6月11日，三元股份（600429.SH）发布2025年年度股东会议决议公告，其中通过了2025年度不进行利润分配的决议，因为三元股份2025年扣非归母净利润呈大额亏损状态。

　　作为北京地区土生土长的老牌乳企，三元股份前身可追溯至1956年的“国营北京市牛奶站（三元）”，一直拥有“首都奶瓶子”的深厚根基，主营产品涵盖液态奶、固态奶、冰淇淋、涂抹酱。

　　然而，近年来，北京市场作为三元股份的品牌根基，已经开始守不住。2022—2025年，三元股份来自北京地区的营收从48.34亿元下滑至29.52亿元，业务规模在过去四年下滑了38.93%。

　　除了核心市场失守，三元股份向其他地区的业务扩张亦几乎停滞。2022—2025年，该公司来自其他地区的营收从30.43亿元增至31.39亿元，四年仅增长3.15%。

　　由于核心市场收入下滑、其他地区收入增长缓慢，三元股份在过去四年营收持续下滑，从79.51亿元下滑至63.40亿元，对应的员工总数从8491人下滑至5604人，裁掉了2887人。

　　然而，2026年1月30日，三元股份因“投标提供虚假材料”失去一项重要物资工程服务采购参与资格，禁止周期为一年。这是否意味着，2026年，该公司的业务规模可能进一步萎缩？6月11日，南都记者就相关问题向三元股份发送采访函，截至发稿未获回复。

　　北京市场营收连连下滑，其他地区业务停滞不前

　　三元股份是一家区域性乳企，核心市场是北京市，经营历史最早可追溯至1956年的“国营北京市牛奶站（三元）”，在上世纪的80年代及90年代就有送奶工每天骑着电动车穿梭在北京的胡同里，为客户入户配送牛奶。

　　三元股份能在北京市场深深扎根，除了经营历史悠久，还因为该公司有优质奶源，其控股股东旗下首农畜牧、承德三元组成母牛单产和生鲜乳供应，为三元股份就近提供了优质奶源。

　　然而，近年来，随着伊利、蒙牛两大巨头以及君乐宝等乳企通过各种新产品、新口味挤进北京市场的便利店、超市、电商，高度依赖入户送奶的三元股份有点招架不住了。

　　2022—2025年，三元股份来自北京市场的营收分别为48.34亿元、48.14亿元、34.36亿元、29.52亿元，累计下滑幅度达38.93%，其中2025年同比上年下滑14.09%。

　　其实，三元股份此前尝试过向北京以外的其他地区进行业务扩张。在2008年三聚氰胺事件后，三元股份作为未受波及的乳企品牌形象获得了提升，并于该年收购了三鹿核心资产，还在2009年年报中明确“加强市场建设、实现跨越式发展”的策略。

　　2009年，三元股份分别成立河北三元、上海三元等跨区域子公司，并在山东三元投产建设华东生产基地，2011年三元股份收购了湖南太子奶，布局华中市场，更于2016年合资建设甘肃三元，布局西北市场。

　　不过，上述扩张背后的经营效果并不理想。2009—2017年，三元股份的扣非归母净利润连续9年录得亏损。

　　2022—2025年，三元股份的其他地区市场营收分别为30.43亿元、28.59亿元、34.37亿元、31.39亿元，呈震荡微增趋势，年复合增速仅为1.04%。

　　受核心市场收入下滑，其他地区收入增长缓慢影响， 2022—2024年，三元股份的营收规模持续下滑，从80.03亿元下滑至63.40亿元，累计下滑20.77%。

　　主业盈利不足投资收益来凑，借并购向B端突围

　　需注意的是，除了收入下滑，三元股份的主业或许并不挣钱。

　　2022—2025年，三元股份的扣非归母净利润分别为2974.24万元、183.21万元、2982.15万元、-2.45亿元。

　　三元股份历年扣非归母净利润。图源：同花顺

　　其中，2022—2024年，该公司来自北京麦当劳食品有限公司（下称“北京麦当劳”）等企业的股权投资所对应年度账面投资净收益分别为1.35亿元、4.43亿元、2.67亿元，远高于该公司当期的扣非归母净利润。

　　而2025年，由于对海外资产HCo计提大额商誉减值损失4.97亿元，三元股份陷入深度亏损。不过该公司在年报中强调，若剔除该项影响，公司2025年归母净利润、扣非归母净利润分别为2.71亿元、2.52亿元。

　　然而，2025年年报亦显示，三元股份该年来自北京麦当劳的年度账面投资收益就高达2.84亿元，亦高于该公司同期的归母净利润、扣非净利润。

　　更令人叹息的是，2026年1月30日，三元股份因“投标提供虚假材料”失去一项重要物资工程服务采购参与资格，禁止周期为一年。这是否意味着，今年该公司的业务规模可能进一步萎缩？

　　或为了从上述经营困境中突围，三元股份在自身偿债压力较高的情形，仍大手笔借收购布局B端业务。

　　最新年报显示，截至2025年末，三元股份的长期借款从去年末的9.95亿元变为零，同时该公司一年内到期的非流动负债从6599.27万元突增至11.55亿元，叠加该公司另有9.54亿元短期借款，相当于该公司一年内需偿还有息债务超21亿元。

　　然而，截至2025年末，三元股份的现金资产仅（货币资金+交易性金融资产）11.51亿元。若三元股份不能及时融到新的资金，该公司将面临超9亿元的偿债缺口。

　　即便如此，2026年3月，三元股份与关联方企业共青城如星共同收购并增资上海比如食品有限公司（下称“必如食品”），其中收购定价按1.815亿元总估值确定，增资金额则合计6500万元。

　　本次交易完成后，三元股份累计出资1.04亿元拿下必如食品42%股权，共青城如星则持有必如食品26.96%的股份。

　　公告显示，虽然均从事乳制品业务，与三元股份主要面对C端消费者不同，必如食品主要客户是COCO奶茶、茶百道、奈雪的茶、茶颜悦色等B端客户。

　　对此，三元股份表示，本次收购有助于强化公司B端业务竞争力。