一、行情解读：地缘溢价快速回吐，基本面尚未反转
6月15日，国际油价大幅回落。截至内盘收盘时间，Brent 08合约最低触及83.3美元/桶，处于冲突以来低位区间，SC主力合约收盘下跌7.1%。本轮下跌的核心驱动仍在地缘端：美伊谈判进一步推进，双方均表示备忘录文本已敲定，市场对停火推进、霍尔木兹海峡重开以及石油通行恢复的预期明显升温。此前报告《原油：美伊和谈预期升温引发油价大跌，基本面偏紧格局明确》中曾给出三种情景推演，当前行情逐步转向情景一交易，即美伊达成阶段性谅解、海峡分阶段开放。从消息层面对比来看，5月油价曾两次因缓和信号释放而回落，但彼时伊朗方面态度并不明确。6月14日前后，美伊双方均表示备忘录文本已敲定，谈判较5月取得更实质性进展，地缘溢价也在5月大幅消退后进一步压缩。然而，当前价格反映的仍主要是“情景一预期”，而非“情景一兑现”，后续仍需通过封锁解除、船舶通行恢复、出口装船回升和库存变化等数据进一步验证。
二、Brent 08合约4月前低尚未跌破，WTI亦面临80美元/桶关键关口考验
冲突以来，因停火等消息直接导致的油价大跌最早发生在4月。当前Brent 08合约虽已跌至冲突后的低位区间，但尚未跌破4月17日因海峡恢复通行消息冲击形成的81.5美元/桶前低；WTI 07合约亦面临80美元/桶关键关口考验。随着油价跌至低位区间，市场已较充分消化备忘录文本敲定等利空消息，后续继续下行需要更明确的协议执行和通行恢复信号配合。
三、供应偏紧格局尚未逆转，基本面支撑仍存
当前油价大跌主要反映地缘风险溢价回吐，而基本面偏紧格局延续。前期冲突和封锁造成的海湾船只滞留、出口扰动和中东原油供应下滑仍需时间修复。截至最新数据，海湾地区仍有约500艘商船滞留，按照正常船舶单次穿越霍尔木兹海峡所需时间测算，清理滞留船舶和恢复航运秩序并非一日之功。船舶排队、油轮调度、港口装船、航运保险和买卖双方合同恢复均存在时间差，供应端下滑趋势是否反转，仍需通过实际通行数量、出口装船量和库存变化来确认。需求端看，当前仍处于夏季消费相对旺季，炼厂补库需求和成品油消费对原油价格具有阶段性支撑；库存大幅下滑亦放大市场对供应恢复不及预期的敏感性。因此，在供应修复尚未兑现之前，基本面对油价仍有托底作用。
四、后市展望：关注前低有效性与通行恢复节奏
综合来看，6月15日油价大跌反映的是地缘溢价退潮。与5月相比，6月谈判取得实质进展推动地缘风险溢价进一步消退。然而，当前油价已消化大部分地缘缓和预期，下跌继续延伸需要现实供应恢复配合；在供应偏紧格局尚未确认逆转前，油价下方仍面临前低和基本面的双重考验，进一步深跌空间预计有限。
