理生涯。

　　回顾十余年职业生涯，他曾于券商资管、保险资管、私募基金等各类机构任职，积累了跨机构、跨体系的完整实战经验。

　　2025年初，他正式踏入从未涉足的公募基金行业，以华商基金权益投资副总监的职位开启职业生涯新起点。

　　进入公募，是他主动突破能力边界的选择。从绝对收益投资到相对收益投资，是他职业生涯中的最大挑战之一，但他过渡得十分顺畅。

　　他坦言：“十几年投资路上，我钻研并实践过各类投资方法论。但我始终恪守一条投资原则：所有交易决策都基于客观投资规律进行，每一笔交易都依托可跟踪、可预判的清晰逻辑。恪守原则的同时，我坚持动态迭代投资框架，遇到困难就提前梳理应对方案，出现偏差便及时纠错。”

　　正因为亲身实操过各类投资模式，管理过多种不同性质的资金，他能够娴熟驾驭不同投资策略，还可结合市场环境与产品特性灵活优化投资框架，快速适配公募产品的运作要求。

　　大象起舞

　　规模扩张，历来是摆在基金经理职业生涯面前的一道难关。

　　小体量产品，做出业绩往往更容易，集中布局热门赛道就能迅速实现业绩冲高，如同小鹿快跑。

　　而大象起舞，却是难事。

　　不仅是华商均衡成长混合实现规模逆袭，张明昕管理的其他产品，在最近一年也因净值的上涨与投资者的认可，促使规模迅速增长。去年一季度末，张明昕的管理规模为48.56亿元。今年一季度末，他的管理规模已猛增至233.51亿元。

　　张明昕直言，“规模的快速膨胀，可能对产品产生较大的流动性冲击。”

　　但依靠坚守投资本源和微调投资框架，他实现了从容应对。

　　对于张明昕来说，他的投资框架核心内涵是：基于价值驱动和产业景气进行投资，选择最优解决方案。在华商基金投研团队鼓励多元投资风格与方法论交流的投研氛围中，他带领团队深入完善自上而下的完整投研链条，从宏观大势延伸至行业中观层面，通过系统性对比不同行业，选择最佳投资方向。锁定方向后，他进一步深挖整条上下游产业链，结合细分板块行情进行动态调仓。

　　“我的投资体系不是自下而上挖掘小市值股票，而是自上而下寻找优秀行业，深入产业链进行产业投资。”张明昕如是说。

　　在坚持产业投资内核不变的基础上，随着管理资金体量逐步增长，张明昕带领团队进一步加强投研工作前瞻性，并不断夯实研究深度。

　　在张明昕看来，小规模基金灵活性高，能在事件催化落地后快速反应，通过交易事件来兑现收益。而若想让大体量资金实现大象起舞，就必须进行前瞻性布局，这样才能更好地应对资金进出带来的流动性挑战。

　　此外，伴随管理规模增长，张明昕重点布局的高景气赛道范围有所拓宽，持仓分散度也有提升。但他强调，“尽管持仓分散度有所增加，但我们的投资重心始终聚焦最景气的产业主线。”

　　虽然在景气产业内部实现适度分散，但核心配置逻辑依然不变，内核依旧是把握景气产业上行趋势获取收益。

　　深耕AI

　　近一年多，张明昕重点配置的产业主线，就是成长潜力强且资金容量大的AI产业。

　　市场早已形成布局 AI 产业的共识，大量资金争相涌入赛道，但真正能把握行情并兑现收益的人寥寥无几：一是看不懂产业，二是受不了波动。

　　而张明昕早在AI产业萌芽初期，便扎根产业链进行调研，建立起深度认知体系。过去一年多，他曾经历过AI板块的深度回调与大幅波动，但均准确把握了投资节奏。

　　去年二季度市场对AI领域情绪悲观时，他反而大举增加对AI产业链的布局。

　　虽然当时市场认为大模型技术迭代速度有所放缓，但张明昕迅速捕捉到AI产业的底层逻辑出现根本性转变：Coding为代表的AI技术开始切实渗透并改变大众生活，行业景气上行周期已然开启，赛道投资逻辑也从题材炒作转向景气成长驱动。今年年初，头部企业依托海内外落地场景完成新一轮商业闭环，这条成长逻辑进一步得到夯实。

　　今年一季度时，地缘冲突扰动市场，AI板块也陷入深度调整，但张明昕敏锐观察到了AI Agent已进入规模化商用，AI切实变成一种生产力，开始改造我们的世界。他坚守判断：AI产业景气趋势不减，当冲突缓和且市场情绪修复后，赛道必将迎来一波主升浪。

　　当下，市场涌现出对AI赛道滋生泡沫的担忧，而张明昕则认为无需过度焦虑。“由于盈利增速高于股价涨幅，许多AI细分龙头当前的估值甚至低于行情启动之时。AI产业目前仍处于高速发展阶段，持续兑现的业绩足以消化估值，虽然少数细分标的存在局部估值虚高，但行业整体并不存在明显泡沫。”

　　近期市场的看空情绪，主要源于AI细分板块短期上涨速度过快。而在张明昕看来，这仅仅是筹码博弈带来的短期扰动，无法改变中长期产业大趋势。他认为，AI板块短期大概率维持高位震荡，但中长期成长逻辑坚实牢靠。考虑到近期AI细分板块波动有所增加，他同时建议个人投资者称，“对于基民而言，近期较好的策略是高抛低吸，在板块下跌时可适度加仓，但千万不要盲目追涨。”

　　捕捉斜率

　　深耕AI产业期间，张明昕坚持在细分领域轮动切换。他聚焦稀缺逻辑和涨价逻辑，精准捕捉了增长斜率最高的细分赛道。

　　基金定期报告显示，早在去年上半年，他就前瞻性布局光模块、PCB细分龙头；去年年底，他加码光芯片龙头；今年一季度，他又切入光纤光缆赛道，对细分龙头进行增配。

　　外界往往存在误区，将其投资策略简单归结为频繁轮动、高低切换。事实上，他的投资体系并非短线博弈，而是依托深度产业研究，提前预判行业趋势与景气拐点，凭借产业认知赚取确定性成长收益。

　　捕捉最高斜率赛道时，他会以横纵双向对比体系筛选。纵向维度，他会复盘企业自身基本面的历史变化情况，挖掘边际改善明显、估值定价尚未充分的优质赛道；横向维度，他会同步对标同期各大细分领域的成长受益斜率与企业核心竞争力，筛选斜率最陡峭、业绩弹性最优的标的。

　　即使在震荡市时，他也不会转而配置高股息、低估值等防御性资产，而是会继续坚持寻找最高斜率赛道。

　　他戏称，“做景气投资，最担心的就是市场找不到高景气赛道。”但即使在市场景气主线不明确时，他也会以绝对的冷静来进行横纵对比分析，找出相对景气的赛道。他绝不会为了均衡而均衡，也不会为了风控而陷入低估值陷阱，更不会为了分散配置而强行布局低景气资产。

　　张明昕强调，斜率的差异，会直接让各个板块的二级市场表现显著拉开差距。

　　不少投资者近期颇为困惑：医药、消费、商业航天、机器人等赛道虽在基本面层面产生利好，但股价行情的爆发力始终不足。对此，张明昕解释称，这些行业虽具备基本面积极变量，但横向对比AI细分赛道，整体成长斜率显著偏弱，因而难以持续聚拢市场资金，最终行情表现相对平淡。反观AI产业，多个细分领域的成长斜率极为陡峭，强劲的景气动能足以弱化各类宏观层面的利空因素，走出较为强势的行情。

　　跳出产业

　　若要研判AI产业更长远的发展趋势和行业风险，就不能仅仅局限于产业内部视角，更需要跳出产业本身，从经济结构、社会效率、产业变革等宏观维度审视其长期演进脉络。

　　基于更宏观的洞察视角，张明昕这样拆解AI产业从萌芽到成熟的发展路径：

　　第一阶段是技术闭环。2022年11月至2025年5月，AI产业实现了技术闭环。在这一阶段，AI产业历经从0到1的研发训练阶段，市场关注的是技术进化的范式，研发投入与模型进步能力是否匹配，前期市场担忧技术迭代缓慢，但2025 年 5 月后大模型技术成熟，具备落地解决实际问题的能力。

　　第二阶段是商业闭环。当前，AI产业正处于逐步跑通商业闭环的阶段。近期细分行业龙头收入增速持续抬升、商业模式逐步成熟落地，等到产业盈利模式彻底跑通、投资回报趋于稳定后，更多企业有望实现盈亏平衡，进一步夯实本轮行情的持续性和确定性。

　　第三阶段是社会闭环。这也是AI产业未来需要攻克的核心挑战。“倘若AI产业仅实现简单的人力替代，未能持续创造增量价值并赋能社会发展，未来则可能遭遇反噬。”预演AI产业的未来发展时，张明昕如是说。

　　据张明昕观察，AI产业目前对社会的影响主要是价值重构和价值转移，在价值创造和就业创造层面的作用还表现不足。“目前，AI产业本身较少凭空创造增量市场，主要通过替代一些工作与岗位来完成价值重构。传统行业部分固有价值消失，而这些价值则被转移到AI产业。倘若这种格局长期延续，AI就无法持续创造新增就业与社会价值，最终的社会闭环也就难以真正落地。”

　　而对于未来AI产业会如何实现社会闭环，是否会造成社会反噬，张明昕拒绝盲目预判。他强调，AI 迭代速度极快，数月后技术格局都难以预估，不能仅靠当前的主观预判来进行投资操作。

　　相较于远期的不确定性，当下可切实感知的AI产业“反噬效应”则集中出现在应用端。张明昕提示风险称，当前AI 技术迭代速度极快，投资逻辑已和移动互联网时代 “先硬件、后软件应用” 的路径完全不同。

　　随着大模型性能持续升级，一些下游应用企业的原本的竞争壁垒可能会被抹平。张明昕强调，“当前海外已出现‘模型吞噬软件、吞噬应用’的现象，多家应用端企业面临价值缩水，生存不确定性也显著增强。”他甚至直言，在AI产业进步的过程中，市场无法预知应用端公司最终能否生存下去，部分企业甚至可能被大模型彻底替代。

　　星辰大海

　　在科技板块乃至整体A股市场震荡加剧的背景下，市场对赛道泡沫、抱团拥挤、产业持续性的争议从未停歇。

　　有人恐惧高位回调，计划止盈，也有人固守旧赛道执念，错失新兴产业投资机遇。

　　而研判A股市场中长期投资机会时，张明昕并不悲观。

　　一方面，市场下行风险已被锁定。张明昕指出，“近两年，宏观政策聚焦稳经济、促发展，相对宽松的信用环境也为市场提供支撑。整体来看，A股市场出现系统性风险概率较低，下行风险或也基本被锁定。”

　　另一方面，市场上行动力十分强劲。虽然变革初期可能会面临一些波折，但张明昕依然对本轮技术变革持较为乐观的态度。他认为我国科技产业正持续突破，这将为A股市场提供坚实的基本面支撑，成为行情持续上行的核心底气。

　　具体到AI产业来看，虽然我国大模型进度与海外相比仍有滞后，但张明昕十分看好我国AI产业未来潜力。“海外AI产业在2025年5月步入收入增长、加码投入、算力紧缺的景气正反馈周期。而我国AI产业已在今年年初抵达该阶段，智谱等国产模型在代码编程领域已实现重大突破，正式开启景气兑现周期。”

　　目前，我国AI产业发展目前仍存在芯片领域的制约因素，国产算力芯片厂商面临代工产能不足的问题。但张明昕认为，中长期维度来看，我国AI产业的技术迭代与产业升级的核心趋势不变，或仍具备较强上升确定性。

　　新时代浪潮发展已成大势，但对于许多投资者来说，过去的包袱难以克服。

　　而张明昕始终认为，投资不能有执念，一切的投资决策均基于对产业未来的趋势评判与横向的比较判断，历史的持仓与盈亏均是沉没成本不应该成为投资决策的核心。真正的价值投资即寻找时代浪潮下价值创造的方向。

　　投资本就是一场反人性的修行，人性中执念会遮住慧眼，阻碍人们看到事物的本质。

　　放下执念，才能看到星辰大海。