近年来，AI狂潮已将半导体和巨型科技股推向了市场的风口浪尖。而在货币政策领域，华尔街传奇交易员Victor Sperandeo本周表示，投资者可能关注了错误的美联储政策杠杆。

　　Sperandeo曾在1978-1989年连续12年实现投资盈利，被华尔街金融界人士戏称为“操盘手维克”，并被《巴伦》周刊誉为“华尔街的终结者”。

　　而对于眼下身处AI热潮中的美股市场，Sperandeo指出，投资者当前过于关注美联储是否会下调联邦基金利率，却对美联储资产负债表(即央行持有的资产总量)的变化关注不足。

　　他的观点很简单：降息可以降低资金成本，但并不一定意味着资金更容易获得。

　　降息效果将被缩表吞噬？

　　这一点对于当前市场最拥挤的领域尤为重要。目前，这些领域正是由AI概念股——芯片制造商、数据中心以及吸纳了市场大部分资本的科技巨头引领的。

　　“如果在减少货币供应量的同时降息，是不会引发通胀的，”Sperandeo在ETFGlobal主办的6月ETP论坛上表示。“现在‘他’必须说服其他成员接受这一观点。”

　　这里的“他”指的是即将上任的美联储主席凯文·沃什。Sperandeo认为，沃什将倾向于降息，同时缩减美联储的资产负债表。

　　Sperandeo的预测存在条件限制。他表示，如果沃什能说服决策者将“小幅降息”与“缩减资产负债表”相结合，市场可能在美联储6月会议前后见顶。

　　Sperandeo更广泛的警告是关于投资者应将什么视为“宽松”。

　　降息是利率杠杆，资产负债表则是流动性杠杆——而Sperandeo认为，市场往往低估了货币政策中后者的重要性。前者改变短期资金的成本，后者则决定美联储向金融体系注入或抽离多少流动性。

　　缩表将威胁深层流动性

　　如果美联储在缩减资产负债表的同时降息，表面上资金成本可能降低，但深层流动性仍会收紧。

　　Sperandeo在美联储“沃尔克时代”担任期权做市商时就领悟了这一教训。当时随着美联储收紧货币供应，他收到了Chemical银行的追加保证金通知。

　　“Chemical银行说，听着，我们要收回这笔钱，”Sperandeo回忆道，“所以我不得不抛售大部分持仓——约80%的持仓。这意味着点差扩大了，因为我能以更优价格提供的标的变少了。”

　　通俗地说，当Chemical银行要求归还资金时，Sperandeo不得不抛售持仓，导致其交易的市场流动性下降。若将这一现象放大到整个市场，信贷收紧可能迫使投资者降低风险敞口，即便利率正在下行——或仅仅是持平。

　　这就是当今AI交易中被低估的风险：当流动性枯竭时，拥挤的交易将更难维持。

　　当被问及芯片股的飙升以及市场反弹范围狭窄的问题时，Sperandeo表示，货币政策收紧的格局将“极大影响这些股票”，因为AI和数据中心类股“赚取了大部分利润”，并吸引了大量需求。

　　换言之，要让人工智能行情破裂，未必需要出现重大利空消息。可能只需要支撑行情的流动性减少即可。